A B股合并存疑

　　盡管長期看A、B股合并只是一個(gè)時(shí)間問題，但至少短期內(nèi)，此舉要面臨許多重大障礙

　　□ 陳昌華/文

　　基于A、B股將在短期內(nèi)合并的市場預(yù)期，B股股價(jià)在過去一段時(shí)間大幅上升。

　　顯而易見，在B股股價(jià)與A股還存在大幅折讓的前提下，如果現(xiàn)在A、B股合并的話，對(duì)大部分B股來說是個(gè)絕大的利好。現(xiàn)在的問題是：A、B股會(huì)不會(huì)合并？如果合并的話，會(huì)在什么時(shí)候？當(dāng)中存在哪些障礙？

　　從長遠(yuǎn)來看，B股并沒有太大的存在價(jià)值，它與A股合并也是必然的選擇。

　　在中國股市于20世紀(jì)90年代初起步時(shí)，A股和B股的分工是，A股專職于吸引國內(nèi)資金，而B股則用來吸引外資。但隨著H股和紅籌股于1993年左右出現(xiàn)后，特別是在金融風(fēng)暴后H股大幅擴(kuò)容的背景下，B股吸引外資的作用已漸趨邊緣化。

　　2001年，當(dāng)B股市場開放給國內(nèi)投資者后，投資B股的資金更是主要來源于國內(nèi)。而在2002年底開始實(shí)行的以QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)來吸引外資直接投資于A股的新制度，則可以說是B股“駱駝背上的最后一根稻草”。在QFII實(shí)施后，A、B股的投資群幾乎變得完全一致，B股存在的理由和依據(jù)就非常薄弱了。

　　另一方面，從中國

　　但是，現(xiàn)在要取消B股也有一定的障礙和一些需解決的問題。

　　首先，最關(guān)鍵的問題是，現(xiàn)在含B股的A股公司大部分還沒有完成股改。

　　在現(xiàn)存的108家B股上市公司中，22家沒有發(fā)行A股；而在剩下的86家同時(shí)發(fā)行A、B股的上市公司當(dāng)中，只有13家已經(jīng)完成股改，剩下的73家則還未完成(其中很大部分還沒有開始)。

　　在含B股或H股的A股上市公司股改的先例中，只有A股股東能從非流通股股東手上拿到對(duì)價(jià)，而B股和H股股東是沒有表決權(quán)且拿不到對(duì)價(jià)的。如果現(xiàn)在就合并A、B股的話，最大的問題是如何處理這些新增的A股股東在股改過程中的安排。

　　如果他們能參與表決和拿到對(duì)價(jià)，對(duì)非流通股股東來說，股改的成本將因流通股股東大幅增加而急速上升；反之，如果這批新增的A股股東拿不到對(duì)價(jià)的話，市場將變得非常混亂。因?yàn)榈綍r(shí)A股股東會(huì)分成兩部分，一部分含權(quán)，另一部分不含權(quán)，兩部分在理論上的股價(jià)不應(yīng)該相同，那么，在市場交易時(shí)如何鑒別它們就成了一個(gè)大問題。而且，即便能識(shí)別的話，既然同股不同權(quán)亦不同價(jià)，那原來把A、B合并的意義又何在呢？

　　因此，上述分析可以小結(jié)如下：在這86家同時(shí)發(fā)行A、B股的企業(yè)還沒有完全完成股改的情況下，現(xiàn)在絕不能合并A、B股。

　　第二個(gè)影響A、B股合并的問題是，如何處理B股的現(xiàn)存外方股東。

　　一個(gè)最簡單的辦法是，把這些股東視為QFII的一份子，以同樣的監(jiān)管方法來管理他們。但這樣做將面臨兩方面的問題。一方面，對(duì)現(xiàn)在的B股外方股東來說，它們所受的外匯管制相對(duì)QFII來說寬松得多，譬如說他們?cè)谫u掉

　　另一方面，對(duì)政府來說，QFII的原意是吸引海外機(jī)構(gòu)投資者來投資于A股的，但現(xiàn)在B股的外方股東可能并不完全是機(jī)構(gòu)投資者，在這種情況下把他們?nèi)�改為QFII，是否違背當(dāng)初成立QFII的原意呢？

　　最后一個(gè)影響A、B股合并過渡的，是B股現(xiàn)在的中方股東(主要是國內(nèi)散戶和一些機(jī)構(gòu))的外匯問題。

　　在現(xiàn)存的B股安排下，國內(nèi)居民是拿著手頭的外匯來買B股的，而賣出后他們持有的還是外匯。但如果A、B股合并后，他們賣出手上的B股，得到的將是人民幣，這就好像是在變相強(qiáng)制結(jié)匯。在現(xiàn)在人民幣普遍預(yù)期升值的情況下，可能大部分居民并不會(huì)對(duì)這種安排有很大的意見，但這對(duì)央行的外匯占款壓力肯定增加，可能并不是央行樂見的。

　　不過，以上講的第二和第三個(gè)問題，相對(duì)來說只是技術(shù)性的問題，通過政府相關(guān)部門協(xié)調(diào)，應(yīng)可順利解決。

　　譬如說，一個(gè)可以考慮的方案是，為現(xiàn)存的A股股東成立一個(gè)特別賬戶，在A、B股合并后，這些股東把手頭上的B股賣出。

　　此外，對(duì)股東的處理方式則內(nèi)外有別：對(duì)內(nèi)資股東，應(yīng)讓他們選擇是否把賣股所得的人民幣轉(zhuǎn)為外匯；對(duì)外資股東，則應(yīng)強(qiáng)制他們把人民幣轉(zhuǎn)成外匯，但也應(yīng)允許他們隨時(shí)把這筆資金外移。-

　　作者為瑞士信貸第一波士頓中國研究主管