另辟蹊徑點真金 在主流熱點之外尋機

　　策劃：《紅周刊》編輯部 統籌：王正翊

　　編者按：

　　“翻手為云，覆手為雨”的戲劇，節后第一周便拉開了序幕。有色金屬板塊開盤直奔高潮，然而隨后的急跌，又使人惟恐“天下沒有不散的筵席”；春節前后無限風光的滬市B指

，直接導演了周四大盤的回挫。更遑論G股、準G板塊，在領漲和領跌間已走了數個來回。

　　在這樣的敏感時刻，一些機構卻悄然放棄對既有熱點“是生是死”的揣測，試圖從新的角度挖掘獲利機會。比如平安證券提出的從“A-H股比價效應”的角度選股；中金公司提出的“小盤+成長”股；天相投資提出的“年報預虧預減中也有金子”；乃至銀河證券對封閉式基金的極度看好，都給了投資者更新的視角和更豐富的選擇。值得一提的是，雖然機構的選股新思路看似另辟蹊徑，卻并沒有脫離當前市場潛在的脈絡，也非常契合這段春季行情的基本面要素，其中一些股票表現已經超越了大盤。

　　本期頭條，我們將把這些“掘金”的新思路推薦給讀者，希望能在今后一段時間的行情中讓您受益。

　　抓住“A-H”比價優勢股

　　推薦機構：平安證券

　　代表個股：G

　　投資要點：目前A股估值和股價結構已基本與香港等成熟市場接軌，尤其考慮對價因素后，A股不少行業和優勢個股已經處于低估狀態。

　　香港股市持續活躍，國企股指數已創出8年新高，港股與A股的聯動和比價差異給A股市場帶來的機會也因此浮現出來。當前主要有以下3種機會：

　　(1)股價已經低于H股的A＋H股

　　在近期H股持續上漲的過程中，G鞍鋼、青島啤酒等5家個股的H股價格已超過了A股(截至春節前收盤)，它們已具備了較為明顯的估值優勢。在QFII等境外投資者不斷進入A股市場時，這些相對H股估值有所低估的品種有望成其首選，從而為這類個股帶來“價值重估”的機會。

　　(2)考慮股改因素后股價將低于H股的A＋H股

　　在31家A＋H公司中，尚有28家公司沒有完成股改(其中海螺水泥、皖通高速、馬鋼股份和深高速等公司已公布股改對價方案、兗州煤業也宣布啟動股改)。以海螺水泥為例，股改前其H股股價已相對A股股價溢價1.31%，再按其“10派15元”的預案計算，股改后其H股股價相對A股股價的溢價幅度將達到25.12%，A股的比價優勢進一步顯現。

　　按目前A股公司平均約“10送2.5”的對價計算，尚未完成股改的A股股價中，還含有約25%的流動性溢價，如果考慮了股改對價因素，中國石化、兗州煤業等個股的估值水平其實也已經低于其H股。

　　(3)A股市場上估值明顯低于香港市場同類品種的個股

　　除了“A+H”股之外，A股市場上還有一些

　　小盤股八大未來之星

　　推薦機構：中國國際金融有限公司

　　代表個股：軸研科技、海特高新、晉西車軸、寧波東睦、安琪酵母、蘇泊爾、動力源和華勝天成

　　投資價值：期望這些公司未來3年股價有50%以上的上升空間。

　　為什么現在研究小盤股？主要是基于目前的宏觀形勢。目前比較重大的幾件事情是：1.國內股權分置改革正在積極推進；2.國有大型銀行已經或者正在私有化；3.海外資本正在積極尋求進入中國市場。

　　我們認為，國內股權分置改革的最終成功，將會使股東更加關心企業價值，大型上市公司將會比以往更加追求效益的最大化，而優質的小公司將成為很好的并購對象。此外，當前大型企業紛紛轉向更低的融資渠道(如發行企業債)，因此優質的小公司將會受到國有大型銀行的青睞，從而大大緩解小公司發展過程中的資金瓶頸問題。歷史經驗也表明，優質的小公司通常會成為海外資本的投資偏好。

　　成長性始終是我們投資小盤股的基本出發點，此外還應該關注公司的競爭力。

　　我們制定的選股思路是：1、細分行業是否具有高成長性？2、是否是龍頭公司？3、是否具有核心競爭力？4、業績是否會出現大幅度反轉或持續高增長？根據這些條件，我們精選了8只股票組成首個“中金推薦小盤組合”，他們依次分別是軸研科技、海特高新、晉西車軸、寧波東睦、安琪酵母、蘇泊爾、動力源和華勝天成。這些股票的共同特征是：

　　1)未來3年有20%以上的年均盈利增長和10%以上的凈資產回報率。這種業績增長主要來源于行業需求旺盛，而不是通過惡性競爭增大市場份額來實現的。

　　2)競爭優勢突出。這些公司在各自所處的細分小行業中都處于領導地位，屬于小行業中的大企業。如蘇泊爾壓力鍋的國內市場份額達到50%以上，安琪酵母的干酵母占40%以上，晉西車軸的火車軸占30%以上等等。

　　3)行業分布充分分散。8家公司分屬7個細分行業，這樣不會因為宏觀或微觀某些單一的因素而導致盈利大幅度波動。

　　我們將這8家公司編制成中金推薦小盤指數后發現，在過去的一年里，他們的走勢明顯優于大盤。即使如此，我們仍期望這些公司未來3年股價有50%以上的上升空間。不過，考慮到組合中每只股票盤子都非常小，存在一定的流動性風險，投資者應該采取組合投資。

　　挖掘年報“好的開始，壞的結束”概念

　　推薦機構：天相投資顧問有限公司

　　代表個股：華聯控股、長安汽車、關鋁股份、德豪潤達、江蘇陽光、海螺水泥、平高電氣、思源電氣、G萬科A、G華發等

　　投資要點：在年報的業績預告中找到“好的開始或延續，壞的結束”類的公司，就能走在趨勢前面，獲得超額收益。

　　目前是年報披露的集中時期。關注年報很重要，但單純關注年報而忽略年報外的因素，則意義不大。不一定只有預增、預盈、減虧板塊中存在投資機會，預虧、預降也可能提供極好的買入良機。要做到這一點，我們需要動態判斷行業與公司是好的開始和壞的結束，還是壞的開始和好的結束？或者是好的延續和壞的延續？只有準確把握住了這一點，才能走在趨勢前面。

　　“壞的結束”的公司

　　預降和預虧主要集中在電力、化纖、紡織服裝、家電、汽車、農業、元器件、建材、機械等中下游行業，成本增加與供給增大是其業績下降的主要原因。其中，電力、化纖、元器件中的業績下降更多是因為成本的提升，關注煤炭、石油、有色金屬價格的變化是把握其投資機會的關鍵因素。對于供給過剩帶來競爭壓力導致的毛利率下滑，如紡織服裝、汽車、建材、機械等，則需要根據其行業的需求回升狀況，尋找可買入的拐點；因此，預降與預虧帶來的不一定都是風險，其中會有很多值得關注的股票，主要股票有華聯控股、長安汽車、關鋁股份、德豪潤達、江蘇陽光、海螺水泥、上海航空、山西焦化、TCL等。

　　“好的開始或延續”的公司

　　房地產、有色金屬、電力設備、煤炭、醫藥是預增公司最多的行業，其行業所處的景氣周期是決定其業績增長的最重要因素。當然，有很多預增公司也來自當前不景氣的行業，如汽車、機械、化纖等。顯然，預增并不意味著可以買入，毫無疑問，處于好的開始或好的延續階段的公司是投資的重點。根據對重點預增公司的非完全分析，我們認為處于好的延續階段的公司有：平高電氣、思源電氣、G萬科A、G華發、皖通高速、蘭花科創、G國陽、海油工程、航天電器、G宏達等。而處于好的開始階段的公司有：G天威、星新材料、西飛國際、海螺型材、G中信、一汽夏利等。

　　非績優中也有金子

　　推薦機構：招商證券

　　代表個股：東方集團、四川長虹、天房發展、G敖東、東方鉭業、寶光股份、岳陽紙業、長江通信、法爾勝、華東醫藥等

　　投資要點：價值低估、經營業績存在改善前景的“非績優股”中存在大量的價值發現機會，值得投資者在2006年重點關注。

　　近年來能源與原材料價格的上漲使得眾多公司的盈利受到嚴重侵蝕，缺乏業績支持的公司經歷了更為慘重的下跌，價值低估在這類“非績優股”中更為嚴重。我們認為，一些價值低估、經營業績存在改善前景的“非績優股”中存在大量的價值發現機會。

　　目前市場上存在大量“非績優股”，對如何從其中挑選出價值低估、經營業績改善前景較明朗的公司，我們給出以下的分析邏輯：首先，我們希望該公司的股票經歷了長期深幅的下跌，但目前股價已經擺脫了長期下降趨勢，而市凈率仍處于相對低位(制造業公司最好在1.5倍以下)。其次，我們希望該公司的ROE較低但并沒有虧損，主營業務收入仍然能夠保持一定的增長率，現金流量、應收賬款等財務指標比較健康，不存在嚴重的財務漏洞或資產虛假，大股東不存在股權質押行為。最后，我們希望該公司處于景氣上升的行業中，從上游成本、下游需求、行業競爭狀況、新項目、核心競爭力等基本面因素，以及全流通背景下公司治理改善或發生并購的可能性等方面考察，公司經營業績改善存在較明朗的改善前景。

　　依據這些邏輯，我們挑選出一些價值低估、經營業績改善、前景較明朗的“非績優股”，并按照行業景氣上升或成本下降、新項目投產、全流通(及并購)帶來的經營效率與公司治理改善等幾方面驅動因素分類。我們也意識到，此類股票的投資收益具有非常高的不確定性，因此建議投資者或者通過構建組合，或者通過深入的調研來消除單一品種投資收益的不確定性。

　　封閉式基金還要升溫

　　推薦機構：中國銀河證券

　　代表品種：基金金元、基金裕元、基金融鑫、基金科翔、基金科匯、基金天華、基金裕澤等(據申銀萬國)

　　投資要點：以去年12月23日為基準，預期2006年封閉式基金將上漲20%。到目前為止，封閉式基金行情仍然是保守、謹慎的，還沒有展開內部的結構性行情。

　　春節前后，有關封轉開的討論悄然升溫，不排除近期消息面上有些新動向。這將對封閉式基金行情有較為強烈的刺激。只要抓住到期封轉開這個牛鼻子，就抓住了基金行情的關鍵。

　　很多觀點懷疑到期封轉開的可能性，并且認為轉開放過程會讓投資人損失慘重。這些觀點恰恰營造了一個非常難得的空頭陷阱，此時是買入封閉式基金的良好時機。到期之后不管是清盤還是轉開放，按照凈值進行交易是不可遏止的，而凈值就象是強大的磁鐵，吸引著價格不斷上漲。

　　基于結構性套利交易計劃，以2005年12月23日的數據為計算基準，預期2006年封閉式基金市值將上升100億元，折價率將從35%降低到23%，價格指數上漲20%左右。從2005年12月23日到2006年1月27日，封閉式基金凈值總額從803.01億元總額增加到872.10億元，漲幅為8.60%。市值總額從521.60億元增加到541.35億元，漲幅為3.79%。封閉式基金市值總額離我們設想的100億增加值，還有80.25億元的差距。如果市值也象凈值那樣的增長，那就為全年上漲20%的目標打下良好的開局。這說明到目前為止，封閉式基金行情仍然是健康、保守、謹慎的，還沒有展開內部的結構性行情。

　　截至2月3日，有13只基金的結構性套利交易計劃空間在30%以上，最高的基金普豐達到40.98%。這說明我們提出的結構性套利交易計劃隨著基金興業的到期，越來越具備堅實的市場基礎。

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