全流通帶來巨大商機 投行并購業(yè)務雞肋變身雞翅

　　本報記者 陳勁 深圳報道

　　“股改提供了市場環(huán)境，兩法修訂放開了法律限制，2006年將成為國內(nèi)并購市場的啟動年。”第一創(chuàng)業(yè)證券收購兼并總部董事副總經(jīng)理王丹林在接受本報記者采訪時這樣表示，目前他們正著手準備迎接兼并大潮的到來。

　　多家券商也認為，全流通條件下的并購將成為2006年的焦點，多年發(fā)展不順利的并購業(yè)務可能將迎來新的發(fā)展機遇，但券商并購業(yè)務要形成一定的氣候，還有很長的一段路要走。

　　2006年將成為并購啟動年

　　招商證券研發(fā)中心認為，股權(quán)分置改革、兩法修訂、市值考核的實施等制度性變革，意味著并購的市場定價標桿確立了，加上法律環(huán)境獲得了改善，這些都有利于企業(yè)并購的實施。

　　招商證券表示，全流通的實現(xiàn)，帶來了統(tǒng)一的股權(quán)市場——即定價標準的統(tǒng)一以及有效的公司控制權(quán)市場，使股權(quán)的充分分散與股權(quán)性質(zhì)的多樣化變得可能。在全流通條件下，不僅資源配置、生產(chǎn)要素流動的成本將大大降低，而且可以增加其流動與配置的深度、廣度和頻率。

　　而且，隨著長期的市場調(diào)整，許多股票的股價甚至已經(jīng)跌破股票的內(nèi)在價值，這些都使得資產(chǎn)重置的價值凸現(xiàn)。股票投資和實業(yè)投資在市盈率方面的融合，也使得并購成本降低，甚至“物有超值”，這為產(chǎn)業(yè)資本再造公司價值提供了寬廣的空間和條件。全流通條件下市場定價標準的確立，也為“換股并購”提供了可能，致使產(chǎn)業(yè)整合和“蛇吞象”式的并購成為可能。

　　此外，寬松的法律環(huán)境表明了政府當局對證券市場的資源配置功能發(fā)揮的引導和支持意圖，可以看出政府對并購行為持有十分積極的態(tài)度。隨著《上市公司收購管理辦法》的修改、完善和實施，產(chǎn)業(yè)資本或優(yōu)勢企業(yè)將掀起證券市場收購兼并的熱潮。平安證券綜合研究所羅曉鳴也提出了類似的觀點。羅曉鳴指出，近期管理層出臺了一系列政策，旨在提高上市公司質(zhì)量，如《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量意見》、規(guī)定上市公司大股東占款在2006年年底前償清，這些都預示著一輪新的國有控股上市公司的資產(chǎn)重組即將開始。

　　此外，根據(jù)WTO的要求，我國正在不斷放寬外資進入的行業(yè)限制，包括公用事業(yè)、商業(yè)、金融服務業(yè)、電信業(yè)、其它服務業(yè)等過去對外資有所限制的行業(yè)，這些將會成為外資參股并購的熱門對象。

　　由于近年市場的低迷，很多個股的價格已經(jīng)遠低于其凈資產(chǎn)價值，如果考慮到公司的重置價值以及品牌、網(wǎng)點等無形資產(chǎn)，很多公司的價值已經(jīng)嚴重低估，這些正是產(chǎn)業(yè)整合的最好時機所在。

　　不過，王丹林對此卻認為，2006年雖然并購活動會活躍起來，但可交易標的的數(shù)量并不會很多，券商在這其中還不能馬上獲利，主要還是做好一些先期的準備工作，如人員團隊的培訓、市場的深度分析以及金融工具的開發(fā)等等。

　　王丹林指出，上市公司成為G股之后，原來的非流通股份還要受到一些限售條款的限制。《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》也規(guī)定，改革后的公司原非流通股股份，自改革方案實施之日起，在12個月內(nèi)不得上市交易或者轉(zhuǎn)讓，持有上市公司股份總數(shù)百分之五以上的原非流通股股東，在前述規(guī)定期滿后，通過證券交易所掛牌交易出售原非流通股股份，出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在十二個月內(nèi)不得超過百分之五，在二十四個月內(nèi)不得超過百分之十。“這樣，即使是場外的轉(zhuǎn)讓，也要在成為G股一年后才能交易”。

　　據(jù)此推算，在2006年下半年，一些企業(yè)會有轉(zhuǎn)讓的可能。但也要看到，前幾批進行股改的公司都是質(zhì)地比較好的企業(yè)，他們的大股東并沒有多大的轉(zhuǎn)讓減持動機。

　　一般而言，經(jīng)營狀況較差的企業(yè)實施股權(quán)轉(zhuǎn)讓的機率會更高一些。而這類公司主要是從2005年年底才開始陸續(xù)進入股改程序的，因此，要到2006年年底，可以進行轉(zhuǎn)讓交易的標的才會有所增加。

　　臨淵羨魚要先結(jié)網(wǎng)

　　面對即將激活的巨大的并購市場，一些市場資深人士認為，券商要吃到這張“大餅”并非易事，并購重組是國內(nèi)券商投行業(yè)務的“軟肋”為業(yè)內(nèi)人士所共知，大多數(shù)券商的投行業(yè)務只是單一的發(fā)行業(yè)務，并購業(yè)務對于國內(nèi)券商來說即使不是可有可無，最多也只是拾遺補缺的領(lǐng)域。

　　上述人士指出，一直以來，多數(shù)券商并沒有將并購的專業(yè)技能作為投行業(yè)務的核心

　　當然，要求不過10多年歷史的國內(nèi)券商具備海外投資銀行的專業(yè)水準，自然是有些強人所難，但要求國內(nèi)券商尊重投行專業(yè)技能，能夠準確判斷、發(fā)掘企業(yè)的真實價值并不過份。然而，國內(nèi)券商在發(fā)行業(yè)務的開拓上，仍然表現(xiàn)出強烈的路徑依賴:發(fā)行市場的非市場因素仍然牽引著券商的行為，不少券商在發(fā)行業(yè)務的承攬承做上，仍然習慣于借助權(quán)力與背景而不是專業(yè)技能。

　　因此，上述人士建議，券商應該調(diào)整投行的業(yè)務結(jié)構(gòu)，以并購重組為切入點，培養(yǎng)、提高券商投行業(yè)務的市場意識與專業(yè)能力，借機打造真正的本土投行。