1300點(diǎn)的心理壓力已經(jīng)顯現(xiàn)，換個角度可能柳暗花明當(dāng)前股市依然被低估

http://whmsebhyy.com 2006年02月15日 08:25 中國證券報

　　國信證券劉忠海

　　2006年2月7日，滬綜指為1282點(diǎn)，通過我們的計算，滬綜指的整體市盈率為15.8倍。市盈率表面看似簡單，但其中實際蘊(yùn)含了很多基本面信息，如果采用金融學(xué)中的估值模型來分解市盈率，可以解讀出15.8倍市盈率背后所隱含的市場預(yù)期每股收益增長率是多少。

　　假設(shè)未來每股收益增長分為三個階段，分別是高增長期為(2006－2010年)、過渡期(2011－2020年)、穩(wěn)定期(2020年以后)。以7年期國債收益率(2.67％)為無風(fēng)險收益率，我們計算出A股市場在高增長期的股權(quán)資本成本為10.17％。這意味著在目前的利率環(huán)境下，投資者的平均回報必須達(dá)到10.17％，才能彌補(bǔ)他們所承受的風(fēng)險。隨著資本市場和上市公司逐步趨于成熟，其資本成本將會有所下降，我們假設(shè)過渡期的資本成本為9％，穩(wěn)定期的資本成本為8％，在設(shè)置了一定的假設(shè)參數(shù)后，我們可以推算出，15.8倍市盈率所隱含的高增長期EPS增長率是8.99％。(見表)

　　判斷該增長率是否合理，可以以該期間的預(yù)測GDP增長率為參照。在評判A股市場增長率時，必須意識到，它不是與GDP保持相同速度的，其原因在于，

資本市場的功能是對資源的優(yōu)化配置。因而能夠在股市上融資的公司一般都具有較好的投資機(jī)會，因缺乏擴(kuò)張資本才進(jìn)入市場融資。如果考察期較長，會發(fā)現(xiàn)這些公司的增長率比整個國民經(jīng)濟(jì)的平均增長水平要高一些。

　　根據(jù)我們的統(tǒng)計，美國標(biāo)普500成份公司1994至2003年的平均EPS增長率，是該期間美國GDP平均增長速度的2.76倍，上證180成份公司1999年至2003年的凈利潤增長率平均數(shù)，是該期間我國GDP平均增速的1.56倍左右。如果我們較保守地假設(shè)，整個A股市場的EPS增長率在高增長期是GDP增速的1.4倍，則8.99％意味著在該時期的GDP應(yīng)為6.4％。顯然，根據(jù)所有主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測，該GDP增速確實太低了。因此，我們可以反過來推斷，8.99％的市場預(yù)期EPS增長率是過低的，進(jìn)一步說明，15.8倍的市場市盈率意味著目前市場還是被低估的。

　　15.8倍市盈率所隱含的市場預(yù)期每股收益增長率推算

　　年份ＥＰＳ增長率市盈率分解

　　20068．99％0．4056

　　高

　　20078．99％0．4013

　　增

　　20088．99％0．3970

　　長

　　20098．99％0．3927

　　期

　　20108．99％0．3885

　　20118．59％0．4248

　　20128．19％0．4217

　　20137．79％0．4170

　　20147．39％0．4108

　　過

　　20156．99％0．4033

　　渡

　　20166．59％0．3944

　　期

　　20176．19％0．3842

　　20185．79％0．3729

　　20195．39％0．3605

　　20204．99％0．3473

　　穩(wěn)定

　　2020以后2．40％9．88

　　期

　　Ａ股市場市盈率為“市盈率分解”欄各行

　　之和，即15．8

新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

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1300點(diǎn)的心理壓力已經(jīng)顯現(xiàn)，換個角度可能柳暗花明當(dāng)前股市依然被低估