|
華林證券劉勘
在過(guò)去18個(gè)月中，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，使美元成為高利率貨幣，從而扭轉(zhuǎn)了美元頹勢(shì)，吸引短期套利資金，美元止跌回升形成上升單邊走勢(shì)，對(duì)匯率支持作用逐步顯現(xiàn)，加之美國(guó)本土投資法案刺激，使美國(guó)海外資本回流，奠定了美元走強(qiáng)的基礎(chǔ)條件。但美元加息畢竟有限，一旦步伐停止，將會(huì)對(duì)美元造成打擊作用，美元再次出現(xiàn)疲軟下滑信號(hào)，則短期套利
資金流入美國(guó)趨勢(shì)逐漸減弱，極有可能轉(zhuǎn)為出現(xiàn)拋售美元的風(fēng)潮，勢(shì)必加劇美元貶值，促使相對(duì)于美元的其他貨幣升值，也就是說(shuō)美元的利率政策變化，導(dǎo)致美元匯率波動(dòng)進(jìn)一步加大，這種美元利率與匯率互動(dòng)因素，不但是影響今年外匯市場(chǎng)主要因素之一，也會(huì)波及到人民幣匯率與利率趨向和波動(dòng)幅度，進(jìn)而影響到A股市場(chǎng)資金的流向、流量、流速的變化。
人民幣升值還有一個(gè)重要誘因，就是實(shí)際收益率問(wèn)題，以10年期國(guó)債為例，扣除通脹因素，實(shí)際收益率中國(guó)為2.4％，歐元區(qū)為1.28％，日本為1.24％，美國(guó)為0.92％，顯然我國(guó)收益率高于這些發(fā)達(dá)國(guó)家，在實(shí)際收益率偏高狀況下，對(duì)國(guó)際資本構(gòu)成吸引力，不斷涌入我國(guó)助推人民幣升值的預(yù)期，若我國(guó)頂住國(guó)際資金的壓力不愿升值，則勢(shì)必以推高通脹為代價(jià)，因?yàn)椋@樣一來(lái)以名義匯率未升的假象，卻掩蓋了實(shí)際匯率升值的真相，當(dāng)實(shí)際匯率升值要求，沒(méi)有轉(zhuǎn)化成名義匯率升值時(shí)，那么潛在的通脹因素就會(huì)轉(zhuǎn)嫁到不動(dòng)產(chǎn)上，表現(xiàn)于生產(chǎn)要素價(jià)格的上漲。
目前央行為了穩(wěn)定名義匯率而吸儲(chǔ)外匯，導(dǎo)致去年底外匯儲(chǔ)備再創(chuàng)8189億美元的新高，央行被迫投放出大量的基礎(chǔ)貨幣，據(jù)資料顯示:2004年5月份外匯占款達(dá)到34160億元，占央行當(dāng)期基礎(chǔ)貨幣總供給的52％，自去年下半年以來(lái)，從票據(jù)回購(gòu)量累創(chuàng)新高，尤其是2006年1月12日央行單周回籠，創(chuàng)出2100億資金的最高紀(jì)錄，央行單周回籠貨幣，今后還會(huì)不斷刷新紀(jì)錄，外匯占款使基礎(chǔ)貨幣投放量有增無(wú)減，據(jù)估計(jì)目前外匯占款，可能超過(guò)央行當(dāng)期基礎(chǔ)貨幣總供給的60％以上。又如2005年下半年連續(xù)5個(gè)月M2貨幣增長(zhǎng)超高17.5％，客觀上形成貨幣市場(chǎng)資金寬裕格局，采取人民幣低利率水平，以利率壓迫匯率，配合匯率政策的執(zhí)行，使人民幣升值以緩升、慢升方式，去年是成功的，可是，在今年則要特別提高警惕了。
在上世紀(jì)80年代中后期，日本遇到本幣升值壓力時(shí)，曾用過(guò)利率壓迫匯率的方式。日本M2貨幣供應(yīng)量逾17個(gè)月增長(zhǎng)高達(dá)18％，另外，日本央行于1986年1月大幅度放松銀根，將再貼現(xiàn)率從1985年的5％下調(diào)至3％，1987年2月又進(jìn)一步下調(diào)至2.5％，寬松的貨幣政策并沒(méi)有刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，而富裕的資金卻流入了金融和房地產(chǎn)市場(chǎng)，從此推動(dòng)了金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)價(jià)格上升，如日經(jīng)指數(shù)從13000點(diǎn)升見(jiàn)39000點(diǎn)，日本地產(chǎn)也漲個(gè)不停，為了防止泡沫導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)“空心化”，日本在1989年5月突然調(diào)整貨幣政策，將再貼現(xiàn)率從2.5％上調(diào)至4.25％，1990年8月又提高到6％，劇烈的金融緊縮政策，使日本股市和房地產(chǎn)價(jià)格迅速下跌，給股市帶來(lái)很大的打擊。
現(xiàn)在我國(guó)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金利率，由1.62％下調(diào)至0.99％，促使國(guó)內(nèi)隔夜拆借利率下降約為1.5％，與美聯(lián)儲(chǔ)4.25％的隔夜拆借利率，存在2.75個(gè)百分點(diǎn)的差距，人民幣自匯改以來(lái)，已升值了2.57％，從人民幣與美元隔夜拆借利率的利差看，人民幣升值幅度小于投機(jī)資本3％的成本，那么人民幣與美元的套利機(jī)會(huì)空間就非常小，則賭人民幣升值投機(jī)性的“熱錢(qián)”，將無(wú)法獲得超額收益，顯示央行這一貨幣政策運(yùn)用是正確的。在2006年美元基準(zhǔn)利率還有望上升到4.5％至4.75％，美元與人民幣短期利差擴(kuò)大到3％至3.25％，為人民幣調(diào)整匯率空間提供了一定條件，也就是說(shuō)2006年度人民幣升值有3％至3.25％的預(yù)期空間，只要人民幣升值幅度小于美元與人民幣短期利差，就難有套利空間出現(xiàn)，可以防止投機(jī)性“熱錢(qián)”流入炒作人民幣。
但是，當(dāng)美元加息周期結(jié)束，美元利率在今年上半年見(jiàn)頂后，美元有可能成為單方向下跌走勢(shì)，弱勢(shì)美元重現(xiàn)，將加速亞太地區(qū)貨幣的升勢(shì)，美元疲軟將令人民幣兌美元不斷升值，由于人民幣匯率很大程度上是參照國(guó)際美元走勢(shì)的，在人民幣升值預(yù)期壓力下，炒作人民幣的套利空間就可能由此被打開(kāi)，這是股票市場(chǎng)投資者值得高度關(guān)注和警惕的。加之人民幣實(shí)際收益率高于周邊國(guó)家和地區(qū)，會(huì)引發(fā)國(guó)際投機(jī)資本，很可能向人民幣再次大量涌來(lái)，其目標(biāo)主要對(duì)象是已經(jīng)調(diào)整了5年的A股市場(chǎng)，為什么去年初境外投資機(jī)構(gòu)，持有A股市值從69.7億，上漲到去年底的180億元，增幅達(dá)158.2％，就可見(jiàn)一斑了。
新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
| 
