國泰君安彭繼忠：輸變電設備進入繁榮期

　　關注股票:特變電工、哈空調、東方電機、平高電氣

　　本報記者 張翔

　　由于較好地把握了行業景氣周期的規律，國泰君安電力設備行業分析師彭繼忠在2005年的行業研究中取得了優秀的成績。面對2006年的市場，他依舊維持了對電力設備各子行

業的“增持”評級。

　　記者:同樣屬于周期性較強的行業，電力設備板塊去年下半年以來走勢遠遠強于電力、鋼鐵等板塊。我們也注意到你在去年6月發布的中期策略報告中表示看好電力設備行業，并給予“增持”評級。對于電力設備這樣的周期性行業，投資研究應該如何入手？

　　彭繼忠:首先要澄清的是，電力設備行業只是部分子行業具有較強的周期性，例如發電設備行業，而輸變電一次設備和二次設備行業的周期特性表現相對較弱。

　　對于具備周期性特征的行業，我們認為基本的投資思路還是判斷其景氣與否以及景氣周期的變化。最理想的投資決策莫過于在行業景氣開始的時候買入而在景氣高點到來之前賣出，但我們也認為各個周期所表現出的特征并不完全一樣，不排除新周期的一些特征會使我們認為即使是行業預期可能下降時也會有投資價值，考慮到具體估值水平的時候這種情況更可能發生。

　　記者:那么你目前對電力設備行業各個子行業的前景是如何判斷的？

　　彭繼忠:我依然堅持去年以來的觀點，即不論是發電設備還是輸變電設備行業，未來三年行業收入的增長是毋庸置疑的。

　　具體來講，發電設備此次景氣周期見頂應該在2008年。也許簡單數量上的電力供需平衡會在2007年達到，但我們認為由于電力供需在地域上的不平衡性，受制于電網的輸送能力，部分地區的發電裝機仍會有所增長，這種因素可能會支持發電設備生產企業景氣周期繼續向后延長一段時間。此外，為了保持合理的

　　記者:的確，平高電氣、特變電工等個股去年以來的走勢都相當強勁，表明了市場對輸變電行業的樂觀預期。請具體談談支持這一判斷的依據。

　　彭繼忠:近三年電網投資在持續增加，但是裝機容量和社會用電量也在快速增長。我們一直認為，電網投資應當適當超前，保證足夠的輸送能力。在這方面美國的電網建設已給了我們非常深刻的教訓。

　　值得期待的是，面對越來越緊張的電網輸送能力，國家終于對電網采取了新一輪的大幅投資行動。根據國家電網公司的初步信息，“十一五”期間國家電網公司將新增330千伏及以上輸電線路6萬公里、變電容量3億千伏安，投資9000億元左右。南方電網的“十一五”投資計劃尚沒有正式披露，但一般南方電網公司投資為國家電網公司的30%左右，因此兩家電網公司年平均投資總和可能達到2250億元，和“十五”相比增幅達到了90%。

　　此輪投資將繼續強化骨干網架以及各區域電網主網架。此外，城市電網的建設與改造也是投資重點，這也為電力設備生產商提供了新的機遇。特別是城網改造還涉及城市外圍電網的強化，因此對特變電工、天威保變、平高電氣這樣主要以高壓、超高壓產品為主要業務的公司也提供了一定的增長契機。

　　記者:“十一五”規劃明確表示了對自主創新以及關鍵制造裝備技術的扶持，這對于電力設備行業有何利好？

　　彭繼忠:近期公布的“十一五”規劃建議中再次強調要在高效清潔發電和輸變電等領域實現突破，提高整體水平。其具體提及的各個領域大都是國內電力設備企業的主力產品，對主要上市公司如特變電工、天威保變、平高電氣、哈空調、東方電機等都有積極正面影響。我們一直認為，擁有自主知識產權的高端產品是電力設備企業價值的重要組成部分。而且我們也樂觀地預期，在未來幾年滿足了國內高漲的市場需求后，出口將是國內主流電力設備廠商的不二選擇。

　　記者:對于你挑選的潛力股，能否作大致介紹？

　　彭繼忠:我們對行業龍頭公司有特別的偏好，這一點源于對長期投資價值理念的堅持。大型電力設備企業的技術壁壘、資本壁壘、行業進入壁壘以及可能的管理水平改善是構成企業價值的關鍵。即使在競爭格局中也能充分享受行業增長的收益，而不會像有的行業那樣“增產不增收”。

　　具體而言，特變電工的變壓器業務將繼續維持高速增長態勢，行業地位日益增強，而今明兩年取向硅鋼供需狀況會逐漸有所改善，公司成本壓力尤其到2007年將有較大程度減輕；東方電機的最大看點在于，未來數年大型水電機組的市場需求可能超過100臺，公司業務極具發展潛力；平高電氣的原材料構成較為分散，受原材料成本沖擊的影響不大，憑借自身管理水平的改善以及在高壓開關行業的領先地位，以及子公司平高東芝很好的盈利前景，公司在行業景氣中能較行業內的其他企業獲得更強的盈利能力。

　　彭繼忠清華大學工學博士，國泰君安