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本報記者 羅平華
對于中國石化對旗下子公司揚子石化、齊魯石化、中原油氣和石油大明的整合方案，國泰君安證券研究所資深石化研究員侯繼雄以“整合作價稍好于市場預期”一言以蔽之。東方證券研究員王晶和國信證券研究員陳愛華則以“高于市場預期，顯示中石化志在必得”和“超出市場預期”分別對方案給予了較高的評價。
據侯繼雄測算，中石化對四家子公司的收購總金額為142.7億元，如果按照要約收購成功的最少股份計算，則最小收購金額70.4億元。他認為，收購價格比市場預期大約高5%-10%，對四家公司流通股東應為正面的消息。王晶說，中石化此次出價高于此前市場的普遍預期，顯示了公司對“私有化”成功的志在必得，這也將推動中石化旗下其他存在“私有化”可能的公司的股價。陳愛華在認同上述觀點的同時，表示了對其他中石化潛在“私有化”公司流通股股東提高預期，使得中石化下一步收購成本加大的擔憂。侯繼雄還介紹說，2003年末中石化收購北京燕化，收購市盈率約13倍、收購市凈率約2.1倍；2005年12月收購鎮海煉化，收購市盈率11倍，收購市凈率2.2倍。總體看，中國石化的收購作價有連續性。
三位研究員均高度評價了此次整合方案出臺的意義。他們認為，解決下屬公司眾多的同業競爭和關聯交易，對子公司進行整合，是中石化上市時對市場的承諾，此次整合可以看成時中石化對其過往承諾的進一步兌現；此外，從中國石化本身經營來看，在原管理體制下進行單一成本壓縮的空間已經收窄，需要通過業務和組織構架的調整進一步優化資源配置來降低成本、并通過加強對市場的控制力提高收入，即該協同作用的附加收益是中石化迫切進行子公司重組的動機所在。侯繼雄樂觀地認為，此次收購后，中石化能更堅決地貫徹自身的發展戰略。三位研究員還認為，中石化系下子公司業務相對單一，抗風險能力較弱，整合之后，可以更好地規避行業風險，而流通股東也將因為此次收購作價得到較好的回報。侯繼雄和王晶均認為，如四家目標公司的流通股股東全部接受要約，則中石化對流通股部分的現金對價總計約143億元，一般來說，這143億將有相當大一部分會被投資者用于購買其他股票，因此，這相當于對市場進行了注資，對市場資金面有利。此外，侯繼雄說，由于中石化及其子公司市值巨大，股改難度很大，此次整合變相使得子公司股改任務完成。陳愛華則說，在整合完成后，考慮到中石油、中海油未發行A股，屆時中石化作為A股市場石油石化概念資源的稀缺性將得以體現。“中石化的整合及其后續的股改完成將對資本市場的健康發展有著里程碑式的意義。”侯繼雄如此評價到。
對于收購難度，侯繼雄認為，從最小收購目標來看，中原油氣、石油大明要約收購生效需要約2/3股東的同意，近似于股權分置改革的流通股東單獨表決，其難度稍大于揚子石化和齊魯石化。但從中石化實際出價來看，四家公司方案全部通過應無懸念。王晶和陳愛華均認為，中石化較高的溢價顯示了公司整合的誠意與決心，相信理性的投資者會做出理性的回應。
對于中石化下一步的整合行動，侯繼雄說，中石化明確指出，下屬子公司的整合還將繼續。但需要指出，整合并非單指回購子公司股票，換股、賣殼重組都是可能的重組方式。中國石化回購子公司股票遵循是否屬于主業、是否具有戰略地位、價格是否合理等因素共同決定整合方式、方案和時機。王晶說，考慮到股改的進程和中石化上市的承諾，中石化繼續對其余子公司進行整合并無懸念，所需關注的是時間和方式。陳愛華則認為，總體來看，中石化系的整合代價遠小于股改代價，因此中石化有足夠的動力繼續進行整合，考慮到中石化近期的股價表現，換股等其他整合方式的運用已經有了一定的基礎。
對于投資者，侯繼雄說：“投資者應理性考慮其余整合概念股的投資機會，從基本面出發，中國石化投資價值更值得關注。”王晶和陳愛華也認為投資者應該用全局和發展的眼光看待此次整合，力爭取得雙贏。
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