2005年中國金融衍生品啟航

　　黃運成 鄒 慧 馬衛(wèi)峰

　　股指期貨，日趨成熟

　　目前，國內(nèi)資本市場股指期貨具備的基礎(chǔ)條件在各類金融衍生品中最為成熟，因而多年來，推出股指期貨的呼聲一直高漲不落，各家交易所也都積極著手股指期貨的研發(fā)并申報

上市，當前國內(nèi)指數(shù)基礎(chǔ)已具備一定條件，隨著股權(quán)分置改革進程的加快，股指期貨的推出已為期不遠。

　　2005年4月8日，由上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合編制的證券市場首只統(tǒng)一指數(shù)——滬深300指數(shù)正式發(fā)布，豐富了市場現(xiàn)有指數(shù)體系。9月23日，滬深證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的中證指數(shù)有限公司在上海成立，擬通過市場化運作，發(fā)展我國自己的統(tǒng)一市場指數(shù)。可見，國內(nèi)市場正進一步為發(fā)展股指期貨等金融衍生品提供指數(shù)基礎(chǔ)條件。

　　2005年5月23日，香港交易所推出新華富時中國25指數(shù)期貨和期權(quán)合約，這是內(nèi)地股指期貨迄今第5次被境外機構(gòu)搶先推出。內(nèi)地股指期貨在境外被先行推出，無疑導(dǎo)致內(nèi)地股市現(xiàn)貨和期貨市場的割裂，為QFII利用境內(nèi)外市場操縱價格提供了方便，而國內(nèi)監(jiān)管機構(gòu)對境外市場不具備監(jiān)管權(quán)力，目前境內(nèi)股市又缺乏規(guī)避風險的做空機制，這樣的狀況必然威脅到我國的金融安全。推出我國的股指期貨已經(jīng)是時不我待。

　　利率衍生品：重新啟程

　　2005年5月16日，中國人民銀行發(fā)布《全國銀行間債券市場債券遠期交易管理規(guī)定》，定于6月15日在銀行間債券市場正式推行債券遠期交易。之前，在交易方式單一、缺乏利率風險管理工具的條件下，一些市場成員特別是持有大量長期國債的商業(yè)銀行出于對持有債券結(jié)構(gòu)調(diào)整、收益和稅收調(diào)節(jié)、交割安排以及規(guī)避利率風險等方面的考慮，自發(fā)地嘗試著進行了一些類似互換、遠期的交易行為。

　　早在2004年，銀行間市場率先引入了具有一定做空性質(zhì)的買斷式回購，但這種交易方式附加了眾多的限制，功能作用有限，故而交易清淡。債券遠期交易的推出，是繼買斷式回購業(yè)務(wù)后，中國人民銀行促進銀行間債券市場發(fā)展的又一舉措，是中國債券市場重新推出金融衍生工具的開端。開展債券遠期交易不僅有助于規(guī)避市場風險、完善價格發(fā)現(xiàn)、提高市場流動性等功能的實現(xiàn)，而且通過債券遠期交易形成的遠期利率，也直接地推動了利率市場化的進程。可以預(yù)見，隨著利率市場化進程的加快、現(xiàn)貨市場規(guī)模和品種的擴容，以及市場參與者運作能力的提高，以國債期貨為首的利率衍生品交易的推出不會遙遠。

　　外匯衍生品：萌芽培育

　　2005年7月21日，中央人民銀行宣布對人民幣匯率改革。這次匯率改革標志著我國匯率市場化步入實質(zhì)階段，國內(nèi)經(jīng)濟主體開始面臨新的匯率風險，對于規(guī)避匯率風險的需求將更為現(xiàn)實和迫切，從而為管理匯率風險的外匯衍生品打開了呼喚之門。

　　繼人民幣匯率改革的政策出臺后，央行又接連公布兩項改革外匯市場、完善人民幣匯率形成機制的重大舉措——2005年8月2日發(fā)布《關(guān)于擴大外匯指定銀行對客戶遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和開辦人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，8月10日發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展外匯市場有關(guān)問題的通知》。兩項配套舉措的實施將有助于加強外匯市場基礎(chǔ)建設(shè)，促進人民幣均衡匯率的最終形成，并推動人民幣做市商制度的形成和國內(nèi)人民幣對外幣衍生品市場的發(fā)展。

　　國家外匯管理局也于9月22日宣布調(diào)整銀行結(jié)售匯頭寸管理辦法，實行結(jié)售匯綜合頭寸管理。

　　央行和外匯管理局密集出臺的這一系列外匯體制改革措施，表明我國匯率改革的市場化步驟正在加快，初級的外匯衍生品已經(jīng)萌芽，外匯現(xiàn)貨市場正逐步夯實發(fā)展，外匯衍生品市場的培育也已開始著手。可以預(yù)見，時機成熟之時，更多更復(fù)雜的外匯衍生品將會陸續(xù)面世。

　　配套舉措：力促發(fā)展

　　在央行、證監(jiān)會、外匯管理局、交易所等自上而下改革創(chuàng)新，推動各類金融衍生品前進步伐的同時，銀監(jiān)會、財政部、全國人大的積極舉措也陸續(xù)出臺。

　　2005年8月11日，銀監(jiān)會對外宣布，中國將引進貨幣經(jīng)紀制度，設(shè)立貨幣經(jīng)紀公司。隨后又頒布了《貨幣經(jīng)紀公司試點管理辦法》及《貨幣經(jīng)紀公司試點管理辦法實施細則》。引進貨幣經(jīng)紀制度、設(shè)立貨幣經(jīng)紀公司，將有助于提高金融市場的資源配置功能，為深化利率市場、匯率市場改革及金融衍生品的創(chuàng)新提供良好的配套環(huán)境。

　　2005年8月26日，銀監(jiān)會審議并原則通過《外資銀行衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)風險監(jiān)管指引》。該指引督促從事衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)的外資銀行建立與本行業(yè)務(wù)性質(zhì)、規(guī)模和復(fù)雜程度相適應(yīng)的衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)風險管理體系，并給銀行業(yè)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)的日常監(jiān)管提供了一個規(guī)范性框架。

　　2005年9月21日，財政部下發(fā)了《企業(yè)會計準則第××號——金融工具確認和計量》、《企業(yè)會計準則第××號——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》、《企業(yè)會計準則第××號——套期保值》和《企業(yè)會計準則第××號——金融工具列報和披露》等四項金融工具會計準則征求意見稿， 這四項準則形成一個整體，對目前企業(yè)涉及到金融工具業(yè)務(wù)的會計處理提供了完整的指引，也為國內(nèi)金融衍生品的推出、發(fā)展奠定了堅實的會計基礎(chǔ)。

　　可見，這些配套舉措正從培育基礎(chǔ)市場、建立風險內(nèi)控、強化外部監(jiān)管、規(guī)范會計處理、提供法律支持等方面推動金融衍生品的良性成長，它們的實施將進一步為金融衍生品的縱深發(fā)展夯實基礎(chǔ)、保駕護航。

　　2006年，推出金融衍生品的呼聲會更高，研發(fā)金融衍生品的腳步會加快；隨著

　　(黃運成為上海證監(jiān)局副局長）