上市公司實施私有化意味著A股估值偏低

http://whmsebhyy.com 2006年02月09日 00:13 中國證券網-上海證券報

　　上海證券報桂浩明

　　繼中石油之后，中國石化也開始出手整合旗下的控股上市子公司。新年剛過，就有4家滬深上市公司應其母公司中國石化的要求停牌。

　　中石化啟動私有化

　　雖然到目前為止并沒有宣布具體的原因，但人們普遍相信，中國石化將對這些公司發行在外的股票發出以終止其上市地位為目標的要約收購，也就是啟動私有化進程。

　　對于中國石化的這番舉動，也包括在這之前中石油已經采取的此類舉動，以及市場一直在推測的中鋁集團也可能采取的類似舉動，市場一般的理解是這些上市公司的母公司，為了進行股改或者是在全流通背景下發行A股的需要，對旗下上市公司不得不進行整合。事實也的確如此，因為不這樣做的話，很難從根本上解決關聯交易過大、同業競爭激烈以及治理機構不完善的問題。

　　背后的經濟利益思考

　　不過，這種以終止上市公司上市地位為目的的私有化，畢竟也不是一件小事，在這背后應該也必然會包含有相應的經濟利益方面的考慮。對這一點，筆者認為是有必要認真研究一下的。

　　就以中國石化來說，它這次準備整合的下屬子公司，有的是從事石油開采的，也有的是從事石油加工的。眾所周知，國際

原油價格如今仍然處于上漲周期之中，而我國的成品油定價機制的改革也行將進行。業界普遍認為，這些公司或將受益于國際原油價格的高位運行，或將受益于成品油定價機制的改革。雖然，它們的股價在近階段也有了相應的上漲，但是就其未來的發展趨勢來說，顯然股價并沒有真正漲到位。隨著今后價格體系的理順，這些子公司在未來將會有更大的發展空間，其效益也將進一步提升。以目前的價格回購其股份，看上去似乎是企業的一種緊縮行為，但卻有助于其今后更大的發展。

　　為何要溢價回購

　　正是在這種情況下，利用現在股價還有所偏低的時機，通過要約收購，盡快將其私有化，顯然有利于控股股東利益的最大化。這也就是現在中國石化很可能會以10%左右的溢價來回購下屬子公司股權的重要原因。根據測算，中國石化如果完成對4家上市公司的要約收購，需要付出資金大約在130億元左右，這個代價并不小，但是中國石化仍然堅持這樣做，其中的經濟意義顯然也不會小。

　　由此人們自然會產生這樣的聯想:為什么上市公司母公司愿意出比市場價更高的價格回購股票，而市場卻不能給這些公司以一個更為準確的估值呢?換言之，現在市場對相應的一批上市公司的估值，是否存在偏低，甚至是嚴重偏低的問題呢?事情很簡單，如果價格偏高，大股東根本就不會考慮進行要約收購。同樣的，現在也有不少A股的價格低于H股(包括中國石化也存在這樣的問題)，這究竟是海外投資者盲目高估了境內企業的價值，還是境內投資者妄自菲薄呢?這個問題的確值得人們深思。

　　私有化的另類思考

　　中國石化對下屬企業實行私有化，不是第一家，也不會是最后一家。在對上市公司的私有化過程中，市場會提供一定的操作機會。但是，通過對這種私有化行為的另類思考，人們還會發現，我們現在的定價機制乃至估值方法，可能都還存在一些問題。

　　如果能夠理性地予以解決的話，那么現在股指也就不會受阻于1300點，平均股價也就不會只是現在這個水平了。

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