二次聯動挺直電煤漲價腰板 兗州煤業等受益較大

　　方正證券 方世群

　　從總體供需形勢、運輸中轉情況、原油價格走勢、國際動力煤價格止跌企穩、煤炭生產成本上揚以及氣候變化等因素分析，2006年煤炭價格穩定將是主流趨勢，但政府首度放開電煤價格的決定給原本比較穩定的電煤市場帶來了騷動，增加了煤炭行業在電煤定價上的話語權，加快了重點合同電煤價格向市場正常價位回歸的步伐。而電力企業呼吁的二次煤電聯

動更是為煤炭生產企業帶來繼續上調2006年重點合同電煤價格的心理預期。

　　我們認為，2006年重點合同電煤價格上漲已成定局，所不確定的只是上調幅度多大而已。

　　煤礦長期為電廠貢獻利潤

　　雖然2002年國家就已經宣布電煤價格放開，但是考慮到電價仍由國家控制和管理，幾年來，國家主管部門一直對重點電煤價格進行干預或協調。不難看出，協調的實質是讓煤礦支撐電廠的高盈利。全國煤礦生產一噸煤炭盈利僅20元，一噸煤炭轉化為電力，利潤可以達到180元/噸。全國電煤出礦價格為207.6元/噸，全國煤炭到電廠價格為318元/噸。一噸煤轉化為電能以后，上網價格達到700元。上網價格再到商品電價格，每噸煤炭經過電力轉化以后上漲到1000元以上。無論如何分析，電煤價格難以承受是沒有道理的。

　　每噸重點合同電煤上漲15－20元

　　對于重點電煤價格的最終完全放開，面對巨大的價格差距和長期以來的利益犧牲，煤炭行業還是比較理智和理性的，要求價格上漲的基數一般平均訂在20－30元/噸之間，應該說是符合實際的。但是考慮到煤電雙方之間是一種長期的合作關系，注重的是長期的利益合作，一般都會簽訂中長期協議，且雙方均會作出價格上的讓步，因此，我們預計正常漲幅預計在8％－10％左右，即每噸重點合同電煤上漲15－20元。

　　五家煤炭公司受益最為明顯

　　重點合同電煤價格的上漲延伸了主要煤炭上市公司的業績增長勢頭，在12家煤炭上市公司中，電煤銷量占比較大的有恒源煤電、國陽新能、兗州煤業、鄭州煤電、金牛能源和上海能源。根據各上市公司發布的公開資料，我們以每噸重點合同電煤價格上漲15－20元為基準，按照33％的企業所得稅測算，重點電煤價格上漲給各主要煤炭上市公司帶來的利潤增長。

　　鄭州煤電和上海能源因無法獲知重點合同電煤的比重而不能計算其受益程度，但是根據2005年前三個季度的經營情況分析，鄭州煤電2005年雖然煤炭產量下降，但煤炭銷售價格上漲幅度驚人，預計業績將有較大幅度的增長，且該公司電煤比重較大，2006年仍將會從重點合同電煤價格上漲中獲益。上海能源電煤比重約占74％，重點合同電煤價格的上漲同樣也會給公司帶來不菲的收益。

　　在近日下發的《關于繼續做好部分電煤價格協商保障2006年煤炭電力生產供應的緊急通知》里，發改委要求，目前尚未簽訂合同的部分重點煤炭、電力企業，必須抓緊在2月份之內完成全年電煤合同和運輸合同簽訂任務。最令人關注的是，《通知》還表示，鑒于多年形成的電煤“重點合同”價格與“非重點合同”價格存在一定差距，適當提高“重點合同”電煤價格也有其合理性。此言一出，立即讓市場“嗅”到了電煤價格繼續上漲的信號。上周五，煤炭股在盤中異軍突起便是源于這樣的預期。