外資的投資邏輯

　　本報記者 歐陽曉紅 黃利明 李騏 尹先凱 北京、深圳報道

    “已經(jīng)有外國投資者表示要戰(zhàn)略投資錫業(yè)股份。”錫業(yè)股份董事會秘書楊奕敏表示。據(jù)介紹，一家在國內(nèi)設(shè)有子公司的境外金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)派兩位代表到位于云南省個舊市的錫礦考察過兩次，基本確定了戰(zhàn)略投資意向。該境外投資者建議以對其定向增發(fā)的方式引入錫業(yè)股份。

　　對于這一投資意向，錫業(yè)股份曾向證監(jiān)會詢問，但并沒有得到明確答復(fù)。

　　在《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》(下稱《管理辦法》)正式實(shí)施之后，類似的投資行為將有望加速。

　　上市公司的心思

　　盡管《管理辦法》已經(jīng)正式實(shí)施了，但外資的投資行為并不會馬上出現(xiàn)。

　　楊奕敏說，由于關(guān)于定向增發(fā)的細(xì)則沒有出來，因此公司暫不考慮改變原來的再融資計劃。除非可轉(zhuǎn)債計劃取消，否則定向增發(fā)計劃不會考慮。

　　千金藥業(yè)總經(jīng)理喬志城則指出，上市公司更多的是希望有產(chǎn)業(yè)背景的公司或者是產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)入。資金其實(shí)是次要的，最重要的還是產(chǎn)業(yè)支持。

　　上海一家上市公司的董秘表示，大多數(shù)上市公司希望引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，進(jìn)行相互的合作，以借此加速自己的產(chǎn)業(yè)升級和國際化。他所在的公司也有這個意向，因?yàn)樗�處行業(yè)屬于外資比較青睞的，也已經(jīng)有投資者在接洽當(dāng)中。

　　萬科董秘肖莉稱，公司已經(jīng)具備了良好的基礎(chǔ)和平臺，新政策出臺后會積極做好準(zhǔn)備的。

　　外資的邏輯

　　“對外資而言，沒有誰會否認(rèn)《管理辦法》的利好。但如果從投資價值看，外資看中的還是上市公司的質(zhì)量，在國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)定位以及業(yè)務(wù)潛力。”軟庫(軟銀)金匯投資銀行總裁溫天納說，“事實(shí)上國內(nèi)A股市場消費(fèi)類板塊的上市公司就被外資看好。”

　　他認(rèn)為，盡管A股市場的未來趨勢因此會被看好，但不會很快見效，考慮諸多限制性條件，至少三五年后才見起色，由此帶來的外資并購市場才能被激活。

　　外資終于等來了管理層的明確表態(tài)，但是否就可以長驅(qū)直入呢？“我所了解的一些國際資本還是謹(jǐn)慎者居多，他們既想來又怕進(jìn)入。”美國注冊金融分析師湯新宇說。

　　在他看來，此政策還存有一些限制性條款。比如“三年不可轉(zhuǎn)讓”，“假若在這三年中，上市公司股價因各種原因下跌，但戰(zhàn)略投資者卻不能拋售；而且肯定的是，這三年可能會發(fā)生很多事情，外資最擔(dān)心的是政策變化；就像近幾年政策變化很快，今后三年也許有更多的政策出臺，具體是怎樣的政策還存在太多的不確定性。”

　　湯新宇認(rèn)為，基金均需按時向投資人公布業(yè)績，如果投資國內(nèi)A股市場，至少三年才可拿到回報，壓力與風(fēng)險都會很大。不過，中國市場又實(shí)在是下一波最理想的投資樂土。

　　“退一步講，雖然不能立刻投資，但各機(jī)構(gòu)的研究報告卻不少，而且報告均指出了熱點(diǎn)并購行業(yè)，像金融、

　　溫天納認(rèn)為，愿意進(jìn)入A股市場的，顯然不是那些追求短期增值的私募基金。惟有一些跨國財團(tuán)及產(chǎn)業(yè)基金，其資金來自各行各業(yè)，具備一定規(guī)模，以并購的渠道快速進(jìn)入中國市場。他如此概算未來可能動用的資金量：以兩市約3萬億市值計，若避開要約收購，投資30%的股份，再加上30%值得投資的上市公司，即可能產(chǎn)生的資金規(guī)模在3000億左右。

　　操作過程

　　忽略種種主客觀因素，倘若上市公司與外資聯(lián)姻，在實(shí)施過程中，也會遇到一些問題。在溫天納看來，主要有以下幾點(diǎn)。

　　首先，企業(yè)的創(chuàng)造者付出努力去建立企業(yè)，而外商心態(tài)則未必一樣，因此控股權(quán)及管理權(quán)的談判變得復(fù)雜。

　　其次，本土的文化和行為習(xí)慣與國外有差異，用國外的投資標(biāo)準(zhǔn)去衡量國內(nèi)的項(xiàng)目一定會有偏差，例如，國內(nèi)很多企業(yè)喜歡以凈資產(chǎn)價格作為評估準(zhǔn)則，但海外則以市盈率為主。

　　再者是選擇項(xiàng)目上最困難的是被投資公司的資料透明度不高，這是最大的投資障礙，問題在于不是沒有好企業(yè)，而是企業(yè)不透明。

　　最后是企業(yè)對外商的認(rèn)知也存在誤差，互信不足。

　　至于并購過程中的股份估值定價，一位海外基金經(jīng)理人認(rèn)為，不能以凈資產(chǎn)作為惟一標(biāo)準(zhǔn)，需要綜合考慮如收購后可能達(dá)到的價值，包括綜合現(xiàn)金流的情況，從而來決定價格是否高估或低估。