流動性或將出現轉折

　　本報記者王棟琳北京報道

　　2005年銀行系統流動性持續寬裕，造就了債市的空前繁榮。在這背后是兩股重要的推動力量，一是熱錢涌入帶動的外匯占款較快增長；二是銀行信貸收縮引起的資金寬松。然而，目前種種跡象顯示，兩大資金推動力量均有消退趨勢。分析人士認為，資金寬松狀況可能在未來幾個月內發生轉變。

　　匯改有效打擊熱錢氣焰

　　去年的“寬貨幣”局面在很大程度上是由熱錢流入帶來的外匯占款推動的。去年外匯占款占M2的比例一直在20％以上。為對沖外匯占款，貨幣當局不得不大量投放基礎貨幣。但是，匯改以后這一局面有所改觀，一方面央行貫徹不完全對沖政策，控制泛濫的流動性；另一方面，熱錢流入的步伐明顯放緩。

　　統計發現，去年7月21日匯改以來，外匯儲備單月增量以及熱錢單月流入規模均呈遞減趨勢，10月和11月的熱錢甚至為凈流出。12月數據盡管出現反彈，但比起2003年、2004年年末的數據，熱錢流入速度已明顯收斂。

　　近期央行官員表態，從利率平價角度看，美元與人民幣利差300個基點，只要今年人民幣升值幅度在3％以內，熱錢將無利可圖。目前美國一年期LIBOR為5％，我國一年期央票利率為1.8－1.9％，從這個意義上講，央行對一年期央票利率的心理上限至少可以達到2％。央行的貨幣政策操作空間加大。分析人士猜測，央行未來可能維持較大的貨幣回籠力度，以抬升貨幣市場利率。節后央行單期央票發行量連續創出新高，昨日回籠資金達2000億元�！北M管目前資金面還算寬松，但如果央行這樣的回籠力度持續下去，流動性將在兩個月、甚至更短的時間內發生轉折”，一位分析人士指出。

　　而央行的這一暗示已使許多機構得出結論，今年人民幣升值幅度將在3％左右，穩定升值的預期也有利于擊退熱錢。1月31日美儲聯再度加息25個基點，達到4.5％。目前市場預期聯邦基金利率升至5％的機率已超過50％。中美利差的不斷擴大，提高了熱錢投機的成本，進一步減緩了熱錢流入的速度。

　　信貸開始復蘇

　　分析人士指出，去年盡管有各種因素共同拓寬資金面，但銀行信貸收縮是其中決定性的因素。金融機構貸存比從2005年初的73.8％降至年末的67.8％。1.6萬億元人民幣未得到充分運用。但是，近來信貸復蘇的苗頭已經顯現。

　　首先，去年四季度信貸增長的勢頭很猛。在去年的11月，商業銀行信貸投放規模大幅反彈至2251億元，比兩年來的平均水平高出了約1000億元，銀行貸款的增速升至14％的水平。與本輪宏觀經濟周期啟動期時(2002年下半年)的水平相當。央行立即警覺，出面進行了以壓縮信貸為目的的金融調控。在窗口指導和定向票據的聯合作用下，12月信貸投放回落。然而，當月的金融機構貸存比還是比11月上升了1個基點。值得提醒的是，這是去年全年銀行貸存比唯一一次上升。分析人士認為，銀行業信貸投放的拐點很可能已經于去年11月出現。

　　其次，資本充足率“防線”已被跨越。根據

　　昨日公布的1月份金融運行數據顯示，信貸投放增加明顯，已大幅超過去年11月份的數字。有專家指出，今年是”十一五”開局之年，投資不會出現大幅下滑，將依然是支撐經濟增長的主要力量。從這個意義上講，信貸投放依然有著強勁的上漲動力。

　　為有效應對銀行流動性泛濫，央行于去年11月份在銀行間市場引入貨幣互換業務。周小川日前表示，今后將更多地開展貨幣掉期業務。盡管貨幣掉期一般數量不是很大，但效率高、具有針對性，而且起到

　　從目前的趨勢看，央行傾向于使用多樣的、組合的公開市場操作方式。而三四月份一般是央行出臺新金融調控政策的“高發期”，同時也是信貸規模擴張集中爆發的季節�！澳壳熬涂囱胄械膽B度，但快則一兩個月、慢則半年，流動性將會發生轉變”，一位分析人士肯定地說。