市場環(huán)境在輪回中質(zhì)變 讓牛市來得更持久

　　本報(bào)記者 吳智鋼

　　一

　　自去年12月以來，滬深股市一改以往的疲態(tài)，上證指數(shù)從1074點(diǎn)起步，穩(wěn)步上升，直到昨天兵臨1300點(diǎn)城下，形成了跨年度攻勢。從周K線來看，上證指數(shù)已經(jīng)連拉“九連陽”

，其走勢之堅(jiān)挺，為2000年以來所罕見。

　　但是，最近一段時(shí)間，關(guān)于“重啟新股上市”、“面臨擴(kuò)容壓力”之類的敏感話題又再度成為市場關(guān)注的熱點(diǎn)。許多投資者都擔(dān)心，現(xiàn)在重啟新股上市會(huì)導(dǎo)致剛剛轉(zhuǎn)強(qiáng)的股市再度下跌。自2001年以來的長期弱市，已經(jīng)使一些人對(duì)擴(kuò)容壓力產(chǎn)生了“井繩陰影”。

　　最近，中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人公開發(fā)表談話表示，近日少數(shù)媒體關(guān)于證監(jiān)會(huì)將很快出臺(tái)首次公開發(fā)行

　　二

　　然而，短期內(nèi)不會(huì)重啟新股上市，并不等于將來也沒有新股上市。暫停新股上市，只是一種權(quán)宜之計(jì)，其目的是為了集中力量完成股權(quán)分置改革這一重大的歷史任務(wù)；一旦完成股權(quán)分置改革，必然會(huì)有新股上市。對(duì)于一個(gè)健全的證券市場而言，有新股上市才是正常的；有新股上市，也是一件好事。

　　因此，可以預(yù)料，隨著股權(quán)分置改革的進(jìn)一步推進(jìn)乃至走向完成，A股市場必將迎來新的擴(kuò)容階段。在這個(gè)新的擴(kuò)容階段里，市場將面臨兩種主要擴(kuò)容類型：一種是完成股改上市公司原來的非流通股逐步走向流通，另一種則是首次公開發(fā)行股票新股上市的重新啟動(dòng)。這兩種類型的擴(kuò)容有可能在短期內(nèi)對(duì)市場形成某種程度的壓力，但A股市場中長期走強(qiáng)的趨勢不會(huì)因此而改變。

　　先來看看第一種類型。股改后原來的非流通逐步流通，是一種非融資類型的擴(kuò)容，它不會(huì)像IPO那樣重新吸收市場的資金到上市公司來，但它會(huì)新增市場的股票供應(yīng)，因此會(huì)對(duì)市場產(chǎn)生一定的壓力。但是這種壓力不會(huì)也不可能成為壓垮市場的力量。

　　首先，證監(jiān)會(huì)在股權(quán)分置改革的規(guī)范文件中，對(duì)這類股票的上市流通有著嚴(yán)格的規(guī)定，在股改期間有一定的鎖定期，鎖定期到期后，也必須遵循分批流通的原則。這樣，這種擴(kuò)容就是循序漸進(jìn)的，可控的。

　　其次，就上市公司而言，也不是都愿意賣出股票。例如，對(duì)于事關(guān)國民經(jīng)濟(jì)和國計(jì)民生大局的重點(diǎn)行業(yè)，國資委曾經(jīng)下過文件，要求國有資產(chǎn)保持控股地位。再如，一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)和民營企業(yè)，大股東也需要保持控股地位，不會(huì)隨便把股票賣出去。這樣，即使是在全流通的條件下，也必然形成大量主動(dòng)不流通的股票。這種情形，就像目前美國股市和香港股市一樣，在全流通的股市中，流通股也未必選擇大舉拋售。

　　其三，非流通股逐步流通后，對(duì)檢驗(yàn)股改成功與否具有十分重要的意義，管理層很有可能采取相關(guān)措施，以確保其成功。非流通股實(shí)現(xiàn)流通，是檢驗(yàn)股改是否成功的重要一環(huán)。股改的目的，就是要讓非流通股能夠流通，從而使市場按照國際市場通行的規(guī)則活躍起來。因此，從政策層面上來看，管理層必將采取一切必要的措施，以確保非流通股平穩(wěn)流通。

　　三

　　再來看IPO重啟問題。

　　業(yè)界普遍認(rèn)為，“新老劃斷”、“全流通新股發(fā)行”本身就是股改的一部分，沒有做到這些，股改不能算成功。只有市場實(shí)現(xiàn)“全流通”，特別是“新股全流通發(fā)行”，才是股改的真正成功。

　　目前進(jìn)行的股權(quán)分置改革，就是要解決歷史遺留的股權(quán)分置問題。因此，新股上市的重啟，就應(yīng)該是全流通新股上市。對(duì)此，我們應(yīng)該有心理準(zhǔn)備。

　　那么，全流通的新股上市，究竟會(huì)不會(huì)壓垮股市呢？

　　未來的全流通新股上市，與以往公司部分股權(quán)上市流通不同，是公司的全部股份或者大部分股份。從這個(gè)意義來說，未來的IPO，將比以往的IPO給市場帶來更大的壓力。如果短期資金供應(yīng)不足的話，也不排除股市短期下跌的可能。但是，從股市中長期走勢來看，股市究竟上升還是下跌，決定性因素并不在于是否有新股上市。

　　實(shí)際上，從歷史的角度看，全世界所有的股市都是在新股不斷上市的過程中，得到壯大和成長的。

　　我國股市從創(chuàng)立之初，就一直有著“股市擴(kuò)容究竟是利好還是利空”的爭論，而十多年來的事實(shí)，就是股市在這種爭論的伴隨下，從當(dāng)初的十多家上市公司發(fā)展到目前的1400多家上市公司，股市市值從當(dāng)初的數(shù)億元發(fā)展到目前的4萬多億元。長江電力、寶鋼股份、中國石化、中國聯(lián)通等一大批優(yōu)質(zhì)大中型企業(yè)的上市，還提升了股市的整體素質(zhì)，提升了股市在國民經(jīng)濟(jì)中的地位。與此同時(shí)，新股上市也給股市帶來了新的資金供給。

　　近幾年來，A股市場的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍不斷壯大發(fā)展，已經(jīng)取代了個(gè)人投資者而成為市場投資的主力軍。證券投資基金、QFII、保險(xiǎn)基金、企業(yè)年金和銀行基金的源源不斷進(jìn)入A股市場，不僅增加了對(duì)市場的資金供應(yīng)量，更增強(qiáng)了市場的承受能力。目前，許多機(jī)構(gòu)投資者都認(rèn)為，一旦完成股改而重啟新股上市，對(duì)于他們來說，是增加了投資機(jī)會(huì)。

　　瑞士銀行中國區(qū)證券主管袁淑琴女士日前表示，“2006年，A股市場可以找到新的動(dòng)力，從市場低點(diǎn)走上來。”身為發(fā)審委委員的袁淑琴還積極呼吁，A股市場應(yīng)該在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，重新開展新公司上市，使更多有規(guī)模的企業(yè)在A股上市，豐富A股市場的內(nèi)容，這可能就是市場新的動(dòng)力。她還建議，對(duì)于那些已經(jīng)到海外市場上市的中國企業(yè)，希望A股市場能夠給予它們回來上市的機(jī)會(huì)，從而進(jìn)一步壯大A股市場。

　　四

　　如果說，股市的漲跌并不在于是否有新股上市。那么，決定股市漲跌的因素又在哪里呢？

　　決定股市漲跌的因素主要有三個(gè)方面：

　　其一、市場是否具備投資價(jià)值，這是決定市場走向的基礎(chǔ)因素。

　　從目前A股市場來看，已經(jīng)具有了相當(dāng)大的投資價(jià)值。

　　經(jīng)歷了持續(xù)時(shí)間達(dá)到四年半、跌幅超過五成的大級(jí)別調(diào)整，A股市場中的泡沫已經(jīng)擠干。許多股票價(jià)值被嚴(yán)重低估，例如，鋼鐵板塊、汽車板塊等藍(lán)籌股，其市盈率已經(jīng)在十倍左右或者低于十倍，這對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展的股市來說，應(yīng)該說是罕見的、極具投資價(jià)值的。

　　目前正在進(jìn)行的股權(quán)分置改革也進(jìn)一步提升了A股市場的投資價(jià)值。通過股改對(duì)價(jià)和市場“自然除權(quán)”的方式，在不稀釋上市公司每股收益的前提下，大面積地降低了股價(jià)，使市場整體市盈率下降了約三成，更加提升了股市的投資價(jià)值。

　　更重要的是，受惠于我國宏觀經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)高速發(fā)展，上市公司整體業(yè)績得到提升，從而具備了成長性，更加體現(xiàn)了A股市場的價(jià)值。據(jù)一些專家預(yù)測，A股市場上市公司2005年的整體業(yè)績有望創(chuàng)出歷史最好記錄。盡管受宏觀調(diào)控的影響，也許有部分行業(yè)進(jìn)入了周期性的頂部，但由于我國宏觀經(jīng)濟(jì)在2006年仍將保持9%左右的增長，而且今后相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)仍將保持著這種增長勢頭，因此，就A股市場的上市公司整體而言，仍將從中受惠，繼續(xù)保持成長的態(tài)勢。這也是A股市場獨(dú)特的投資價(jià)值之所在！

　　其二、市場制度建設(shè)是否完善，這是決定市場走向的關(guān)鍵因素。

　　過去的十年，我國宏觀經(jīng)濟(jì)快速增長，大致保持每年8%以上的速度遞增，但是，我國A股市場卻從上證指數(shù)的1000點(diǎn)又回到了1000點(diǎn)的輪回。毋庸諱言，造成這一現(xiàn)象的根本原因，在于市場制度存在重大缺陷。例如，股權(quán)分置、上市公司造假、信息披露不規(guī)范等等。

　　但是，目前A股市場已經(jīng)進(jìn)行或者正在進(jìn)行的一系列改革，正在解決各種歷史遺留的制度缺陷，已經(jīng)從各個(gè)方面了完善市場制度，夯實(shí)了市場基礎(chǔ)，必將為股市的長期健康發(fā)展提供制度保障。

　　其三、市場外部環(huán)境是否向好，這是決定市場走向的外部因素。

　　應(yīng)該說，A股市場目前面臨的外部環(huán)境是其歷史上的最好時(shí)期。

　　我國宏觀經(jīng)濟(jì)在實(shí)行宏觀調(diào)控的同時(shí)保持了高速的發(fā)展，人民生活水平的不斷提高增添了可入市的資金量；加入WTO后，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步融入國際體系，對(duì)外貿(mào)易迅速增長；外資繼續(xù)大量流入我國，

　　從國際上看，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持4%的增長，為我國經(jīng)濟(jì)的增長保持了良好的外部環(huán)境，從而也有利于我國A股市場的發(fā)展。

　　在股指千三輪回之間，我國