股改攻堅：越是艱難越創新

　　本報記者 曹騰

　　最新一批股改公司的方案出現了許多頗具新意的模式。分析人士認為，隨著股改的深入，難點問題逐步顯現，對價手段和承諾類型的創新應運而生；而前期成功經驗的推廣和股改文化的深入人心，則為創新提供了良好的外部土壤。股改正沿著困難——創新——經驗推廣的軌跡穩步前行。

　　創新細水匯流成河

　　除了市場已經耳熟能詳的送股(比如深康佳A)、派現(如深南電A)、縮股(如天利高新)以及轉增后送股(如華聯控股)，第19批股改公司對價方案中，還涌現出近期逐漸進入投資者視野的流通股定向轉增(如西安民生)、權證(如邯鄲鋼鐵)、優質資產注入(如大亞科技)、定向回購(如天利高新)等模式。而*ST廣夏股改與民事賠償相結合、*ST長風大股東以債務豁免作為對價，則屬于全新的對價模式。

　　在承諾類型方面，第19批公司也有所創新。如江蘇陽光大股東除了作出常規的減持和增持承諾，還表示，將在公司股改相關股東會議上提出回購議案。按照回購方案，在回購報告書刊登后的首個交易日起的六個月內，公司將回購不超過3000萬社會公眾股，然后依法予以注銷。回購股份以公司2005年度第三季度每股凈資產2.46元為基準，回購價格最高不超過2.45元/股。

　　其實，在此前幾批股改公司中，創新的泉流就已汩汩而出。如寧夏恒力首開以

　　有困難所以有創新

　　創新模式的集中出現不是偶然的。業內人士普遍認為，在諸多原因中，股改“疑難雜癥”對創新的內在需求無疑是第一位的。

　　如果把具有創新因子的公司放在一起，很容易看出，這些公司都很不“一般”。*ST廣夏的不一般自不待言；*ST長風欠大股東的錢之多也不多見；寧夏恒力陷入伊斯蘭信托危機顯然也算一個“受難者”。就像福耀玻璃這樣的“好孩子”，由于種種原因，在股改中也屬另類:不愿或不能多支付對價，卻又希望方案獲得通過，唯有在承諾上作出創新。

　　目前的大形勢非常清楚，公司要想通過資本市場獲得發展，就必須股改。而解決問題的一般規律是“易者在先”。經過半年左右的全面股改，那些情況比較簡單、易于形成方案的公司大多已完成股改。剩下的公司，身有“硬傷”的概率則要顯著高于順利闖關者。必須做，又不能按常規方法做，顯然只能創新。

　　當創新成為經驗

　　同時，創新與已完成股改公司的示范效應也是分不開的。其實，各式各樣的創新，都多少能喚起似曾相識的記憶。正是由于前期股改公司大膽探索，才為后繼者的創新鋪平了道路。

　　很顯然，*ST長風的債務豁免模式與渝開發的現金注入模式有異曲同工之處，將大股東的注資用于償還大股東的債務也就成了債務豁免；定向回購看似神奇，其實無非是非流通股單向縮股和零價格收購上市公司不良資產的組合，而縮股，則可追溯到試點時期的G敖東。

　　不僅如此，有些公司的股改方案基本上就是前人的翻版。例如，包鋼股份的權證方案就明顯借鑒了華菱管線的思路———通過促進轉債轉股來達到權證上市條件、進而派發權證支付對價。而目前投資者見怪不怪的流通股定向轉增，則始于華立控股。在這樣的股改方案中，示范效應體現得尤為充分。

　　其實，前期完成股改的公司不僅給后來者留下可供借鑒的模式，各種創新方案的出現，也是在測試一種反應、傳播一種理念、塑造一種文化。早在試點時期，就有公司推出了轉增后送股的對價模式，其中的迂回曲折讓人費解，但其背景是，方案設計者對于更為便捷的定向轉增可能涉及的法律問題、以及由此可能引起的市場反應心存顧忌。但隨著股改的深入，在投資者對于股改有更理性和更全面的認識后，華立控股邁出了定向轉增的第一步，市場則用平靜接受表明了立場，此后，才有大量公司以這一方式走完股改之路。

　　昨天的經驗為今天的創新鋪就了道路，而今天的創新勢必成為明天的經驗。所以，對于股改的下一步推進，既要認識到會有更多的困難浮出水面，又要看到經驗和文化積淀帶來的積極因素。困難催生出創新、創新轉化為經驗，這也就是股改的全部歷程。

　　近期股改創新一覽

　　公司 創新要點

　　＊ST廣夏 股改與民事賠償相結合

　　＊ST長風 大股東以債務豁免作為對價

　　寧夏恒力 以不良資產定向回購注銷非流通股

　　江蘇陽光 大股東承諾提議上市公司回購

　　福耀玻璃 股價不達標，大股東承諾追送股份

　　制表/曹騰

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