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國信證券劉忠海
2月7日，滬綜指一度試圖沖擊1300點，但最終未果。事實上，1300點區域曾是前幾年大盤重要的支撐位，“千三保衛戰”在2002年年初、2003年年初、2003年年底、2004年年中曾經打響過四次(見圖)。從歷史上看，1300點確實是一個重要的關口，市場目前之所以十分看重這一點位，其暗含的一個假設是，現在1300點與過去1300點所代表的市場估值水平是
相同的。所以當滬綜指超過1300點時，投資者可能會認為市場估值水平過高。但事實真是如此嗎？
我們計算了過去五次滬綜指處于1300點左右時，該指數的整體法市盈率，即滬綜指的整體市盈率，以及相應的每股收益等指標(見表)。從表中可以清楚地看到，同樣是處于1300點左右，其所對應的市場估值水平卻大相徑庭。2003年11月18日，滬綜指為1316點，其整體法市盈率為32倍，2006年2月7日，滬綜指為1282點，整體法市盈率為15.8倍。為什么指數點位相差不大，而市盈率的差異卻如此懸殊呢？其關鍵就在于平均EPS的變化。從表中可以看到，2003年以來，樣本公司的平均EPS增加非常顯著，幅度達79％，這才是導致現在指數點位接近千三，但其市場估值水平卻遠低于前幾次千三的真正原因。
現在市場對千三的普遍看法可能正印證了投資心理學中的“蛇咬效應(Snakebite)”，即當投資者經歷了長期低迷后會變得過分謹慎。另外，目前資本市場上也普遍存在著“害怕后悔(Fearofregret)效應”和“尋求自豪(Seekingofpride)效應”。“害怕后悔”會導致投資者在股票下跌時，為避免賣出股票而造成實際虧損，而持有該股票時間過長；“尋求自豪”會使投資者在股票上漲后急于賣出來實現盈利，證明自己的選股能力，從而導致持有股票時間過短。這些心理效應是與現代投資理論中的理性投資者相悖的，也直接阻礙了目前股指的近一步攀升。
理性的投資者是投資于公司基本面的，而不是單純去看其股票的價格。如果只觀察指數而忽略了市場背后的真實估值水平，將可能導致錯失好的投資機會。考慮到現在的平均盈利收益率(EarningsYield)、股改的順利進行以及其他各種支持資本市場發展的政策，現在的1300點絕不再是原來的1300點，二者根本不存在可比性。
新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。
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