中石化回購4年后將坐享巨額利潤 打開并購空間

　　本報記者 黃利明 張衍閣 北京報道

　　股改，打亂了中石化回購整合旗下上市公司的計劃。由此，整合大幕不得不提前拉開。

　　2月8日，中國石化(資訊 行情 論壇)旗下的4家績優(yōu)公司——齊魯石化(資訊 行情 論

壇)、石油大明、揚(yáng)子石化(資訊 行情 論壇)、中原油同時發(fā)布了停牌提示。雖然直到2月10日這四家公司均未發(fā)布具體公告，但市場已經(jīng)普遍確定此四家公司將被中石化回購整合，預(yù)計將涉及資金130億元。

　　即使這樣，對于中石化而言，這依然是一樁合算的買賣——不到50億元的溢價，而4年之后中石化將坐享其中所帶來的每年12億元之多的利潤。

　　值得關(guān)注的是，隨著中石化回購整合的拉開以及此前中石油的回購，回購概念股再次成為投資者追捧的目標(biāo)。在全流通之后，回購熱將打開并購空間和想象。但分析人士指出，在回購概念股大幅上漲之后，其新的獲利空間已經(jīng)相當(dāng)有限。

　　中石化的回購賬本

　　對于此次停牌，雖然市場已有諸多傳言，但中石化方面依舊諱莫如深。

　　中石化董秘局的一位高層向記者表示：“現(xiàn)在只是已經(jīng)確定這四家子公司進(jìn)行整合，但具體情況還要等到公告出來。”

　　據(jù)該高層介紹，此次停牌的四家公司中，石油大明和中原油氣的核心業(yè)務(wù)都是上游業(yè)務(wù)，整合這兩家公司，可以更好地打通中石化的產(chǎn)業(yè)鏈。

　　對于此次私有化的具體方式和資金安排，這位人士表示目前還不方便透露。

　　根據(jù)中石化去年中期財務(wù)狀況顯示，其有446億元未分配利潤，加上在去年第三季度新增174元利潤，以及去年年末集團(tuán)獲得100億元財政補(bǔ)貼。因此，面對130億元左右的回購，其資金應(yīng)該不成問題。

　　事實(shí)上，中石化正打著自己的回購算盤。作為企業(yè)，回購的成本與收益正是考慮的重中之重。

　　據(jù)持有該股流通股的基金經(jīng)理告訴本報，中石化將以現(xiàn)金進(jìn)行收購，同時可能會以前日收盤價為基準(zhǔn)溢價10%-15%。

　　因此，以中石化的旗下四家公司以停牌前日收盤價計算，市值累計達(dá)118億元。假定收購價格為停牌前收盤價的溢價10%為收購價，那么此次收購中國石化所需支付的資金為129.8億元,減去四家公司2005年前三季度相應(yīng)股份所累計的凈資產(chǎn)總額,其溢價金額為68億元,如果該項(xiàng)溢價在10年內(nèi)攤銷,那么中國石化每年的攤銷金額為6.8億元。

　　但以2004年年度利潤進(jìn)行保守計算，這四家公司流通股2004年相對應(yīng)的凈利潤總額為12.25億元，因此其將在5年半內(nèi)就可以回收相應(yīng)的溢價。不過，特別需要關(guān)注的是，由于中石化旗下子公司分紅不多，因此這四家公司未分配利潤累計達(dá)84.76億元，其中流通股東相應(yīng)有18.7億元利潤未獲得分配。

　　因此，減去流通股東相應(yīng)的未分配利潤，中石化所付出的溢價僅為49.3億元，以此計算中石化4年左右就可以收回回購所付出的溢價。而其在4年之后則可以坐享這部分回購資產(chǎn)所帶來的每年12億元之多的高利潤。

　　如此高回報，使得回購雖有難處卻無怨言。

　　據(jù)悉，對于四家被整合的上市公司而言,私有化后將全面融入中國石化的產(chǎn)業(yè)鏈中,從而避免以前出現(xiàn)的相互間惡性競爭現(xiàn)象，利于這些公司的自身發(fā)展。

　　股改倒逼

　　但，即使是一本萬利，對于中石化來說，這依然是提前到來的回購行動。

　　按照計劃，中石化總的原則是“成熟一個，收購一個”。只是股改的壓力步步緊逼，隨著股改的全面推進(jìn)，大盤藍(lán)籌的中石化股改已是箭在弦上。

　　持有中石化流通股的基金經(jīng)理透露，中石化的此次回購很大程度上就是為了替股改的全面推進(jìn)開道。

　　回顧股市本輪行情的啟動，在2005年10月28日上證指數(shù)也曾一度探低1067點(diǎn)，當(dāng)時中石化由3.7元開始先期啟動，展開了第一波升浪，而12月6日在其又一輪上漲中還帶動市場全面反彈，中石化無疑市場風(fēng)向標(biāo)之一。

　　至今，中石化已經(jīng)創(chuàng)出今年以來的新高5.18元，距3.7元的啟動價位累計升幅達(dá)40%，中石化作為市場中最主要的權(quán)重指標(biāo)股，其近期大幅上漲近29%。數(shù)據(jù)顯示，中石化目前總市值4300億，而滬市整體市值不過2.4萬億，中石化一只股票的權(quán)重即占到滬市的17.9%。

　　與之相對應(yīng)的是，目前市場股改已經(jīng)到了關(guān)鍵時刻。按照目前的股改進(jìn)度,實(shí)行新老劃斷將不會晚于今年二季度。中石化的股改在很大程度上將決定

　　其實(shí)，2005年12月，在國務(wù)院新聞辦“國資管理體制改革和央企改革”新聞發(fā)布會上，國資委主任李榮融對于中石化股改指出：“中石化正在準(zhǔn)備股改方案，但是股改之前要先全面整合子公司。”

　　這樣，中石化的提前回購成為不二選擇。

　　不過，此次回購讓人感到意外的是上海石化未列入其中。中信證券分析師殷孝東指出，上海石化是中石化的主體業(yè)務(wù)，此前普遍認(rèn)為會被列入此次的回購計劃中。

　　對此，持有中石化流通股的基金經(jīng)理向記者表示，這主要是上海石化涉及三地上市，相關(guān)工作比較復(fù)雜，所以暫時被擱置。但該基金經(jīng)理指出，在此次回購整合之后中石化應(yīng)該會繼續(xù)展開回購，以推進(jìn)股改，但上海石化會否在短期內(nèi)回購尚有較大疑問。

　　殷孝東則指出，在此次回購之后，中石化很可能會直接進(jìn)行股改，而其他子公司的回購將會被延后進(jìn)行。

　　打開并購空間

　　隨著中石化的回購，回購概念股再度走熱，同時也打開了并購市場的想象空間。

　　2005年10月底，在中石油宣布回購遼河油田(資訊 行情 論壇)、錦州石化(資訊 行情 論壇)之后。立即引起市場強(qiáng)烈反應(yīng)，相關(guān)上市公司的股價均以上漲報收。并一度激發(fā)國內(nèi)證券市場石化類股票、涉及私有化概念板塊的整體走強(qiáng)。

　　由于中石化、中國鋁業(yè)也面臨回購問題，旗下各上市公司股價更是一路飆升。根據(jù)計算，從去年10月28日中石油決定要約收購開始之日起至今年2月9日，中石化旗下石煉化已經(jīng)上漲50%，上海石化上漲35%、中國石化上漲29%、揚(yáng)子石化上漲25%；而山東鋁業(yè)(資訊 行情 論壇)、蘭州鋁業(yè)、包頭鋁業(yè)與焦作萬方等中國鋁業(yè)旗下4只A股上市公司股價平均漲幅更達(dá)到57.56%，其中焦作萬方累計漲幅高達(dá)112%。

　　在2月8日中石化宣布回購之后，這些股票也普遍上漲。

　　“這既是對于回購概念的升溫所致，也是全流通時代并購預(yù)期所帶來的刺激。”國都證券分析師吳明說。

　　吳明認(rèn)為，回購公告也可能會產(chǎn)生“一石激起千層浪”的市場效果，因?yàn)檫@意味著一度停滯的私有化概念“激情”會被此類個股的公告所激活，尤其是有這種預(yù)期的中國鋁業(yè)旗下山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)等個股，這將成為市場一個鮮明的投資主題。另外，東方電氣系的東方電機(jī)、東方鍋爐以及也有一定私有化概念預(yù)期的上電股份、外運(yùn)發(fā)展等個股都屬于這一行列。

　　中信證券殷孝東指出，未來這種回購隨著國有企業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合加劇將會越來越多。

　　但他指出，對于控股股東的“私有化”來說，成本也是非常重要的，而成本主要指的是上市公司的二級市場股價。因此在回購概念股已經(jīng)有過一輪的炒作，而且股價上升幅度都非常大的情況下需特別注意其中的風(fēng)險。尤其值得注意的，中國鋁業(yè)等旗下回購概念的公司需要回購?fù)曛�后才能股改，其可以選擇合適時機(jī)再進(jìn)行收購也是可以的。

　　事實(shí)上，從焦作萬方已經(jīng)開始股改就可以看出，這些回購概念股的回購并不像中石化這樣如此緊迫。

　　聯(lián)合證券分析師范海洋則指出，在全流通時代各種各樣的并購將越來越多。一是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本將實(shí)現(xiàn)更為便捷的套利。二是部分公司當(dāng)前業(yè)績可能并不理想，市場給出的估值水平也不高，但由于存在品牌、市場、技術(shù)等有價值資源，對相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資者構(gòu)成吸引，從而具有了較高的并購價值。