今年宏觀經濟看點多

　　許小松

　　看點之一:世界經濟維持平穩增長的概率較大。本輪全球經濟增長，依靠的是發達國家的消費，拉動了中國、印度等后崛起國家的工業生產與出口，并提升了亞非拉等資源產地的資源價格和經濟福利，到目前為止，全球經濟的發展態勢尚屬健康。

　　良好的全球經濟發展態勢能否維持，關鍵取決于發達國家特別是美國的消費拉動能否持續。這一點，又取決于兩個因素。第一個因素，就是OECD國家戰后嬰兒潮形成的人口高峰，目前正處于消費高峰中，那么這個高峰有望在3年以內結束，其結束的具體時間，以及屆時中國、印度、巴西、俄羅斯等后崛起經濟體的消費能否填補空白，將決定本輪經濟增長周期結束的時間和方式。第二個因素，美國通過雙赤字和快速增長的貨幣投放形成的全球性的資產泡沫，以及由此帶動的OECD國家的消費高潮，將以何種方式恢復平衡。如果持續加息和收緊流動性，以泡沫破裂的方式恢復平衡，對全球經濟的打擊將是非常大的；如果加息過程結束，采用美元不斷貶值和美國溫和通脹的方式消化不平衡的壓力，也就是由全球經濟體共同消化美國負債經濟的成本，那么世界經濟仍有望維持適度增長。

　　看點之二:

　　看點之三:產能過剩將在較長時間顯著壓縮制造業利潤。2002年以來產業投資連續4年高速增長，由此形成的巨大產能，在2005年開始集中釋放，這將在相當長的時間里加劇產業內競爭，并顯著壓縮中國制造業的利潤水平。2004年下游制造業利潤增長率見頂，2005年原材料瓶頸行業也從供不應求轉向供求平衡和過剩，我們預計2006年、2007年，

　　看點之四:就業和工資的增長支持消費型產業走好。如果以收入法分解GDP，那么可以分為勞動要素收入(企業職工工資)、資本要素收入(利潤和利息)、國家稅收收入這三個主要部分。我們認為，GDP增速下調的主要承擔者，是企業利潤。職工就業數目和職工工資水平，隨著產能的擴大和工資剛性的作用，仍會維持穩定增長態勢；在間接稅為主的現行稅收體系下，國家稅收收入仍將與經濟活動總量一起，維持較高增長。我們預計，2006年企業利潤的增速將下降到個位數，考慮到企業資產規模的增長速度仍維持兩位數的水平，這就意味著企業的ROA和ROE在2006年可能出現下降趨勢；我們預計職工工資總額和國家稅收的增長，仍將維持在兩位數的水平。

　　利潤增長速度的降低和利潤率的降低，意味著企業自主投資的意愿和自主投資的能力將被削弱，這對投資品工業和工業服務業來說，整體上是一個負面影響。而居民收入水平的持續提高，有利于消費品工業和消費服務業在2006年表現更加搶眼。

　　看點之五:人民幣升值的過程將持續。2006年人民幣將繼續其升值過程。首先，美元可能走軟，將造成人民幣的被動升值；其次，雖然中國經濟增長速度有可能下滑，但是貿易順差反而可能擴大，從而增加國際社會對人民幣升值所施加的壓力；此外，中國經濟的持續增長，必須走結構優化和效益增長的道路，不能繼續走低效率的外延擴張型的老路了，人民幣的持續適度升值，有利于產業結構的升級和資源配置效率的提高。

　　在升值的背景下，內需型產業是很好的投資標的。從中國產業的國際競爭力的角度來看，中國制造業有能力消化人民幣升值的壓力；但是，從經濟處于回調期和產能嚴重過剩的現實狀況來看，人民幣升值過程如果太猛烈，將不僅毀壞出口型產業，也將通過對就業和消費需求的打擊，最終影響內需型產業。因此，不能奢望快速和大幅度升值帶來內需型產業的證券投資機會，我們認為，溫和的持續升值，對國內大部分產業都是有利的，不僅有利于內需型產業的發展，也有利于出口工業和出口服務業的升級與進步。