股市來了新對手 外資戰略投資者將入A股博弈

　　本報記者 孫健芳 北京報道

　　誰將成為股市的主角？是基金、券商、QFII、社保基金、保險資金，還是國有企業的大股東？

　　海通證券最新的研究顯示，2006年，合規資金的可入市規模約為2100億元，預計可直

接投入A股的規模為1100億元。A股市場的資金供求狀況將因此而發生轉變。

　　股市的投資者結構也將發生轉變。在上述市場所熟知的機構投資者之外，A股市場上還將增加一個新的博弈對手：外資戰略投資者。1月31日，《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》(下稱《管理辦法》)實施。

　　盡管外資的力量現在暫時還無法用數據來說明，但這是在QFII制度實行三年之后，中國政府在引入外國投資者方面做出的進一步舉動。僅僅從這個層面上來說，外資的作用就不可小視。

　　“短期來看，無論在資金面上，還是投資理念上，《管理辦法》對股市都不會有很大影響，但是從長遠來說，股市正發生著結構性的變化。未來中國市場不會存在流通和非流通的兩個市場，也不會出現一只股票幾種不同的市場價格的現象。”瑞士信貸第一波士頓中國研究部主管陳昌華指出。

　　結構性變革

　　這對整個證券市場是一件好事情。隨著市場博弈對象的增加，市場的自由度和透明度將不斷提高，市場的可投資性也會增加。

　　拋開B股市場，中國股市真正對外開放是從2002年實行QFII制度開始。但QFII進入中國之后，并沒有一下子讓市場進入良性循環狀態，這是因為QFII以盈利為目標，所以他們有賭人民幣升值、在股市不斷地快進快出、將主要資金投資在債券上的行為。

　　但嚴格審批制度顯然不是解決問題的最終途徑，真正的辦法是讓股市變得更加有投資價值，推動國內外投資者從投機走向投資。

　　所以，股改啟動。而2005年11月，商務部、證監會聯合下發了《關于上市公司股權分置改革涉及外資管理有關問題的通知》，其中就提及了境外投資者對上市公司進行戰略性投資問題，之后的《管理辦法》可以看作對政策的延續。

　　陳昌華的看法是，引入外國戰略投資者投資A股有個前提條件，那就是股改的順利進行。

　　當股改進展到一定階段，全流通只是一個時間問題，而全流通之后，市場面臨的一大威脅就是大股東減持問題，“所以市場對外資戰略投資者開放，有助于增加吸納二級市場上的資金。”花旗美邦中國研究部人員指出。

　　陳昌華說：“從短期看，此政策推出對A股市場資金面影響很小，而從長遠來說，市場將發生結構性的變革。”他認為，未來國內股市將不會存在流通股和非流通股兩個市場。“同樣的，在問題解決之后，同一只股票在不同市場間也不會出現不同價格。”

　　今后， A股與H股將有可能會統一，“例如中國移動的A股股價與H股股價可能一樣，你可以在兩者市場以一樣價格去買賣股票。”陳昌華舉例說。

　　至于B股，陳昌華認為可能將會取消。

　　新的對手

　　現在，不少人都將外資戰略投資者與QFII相提并論。

　　QFII一直是投資的好榜樣，到2005年底，QFII已經審批的總額度增加到60億美元。盡管金額并不大，但其行為卻時時牽動著市場神經。

　　外資戰略投資者的能量又如何呢？

　　“這與之前QFII制度吸引的資金性質完全不一樣，”陳昌華表示，“在QFII制度下，基金經理很少去購買法人股，而外資戰略投資者制度規定‘取得的上市公司A股股份三年內不得轉讓’。”

　　所以，“真正愿意并能夠進入法人股市場的外資可能有兩類，一類是在行業間做并購的外國公司；另一個就以產業投資為主的外資基金。”海富通基金管理公司總經理田仁燦這樣分析。

　　“政策更多會影響一些做實業投資的跨國公司，”陳昌華進一步解析，“這些外國投資者如花旗銀行購買浦發的股份就是在A股以外的市場、通過雙方協議來購買，它投資浦發銀行更多因為業務方面的合作，但花旗資產管理公司則完全不同，如果它在二級市場購買浦發銀行的股份，這僅僅是一項與券商有關的投資業務。”

　　而且，“如果花旗銀行投資浦發銀行的股權，它就會在董事會里謀求位置，但是基金經理在二級市場上購買股權是不會在董事會里面謀求位置的。”

　　正是因為如此，外資戰略投資者的投資行為可能與QFII的投資行為剛好相反，“例如花旗銀行做出一樣決定，長期來說可以提升浦發銀行股價，但短期可能導致其股價下跌，此時花旗資產管理公司可能做出與花旗銀行完全相反的行為。”陳昌華說。

　　雖然兩者投資行為出現差異，“但外資戰略投資者將成為新老劃斷之后一級市場的重要的組成力量。”蔣健蓉認為。

　　也正是因為如此，“股市對外開放形成三個層次，第一個層次就是QFII，第二個層次是外資戰略投資，第三個層次是允許外資參股設立合資基金管理公司和證券公司。”海通證券研究所所長助理吳淑琨公開提出其觀點。

　　投資機會

　　毋庸置疑，當外資將以QFII、戰略投資者、普通投資者等各種形式快速進入A股市場時，其對A股市場的走勢和投資也將產生重要的影響。

　　“中國市場正在由短期投機走向長期投資。”交銀施羅德精選股票基金經理趙楓明確表示。

　　實際上在法人股市場上，一些外資早已嗅到了其中的機會，例如凱雷投資就通過出資3.75億美元現金，間接控股上市公司徐工科技，現在這類投資者就可以依據《管理辦法》直接投資上市公司的股權。

　　由于外資作為戰略投資者投資的前提條件是三年之內不能轉讓，“所以它們可能要求一些折價，例如配售新股時他們可能要求20%的折價。”

　　但并不是所有外資投資者都立刻因此改變自己的投資戰略，美國早期知名風險投資商DCM(Doll Capital Management)主管合作人趙克仁表示，“DCM在2006年沒有改變投資策略，仍主要關注對非上市公司投資。”

　　目前能夠預期的是，由于外資的介入，國內上市公司變得更加具有投資價值。原因之一是投資者預期在發生改變，“如果國內最差的一個銀行被國外最好的銀行給購買了，大家可能給它20%的升值空間。”陳昌華說。

　　第二個原因則是，“全流通和資本市場對外開放導致中國資本市場發生根本性的變化。”趙楓說，“因為開放，國內市場和海外市場的估值體系走向一致，A股會向H股看齊，B股會向A股看齊，國內A股中一些優質的企業有可能獲得價值重估的機會。”

　　另外，不可忽視的是由于外資的介入，“國內上市公司的產業將更加鮮明，對投資者利益更加關注，這些都會提升公司投資價值。”田仁燦說。

　　正是因為如此，“從絕對收益率上講，本來股市可能有8%-9%的隱含回報率，我們相信市場回歸正常和理性之際應該也是長期投資者進入的最佳時機。”

　　QFII一直就在買入。統計顯示，2005年12月底，QFII A股持倉市值與