中石化點燃牛市激情 并購大戲即將唱響

　　本刊記者 于明娥

　　提要：

　　在大盤幾個關鍵點位上，中石化都與其他指標股背道而馳地逆勢選擇了向上，并最終主導了大盤的方向，其“旗手”作用，昭然可見。中石化如此強勢“底氣”何在？它為何能

擔當起跨年度行情的領銜角色？

　　中石化：點燃牛市激情

　　中石化在始于去年底的這波反彈行情中具有無可爭辯的地位。

　　其作用可分三段來看：1、為大盤止跌。05年10月31日，中石化開始展開第一輪反彈攻勢，成功阻止了大盤從1222點至1067點的下跌；2、推動大盤進入反彈周期。止跌后大盤并未跟隨中石化上揚，而是原地踏步，方向選擇頗為猶豫，12月06日，中石化隨即展開第二輪幅度更大的攻勢，終于將大盤帶出盤局；3、終結調整，重返升途。1月13、14兩日，處于高位的大盤上升動力明顯不足，開始向下調整，在即將拉出確立跌勢的第三跟陰線之時，15日中石化頑強地收出了一根中陽線，挽大盤于即倒。在這關鍵的3個時點上，中石化幾乎都是與其他指標股背道而馳地逆勢選擇了向上，并最終主導了大盤的方向，其“旗手”作用，昭然可見。

　　中石化為何如此強勢，其“底氣”何在？為何能成為跨年度行情的發動者和

　　A-H差價凸現套利價值

　　若以2006 年1 月13 日收盤計，中國石化A、H 股價格分別為4.61 元和4.25 元，以港元/

　　戰略價值顯而易見

　　其次，隨著高油價時代的到來，全球股市具有重要戰略資源和經濟資源地位的股票受到全球投資者的一致追捧，中石化在石油這一中國重要戰略資源上的霸主地位突出，其成品油銷售網絡價值巨大。隨著中國經濟的高速增長，機動車保有量將不斷增加，中國將成為全球成品油消費增長最快的市場，并且也是全球成品油消費量最大的市場之一。中國石化擁有27048 座自營加油站和3535 座特許經營加油站，成品油經營量占全國消費量的比例高達60%，巨大的戰略價值顯而易見，而人民幣升值將使其價值得到進一步提升――近期的H 股價格上漲應與此有直接的聯系。

　　直接受益資源改革

　　此外，中石化也將是06年資源改革的直接受益人，成品油定價機制改革將使公司利潤率得以回升。平安證券預期成品油定價機制改革后，國內煉油毛利將比05 年提升2美元/桶左右，這將使公司的主營業務利潤率從05 年的14.8%提升到06 年的16%左右。從每股收益的角度看，在其他因素完全靜態的情況下，成品油價格調整后汽柴油加權平均價格每變動1%，對公司每股收益影響為0.025元，相對公司05年業績變動率為6.25%；如果價格平均上升5%，每股收益變動率則高達31%。

　　中石化雖會受到原油價格06較05年有所回落和國家可能出臺石油特別權利金的負面影響，但光大證券分析師裘孝鋒認為，Brent長期均衡價格從25上升到35美元/桶，使得中石化的勘探開采業務價值提升一倍；成品油價格市場化改革使得中石化的煉油與營銷部門的折價消失；另一方面中石化是一個穩定盈利的故事，多個不同周期的子行業疊加的結果是中石化本身的周期性削弱了。因此該分析師認為該股具有堅實的業績支撐。

　　并購大戲即將唱響

　　中石化即將上演的并購大戲，也是其將繼續在06市場扮演領銜角色的一個因素。去年底中石化一次性獲得人民幣補償94.15億元，作為對對中石化拿到補貼后的“第二反應”，機構很容易與中石化即將開始對旗下上市公司的整合行動相聯系。光大證券分析師李晨、裘孝鋒這樣描述中石化未來6 個月可能發生一系列事件的關系，為此構建一個便于理解的框架，來梳理一下圍繞著中石化的關鍵詞：“補貼”、“股改”、“整合”、“石油定價機制”。

　　機構繼續調高目標價位

　　中石化目前價格已經升至前期機構給出的目標位。但近日已有機構調高了對中石化的目標位，如中信建投分析師楊偉給出中石化調整后的新目標位為5.50元。

　　中石化公布的2005年主要生產經營數據顯示，除汽油產量、成品油批發量略有下降外，公司主要經營數據均有不同程度上升。公司原油產量達到2.79億桶，同比增長1.70%；天然氣產量達到2.22兆立方英尺，同比增長7.20%；原油加工量達到1.4億噸，同比增長5.26%；乙烯產量531.9萬噸，同比增長30.56%；國內成品油總經銷量1.05億噸，同比增長10.54%。

　　楊偉分析師據此對中石化2005年公司業績進行估算的結果是：采掘板塊經營收益為506億元，以公司半年報披露數據計算的實際所得稅稅率31.36%來計算，稅后凈利潤近350億，對EPS貢獻近0.40元。 煉油板塊在2005年上半年虧損13億，三季度虧損64億，四季度預計虧損幅度環比略增，全年預計虧損140億左右。國家財政補貼100億，股份公司可享受94.15億。銷售板塊盈利穩定，2005年經營收益預計105億。化工板塊盈利較2004年顯著回落，預計80億。以上三個板塊對EPS貢獻約0.10元。 整體估計中石化2005年業績為0.49元EPS。

　　由于H股股價已經達到4.375，按照A股對H股的最新溢價僅10%多，故中信建投仍然認為短期內可介入A股。但隨著公司近期股價的顯著上升，以及近期伊朗核危機升級引發油價再次沖擊70美元可能推遲市場期待已久的成品油市場化改革，從而稀釋煉油板塊扭虧為盈的利好效應。則中線要謹慎。

　　而最樂觀的市場人士甚至認為，中石化很有可能會在本輪行情中，創出2004年以來的新高。那么，市場就有理由對大盤繼續保持樂觀。