雷曼兄弟預測：伯南克渴望建立反通脹信譽

　　本報記者陳曉剛北京報道

　　“一架飛機正準備著陸，忽然一位新來的駕駛員要爬進駕駛艙與原來的駕駛員對調……”

　　在雷曼兄弟公司最新推出的研究報告里，一開頭是這樣一個看上去很驚險的故事。

作為剛剛上臺的美聯儲新任主席，面臨美國即將結束本輪加息周期的大環境，本·伯南克就是這位新來的駕駛員。

　　本報記者昨日采訪了該報告的作者——雷曼兄弟公司首席美國經濟學家伊桑·哈里斯，他斷言，被債券市場視為“鴿派”的伯南克其實是“鷹派”人物，他非常渴望建立“反通脹”信譽。在哈里斯的眼中，伯南克上臺意味著有幾點將與以往不同:一，市場將聆聽更直接而非曖昧不明的美聯儲聲音，這將導致市場的波動性增強；二，美聯儲將更加民主化，聯邦公開市場委員會(FOMC)內部的不同聲音將較以前更公開；三，突發危機風險加大，市場對這位新主席處理金融危機和控制通脹的本事還不是很信得過。

　　當本報記者問及伯南克是否將繼承格林斯潘對人民幣問題的“溫和”態度時，哈里斯的答案為“是”。他解釋說:“作為西方貨幣政策的制定人，伯南克肯定會支持更加靈活的

　　美通脹正在傳導之中

　　由于伯南克將在本周三、四自上任以來首次闡述其具體的貨幣政策，全球金融市場一周來都在靜候他的講話出臺，并希望從他的言辭中找到關于美國通脹前景預測以及美聯儲可能采取對策的內容。

　　雷曼兄弟的研究報告認為，在近幾個月以來，美國的通脹前景變得越來越撲朔迷離。2005年早期的核心通脹指標曾經出現上揚勢頭，核心個人消費支出指數(PCE指數)曾暫時性突破了伯南克提議的1％－2％的區間(見圖)。而最近，核心指數已經出現下降，通脹指數已經回落到了區間范圍內。同時，能源價格已經推高了總體通脹，一系列的調查包括美聯儲自己公布的黃皮書都表明:原材料價格上漲正開始傳導到消費者價格上。

　　鑒于一些數據自相矛盾，雷曼兄弟預期2006年美國核心通脹將緩慢攀高。全球的競爭壓力和經濟的略微疲軟將限制原材料和勞動力成本的傳導，因此到今年年底，美國PCE通脹指數最多將達到2.3％。

　　逐步轉向“中性”政策？

　　此前外界對2005年美聯儲貨幣政策的通常描述是，美聯儲已經估算了“中性”利率，例如2.0％的實際利率加上2.25％的通脹，之后就以25基點的步調向這個目標邁進。

　　哈里斯分析說，這種描述是錯誤的。美聯儲知道聯邦基金利率對經濟沒有什么直接影響。因此，美聯儲判斷貨幣政策的依據是:貨幣政策是如何傳遞給了資產市場，以及決定資產市場受到多少制約是合適的。去年令人驚奇的是:四個主要資產市場——股市、國債市場、信貸市場和房地產市場，基本上都對美聯儲加息200基點無動于衷，只有美元對美聯儲的行動做出了反應，由于美國與歐元區、日本的利差擴大，美元走弱的趨勢得到了扭轉。

　　正常情況下，美國聯邦基金利率上調時，債券收益率會上漲到利率上調幅度的一半；而去年的債券收益率卻保持不變。正常情況下，美聯儲緊縮的貨幣政策會使按揭更昂貴，從而使房地產部門降溫；而在去年，全美貸款者只是更多轉向了人為降低初始利率的混合按揭。正常情況下，美聯儲緊縮時，股市會出現停滯；而在去年，緊縮沒有放慢經濟增長，也未提高債券收益率，從而導致全美企業盈利強勁、

　　哈里斯判斷，美聯儲的緊縮周期將在今年以某種方式結束。最有可能的結果是:更高的利率、更緊縮的信貸標準以及房地產回歸將產生足夠的制約作用，從而讓美聯儲停止加息。他預期，伯南克將通過最后兩次加息來建立他的反通脹信譽，在今年5或6月份的美聯儲會議上，聯邦基金利率將上調到5％。在此之后，鑒于對略微偏高的核心通脹的擔心會被低于長期趨勢的經濟增長的擔心所抵消，美聯儲將停止加息。

　　美元下半年將走低

　　雷曼兄弟全球外匯及新興市場策略部主管吉姆·麥科密克則預測說，對美元交易而言，2006年看來將是變幻莫測的一年。他進一步預期今年下半年美元將走低。

　　他表示，從價值角度考慮美元并沒有遠離其票面值。雷曼兄弟通過對歐元/美元的研究發現:公平匯率在1.13左右，美元/日元方面現在只是略微被高估。要確定美元對收益狂熱終結的反應同樣是一件棘手的事。市場對名義利率的關注顯然已經讓美元收益頗多，但美聯儲的緊縮周期是市場關注利率的首要原因所在。從商業周期角度出發，雷曼兄弟認為，美國經濟前景相當良好，但存在一些顯著的向下風險。該公司預期:美國經濟增長將放慢到趨勢性增長(從2005年的3.7％減低為2006年的3.5％)；核心通脹將繼續攀高(從目前的2.1％提高到2.4％)；當基金利率接近5％時，美聯儲將結束緊縮周期。然而，美國房地產和消費者支出大幅下降的風險不容忽視，特別是到今年下半年的時候。

　　麥科密克強調，雖然美元在2006年的走勢有很多不確定性，但有信心能夠確定的有兩件事情:第一，盡管美元價值還沒有被過分高估，但潛在的基本面并沒有表現出來的那么好，創歷史新高的經常項目赤字、增長和通脹組合的惡化，這兩者在今年下半年都將對美元造成很大的挑戰，尤其是到那時美聯儲緊縮周期將已經被人們所淡忘；第二，美元今年的波動性不太可能仍然很小。