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1300點的心理壓力已經顯現，換個角度可能柳暗花明
2006年2月7日，滬綜指為1282點，通過我們的計算，滬綜指的整體市盈率為15.8倍。市盈率表面看似簡單，但其中實際蘊含了很多基本面信息，如果采用金融學中的估值模型來分解市盈率，可以解讀出15.8倍市盈率背后所隱含的市場預期每股收益增長率是多少。
假設未來每股收益增長分為三個階段，分別是高增長期為(2006－2010年)、過渡期(2011－2020年)、穩定期(2020年以后)。以7年期國債收益率(2.67％)為無風險收益率，我們計算出A股市場在高增長期的股權資本成本為10.17％。這意味著在目前的利率環境下，投資者的平均回報必須達到10.17％，才能彌補他們所承受的風險。隨著資本市場和上市公司逐步趨于成熟，其資本成本將會有所下降，我們假設過渡期的資本成本為9％，穩定期的資本成本為8％，在設置了一定的假設參數后，我們可以推算出，15.8倍市盈率所隱含的高增長期EPS增長率是8.99％。
判斷該增長率是否合理，可以以該期間的預測GDP增長率為參照。在評判A股市場增長率時，必須意識到，它不是與GDP保持相同速度的，其原因在于，資本市場的功能是對資源的優化配置。因而能夠在股市上融資的公司一般都具有較好的投資機會，因缺乏擴張資本才進入市場融資。如果考察期較長，會發現這些公司的增長率比整個國民經濟的平均增長水平要高一些。
根據我們的統計，美國標普500成份公司1994至2003年的平均EPS增長率，是該期間美國GDP平均增長速度的2.76倍，上證180成份公司1999年至2003年的凈利潤增長率平均數，是該期間我國GDP平均增速的1.56倍左右。如果我們較保守地假設，整個A股市場的EPS增長率在高增長期是GDP增速的1.4倍，則8.99％意味著在該時期的GDP應為6.4％。顯然，根據所有主流經濟學家的預測，該GDP增速確實太低了。因此，我們可以反過來推斷，8.99％的市場預期EPS增長率是過低的，進一步說明，15.8倍的市場市盈率意味著目前市場還是被低估的。
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