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本報記者易非深圳報道
鵬華基金管理公司在2006年策略報告中指出，2006年宏觀經濟應該處于減速階段，整體上看防御型增長類公司應該有較好的表現。但是目前的估值水平和市場上有限的防御型公司使得投資人應該進一步細化投資選擇。就目前而言，尋找增長性的投資機會應該是抵御風險的最好的主動方式。
企業盈利并不樂觀
該策略報告指出，站在中長期角度看，中國經濟處于轉折期，未來幾年將是我國經濟能否成功轉型的關鍵時期，對此應該充滿期待，但是短期的現實仍是嚴峻的。鵬華基金認為，隨著本輪經濟擴張的結束，我國經濟以前持續多年的常態“宏觀和微觀背離”將重現，鵬華基金對于2006年經濟整體并不悲觀，從十一五規劃和國家相關部門對2006年經濟的預測來看，2006年GDP增長應該在8％以上，并且在投資、消費和凈出口三大驅動力上，投資仍將是政府調控增長的主要工具。但是企業的盈利將是另一番景象，政策變化和產能過剩將對2006年的企業盈利產生持續影響。
鵬華基金指出，這種影響首先來自政策變動帶來的沖擊。即將推出的壟斷行業改革和資源性產品價格改革政策有可能對某些資源類產品征收暴利稅，這將對很多資源型公司的盈利產生重大負面影響；同時政府在低通脹環境下對水、煤、氣、城市公交等價格的調整也將加大工業企業的成本。
其次，產能的過剩對于企業效益的影響將更加直接和巨大，當前我國一些行業產能過剩已相當嚴重，這將成為2006年我國經濟發展面臨的一個重大挑戰，并有進一步惡化的可能。而這些行業在總量過剩的同時，企業組織結構、技術結構和產品結構不合理的矛盾也很突出。這些重工業產品基本上都是過去兩年的瓶頸，而同時下游的一些產業過剩并沒有得到根本性的改變，產能過剩將成為普遍現象。
關注防御型增長類公司
鵬華基金的策略報告指出，根據其對2006年宏觀經濟的分析，經濟應該處于相當于減速的階段，這樣整體上看防御型的增長類公司應該有較好的表現。但是現在的問題是，目前的估值水平和市場上有限的防御型公司使得投資人應該進一步細化投資選擇。鵬華基金在報告中表示，目前尋找增長性的投資機會是抵御風險的最好的主動方式，增長性的投資機會主要可以從以下幾個角度選擇:經濟結構變化帶來的服務業長期增長的趨勢；經濟政策導向變化帶來的行業變化；上下游價格變動帶來的價值鏈重新分配；關注企業經營從單一優勢向競爭優勢過渡中的機會，比如產業鏈的延伸、技術的突破等。
報告同時表示，要提高對增長過高預期的警惕。2005年下半年以來部分防御型增長公司未達到預期所帶來的風險甚至超過了不少周期性價值型公司。對于周期性價值型的公司，鵬華基金認為在盈利預期不斷下調的過程中很難有中線的機會，根據對煤炭、鋼鐵、水泥等行業的回顧，這一類行業的中線機會通常和毛利率以及利潤的增幅有較大相關性，盡管股價會受到短期一些不可預期的因素影響，但不會改變趨勢。
根據對宏觀的分析以及行業研究員自下而上的判斷，鵬華基金表示，2006年部分周期性行業在行業整合以及下游復蘇的帶動下，有可能逐步回暖。對于周期性行業，仍然主要從毛利率等指標考察經營拐點來判斷中期機會。報告中指出，短期年報業績沖擊過后，2006年基本面以外的沖擊將主要來自市場資金供應和股票供應之間不匹配以及投資人對于全流通市場定價規則不可知的恐懼。在明朗以前適當降低股票配置是合適的。
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