股價(jià)走高頂牛合理中樞 應(yīng)調(diào)整預(yù)期收益率

　　中證投資 徐輝

　　春節(jié)后兩日，市場(chǎng)一漲一跌。滬綜指目前的1282點(diǎn)，已經(jīng)站在2005年3月份以來(lái)的近一年新高附近，指數(shù)最近兩個(gè)月來(lái)累計(jì)漲幅接近兩成。在這樣的態(tài)勢(shì)下，投資者很容易陷入迷茫:市場(chǎng)究竟是繼續(xù)走高，還是面臨調(diào)整壓力？

　　分析人士認(rèn)為，具有較好可比性的中、印股市對(duì)比顯示，A股的長(zhǎng)期合理定位應(yīng)在16倍市盈率附近。這意味著在2005年的業(yè)績(jī)水平下，A股滬綜指的合理中樞在1400點(diǎn)至1450點(diǎn)區(qū)域。盡管當(dāng)前市場(chǎng)距離合理估值區(qū)域還有12％左右的空間，但在股價(jià)走高背景下，投資者在目前狀況下不應(yīng)當(dāng)不切實(shí)際地放大盈利期望值。

　　印度“18”與中國(guó)“16”

　　總體來(lái)看，節(jié)后A股大漲主要緣于比價(jià)效應(yīng)，這種比價(jià)推力或者來(lái)自周邊市場(chǎng)股票上漲、或者來(lái)自商品價(jià)格上漲引發(fā)相關(guān)上市公司股票上漲。

　　至于市場(chǎng)后期的運(yùn)行，分析人士認(rèn)為，投資者可以將注意力放在兩個(gè)方面:其一，A股整體究竟應(yīng)當(dāng)擁有多高的市盈率評(píng)價(jià)；其二，當(dāng)前市場(chǎng)主要股票的估值狀況究竟如何。這兩個(gè)問(wèn)題一旦明了，市場(chǎng)未來(lái)運(yùn)行將清晰起來(lái)。

　　從目前的情況來(lái)看，A股的定價(jià)多數(shù)時(shí)候還處在一個(gè)跟隨的狀態(tài)中。如個(gè)股上，鞍鋼A股跟隨H股，中石化A股跟隨H股，萬(wàn)科A股跟隨B股；板塊上，A股銀行股定價(jià)跟隨香港銀行股水漲船高，資源類股票也大體類似；此外，研究機(jī)構(gòu)對(duì)A股的定價(jià)分析，也常常引用境外同類股票的估值來(lái)做重要參考。所以，A股定價(jià)的跟隨性目前非常明顯，而且會(huì)在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)得到延續(xù)。

　　同樣，對(duì)A股市場(chǎng)整體價(jià)值中樞的把握，可以采用這種類比的方法來(lái)進(jìn)行。從各方面的情況來(lái)看，印度股市和中國(guó)股市有很大的相似性，可以認(rèn)為，印度股市的市盈率估值是A股估值的較好比照。印度股市當(dāng)前市盈率水平已經(jīng)超過(guò)18倍，考慮到A股與印度股市的結(jié)構(gòu)性差異，審慎原則下A股的合理估值應(yīng)當(dāng)在16倍左右，這相當(dāng)于在2005年收益下滬綜指合理定位應(yīng)在1400點(diǎn)至1450點(diǎn)區(qū)域。

　　隨著外資的進(jìn)入，印度證券市場(chǎng)市盈率由2004年二季度的10.71倍，上漲至2005年年底的18倍左右。印度信息科技業(yè)的比重(20％)遠(yuǎn)高于中國(guó)(3％)，周期性服務(wù)業(yè)和公用事業(yè)的比重顯著低于中國(guó)市場(chǎng)；但同時(shí)中國(guó)的GDP預(yù)期增長(zhǎng)(9.3％)高于印度(8％)。綜合考量，A股合理市盈率應(yīng)在16倍左右，其波動(dòng)區(qū)間可能會(huì)在14倍至18倍之間。

　　應(yīng)調(diào)整盈利期望值

　　目前市場(chǎng)彌漫著一種不好的現(xiàn)象，盈利效應(yīng)開(kāi)始在股市體現(xiàn)的時(shí)候，部分投資者顯得浮躁，更甚者則急于尋找一月內(nèi)能夠翻番的股票。

　　分析人士提醒，盡管當(dāng)前市場(chǎng)距離合理估值區(qū)域還有12％左右的空間，但投資者在目前狀況下不應(yīng)當(dāng)不切實(shí)際地放大盈利期望值。一方面，市場(chǎng)還有上行空間，意味著投資者仍可以謹(jǐn)慎樂(lè)觀地看待市場(chǎng)的上行，安心持股或者尋找低估的好企業(yè)介入；另一方面，最近兩個(gè)月滬綜指累計(jì)近兩成的上漲，已經(jīng)使得新建倉(cāng)行為的短期風(fēng)險(xiǎn)加大。在這種格局下，投資者進(jìn)場(chǎng)所持的態(tài)度就顯得極為重要，降低投資收益的期望值成為首要任務(wù)。

　　首先，股改提供的補(bǔ)償收益率在2006年將趨于式微，這可能使得未來(lái)一年內(nèi)，投資者的最終收益將無(wú)法與過(guò)去一年相提并論。事實(shí)上，2005年市場(chǎng)的平均收益率大大高于指數(shù)的上漲，原因就在于股改后上市公司復(fù)牌漲幅不記入指數(shù)，但其將真實(shí)地體現(xiàn)到投資者的損益中去。今年的這種收益將大幅降低，一是多數(shù)好公司的股改已經(jīng)完成、或者趨于完成；二是股改的效應(yīng)開(kāi)始大幅提前。所以，新G股未來(lái)首日復(fù)牌漲幅下降將成為一個(gè)必然趨勢(shì)。

　　其次，去年滬綜指下跌了8.33個(gè)百分點(diǎn)，但今年以來(lái)其已經(jīng)上漲了10.42％。所以，站在目前的點(diǎn)位上，投資者只有降低投資期望值，在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上獲取穩(wěn)健的收益。