中石化整合方案猜想：百億收購資金從何而來

　　上海證券報 記者 張喜玉

　　中石化將對今日停牌的4家子公司進行全面整合已經得到業內人士認同，但這4家公司將采取怎樣的整合方案，是現金收購、換股還是其他方式?記者采訪了多位石化行業分析師。多數分析人士認為，中石化將對揚子石化、齊魯石化、石油大明、中原油氣這4家公司采取全面現金收購的方式，但也有人認為現金收購與換股相結合的可能性較大。而對于目前還沒

有停牌的剩余幾家子公司，分析師則普遍認為整合方式將不會拘泥于現金收購一種。

　　現金收購需要上百億

　　資料顯示，揚子石化、齊魯石化、石油大明、中原油氣都是全A股上市公司，其流通A股股份分別為35000萬股、35000萬股、26583萬股和25500萬股。以4家公司昨日收盤價計算，全面現金收購需要的資金量分別達到38.68億元、28.63億元、23.42億元和27.31億元，合計約118億元。如參照中石油模式，收購價較停牌前收盤價有一定溢價的話，所需收購資金更多。

　　另外，去年11月，中石化旗下H股公司鎮海煉化已經率先進入私有化進程，中石化將通過寧波甬聯以每股10.60港元的價格向鎮海煉化流通股股東支付現金，現金對價總計約76.72億港元。前后兩項舉動相加所需資金量將超過200億元。

　　中石化有這么多現金嗎?

　　如果采用現金收購的話，中石化能不能拿出這么多錢?

　　招商證券分析師董興武對此給出肯定態度。他認為站在中石化的角度，私有化方案遲不如早，啟動越早，成本越低，速戰速決、快刀斬亂麻的一攬子方案可能優于步步為營、各個擊破的"陣地戰"。這種策略從此次4家公司一起停牌中可見端倪。

　　從資金面來看，中石化的確沒有中石油"有錢"。2005年三季報顯示，中石化2005年三季度末的貨幣資金約為165億元，同時短期負債約為331億元，而中石油賬面有近800億元的貨幣資金。但董興武認為，僅僅基于財務角度的判斷對中石化這種國家級公司的"規格"、影響力和可能的行為方式認識不足。他表示，除開自有資金不談，從短期融資券、企業債、銀團貸款等都可以作為籌措現金的手段，負債率和財務費用的有限變動對中石化這樣一家總資產超過5千億、銷售收入近8千億的公司不會構成實質性的障礙。

　　中石化融資方面有舉措

　　另外，政策面的信號也比較明顯，2005年12月底，中石化公告收到中央財政100億元補貼。這100億補貼雖然可以說是國家對中石化2005年煉油業務的政策性虧損認賬的舉措，但在實際效應上也的確是充實了中石化的現金流，為收購進程清除了障礙。同時，中石化在過去兩個月中融資方面也有一定的舉措。

　　比如上海石化12月8日公告稱準備發行20億短期融資券；鎮海煉化停牌后英文虎報關于BP可能收購其30%股權的報道盡管后來被否認，但也從一定程度上顯示中石化正在尋求各種方式的現金來源。

　　收購價格將考慮綜合因素

　　在收購價格方面，董興武預測私有化可能支付的價格在8~10倍市盈率左右。他認為出價主要出于兩方面考慮，一是出價不能過分高于中石化目前交易的市盈率，否則可能被中石化的流通股東反對；二是出價也不能過低，要能夠使目標公司的多數流通股東接受。和以往股價的市場歷史表現對應，業績越好的公司，支付的市盈率可能越低，因此他預計EPS最高的揚子石化可能在8倍，業績相對最低的中原油氣10倍，齊魯石化介于兩者之間，也許在9倍左右。

　　采訪中，也有一些分析師認為，由于中石化及下屬上市公司數量眾多，且股權結構復雜，同時中石化手上貨幣資金不能滿足現金收購全部子公司的需要，不排除換股也是可能的方案之一。

    相關：點擊查詢中石化系的所有上市公司個股資料