金融衍生品交易所大局將定

　　本報記者 莫 菲

　　上海報道

　　2006年將是資本市場的創新年。從證監會主席尚福林的講話稿，到各級官員的口頭語，均可見到“創新是工作的重中之重”。而在眾多創新中，建立金融衍生品交易所無疑占了

機構創新和產品創新的頭把交椅。

　　“國務院已批準建立金融衍生品交易所，目前新交易所的籌備正在積極運作之中。”證監會一位人士透露。

　　一旦金融衍生品交易所在2006年定址開業，那么預定最先推出的股指期貨、期權衍生品的交易量可能出現突飛猛進的勢頭。

　　開閘

　　某知情人士透露，金融衍生品交易所的籌備工作由中國證監會分管期貨的副主席范福春牽頭，聯合上海

　　“而新交易所的高層人事，內部已有安排了。”該人士表示，“大連商品交易所的某位高層很可能成為金融衍生品交易所的CEO。”

　　但是設立該交易所的具體地點現在還沒有定論。據悉，2005年下半年，原上交所副總經理方星海成為上海金融辦副主任，其中較為重要的一項任務是爭取在上海設立金融衍生品交易所。

　　市場人士預計，2006年首先推出股指類衍生品，然后是國債衍生品和其他利率衍生品。人民幣去年7月開始浮動，人民幣遠期產品今年會推出，期貨和期權產品推出也為期不遠。

　　在證監會管轄的金融衍生品交易所里推行指數期貨、股票期權等創新產品當然沒問題，但是金融衍生品市場是很大的市場。在銀行間市場運行的國債期貨、利率期貨、外匯期貨、黃金期貨，將如何在新衍生品交易所里找到適合的位置呢？

　　目前還是未知數。

　　據悉，欲大力發展金融衍生品并非只有證監會。

　　2005年5月16日，中國人民銀行發布《全國銀行間債券市場債券遠期交易管理規定》，定于6月15日在銀行間債券市場正式推行債券遠期交易。遠期交易是衍生工具家族的基礎形式，債券遠期交易的開展必然為互換、期貨、期權等更為復雜的金融衍生品交易的推出做出鋪墊。

　　國家外匯管理局也于2005年9月22日宣布調整銀行結售匯頭寸管理辦法，實行結售匯綜合頭寸管理。該調整將之前割裂的外匯交易頭寸、結售匯周轉頭寸、自身結售匯頭寸連接起來，為今后推出

　　央行上海總部表示，今年在規范已推出金融產品的同時,將及時開展資產支持證券、債券借貸業務、利率互換、金融衍生產品等新產品的基礎性研究,并解決好創新產品的后續發展問題，及時開展后評估工作。

　　場外向場內過渡

　　金融衍生品市場是很大的市場，除了交易所，它還有廣泛的OTC市場。目前，盡管一些金融衍生品工具還不能在國內交易所上市交易，但向場內交易過渡應是大勢所趨。

　　根據國際清算銀行(BIS)的統計，2003年6月底金融衍生品OTC合約的名義余額為169.7萬億美元，合約總市值為7.9萬億美元。而2002年衍生品在交易所的交易額僅為46.48萬億美元。OTC交易的發展迅速得益于1988年的巴塞爾協議和較低的保證金要求。

　　雖然OTC的交易額遠高于交易所，但近年來交易所衍生品交易增幅卻明顯高于OTC交易。BIS于2003年11月12日發布的報告顯示，OTC合約名義余額與2002年12月底相比增長了20%，總市值上升了24%；而全球在交易所的衍生品交易額卻增長了35%，交易量增長更高達48%。對兩種交易方式的交易特點進行分析，不難發現衍生品從OTC向交易所轉移這種趨勢形成的原因。

　　從交易特點來說，柜臺交易與交易所交易有很大的不同。首先，OTC市場不像交易所交易那樣有固定的地點；其次，沒有規定的會員；第三，沒有固定的交易產品。因此很難對交易量進行精確的統計，也很難對市場參與者——包括交易服務提供者和交易者進行監督。

　　另外，OTC交易的多樣性和隱秘性決定了OTC市場監管要比交易所難得多。而其潛在風險又是巨大的，例如隨著OTC交易額呈兩位數迅速增長，風險也增加了，2003年6月全球OTC衍生品的信用風險達到1.75萬億美元，比2002年底增加了16%。

　　與場外市場相比，衍生品交易所是非常嚴密的組織，在合約、制度、會員等各方面都有明確的規定，專業化更高，風險更可控制。

　　這就決定了它不僅在可靠性而且在效率上優于OTC交易。首先，所有的經紀公司或經紀人要進入場內交易，都必須成為交易所和結算所會員，這樣交易所很容易對交易記錄進行統計。

　　其次，客戶的交易對手不是另一個交易對手，而是交易所，因此對客戶來說違約風險幾乎不存在，而會員制度的實行又使交易所容易對其結算會員進行動態監管，從而將風險控制在較低的水平。

　　第三，交易所衍生品的一個關鍵特征在于其高度的標準化，從而大大增加了流動性，這也是使之效率高于OTC交易的根本原因。效率提高還表現在另外兩方面：一是交易對手之間可以進行多邊的凈頭寸結算；二是多邊對手的信用風險最終由結算所的單一風險所替代。