狗年股市期盼與牛同行

　　 低利率、人民幣升值、資金充裕、價值重估提供四大機遇

　　雞年歲末，股市強勁走勢令不少投資者增加了對狗年行情的期待，因為滬綜指罕見的八連陽走勢讓人感到“牛影依稀”。在狗年，“牛”是與投資者擦身而過還是一路同行？

　　分析人士指出，低利率環境、人民幣升值趨勢、寬松的資金面以及A股價值重估遠未結束等四大因素有利于大盤上行。擴容壓力、上市公司業績、宏觀環境則會給股市走勢帶來變數。

　　牽“牛”繩力度多大

　　G股填權和準G股搶權無疑是大盤上漲的主要動力。股改自動除權效應帶來了市場的絕對估值降低和市盈率降低，以股改10送3的平均對價水平測算，股改的“雙低效應”可以給市場帶來30%左右的上漲空間。但這并非是促成牛市的根本原因，更何況從當前指數的表現來看，30%的上漲空間似乎已經所剩無幾。要想牽“牛”，繩恐怕在以下四個主要因素手中。

　　利率。由于人民幣與美元的利差空間過小，升值壓力警報并未解除，但出于內需新政的需要，在一定時期內維持現有的低利率水平是最佳選擇，更何況宏觀經濟已經處于回調之中，貨幣政策沒有大刀闊斧修正的必要。股市所面臨的低利率貨幣環境在狗年不會發生根本變化。

　　資金。景氣狀況的下降將導致產業投資機會減少和銀行貸款意愿弱化；升值預期下的外匯占款有增無減；為保持經濟穩定運行，貨幣供應量難以下降。正因為充裕的社會資金造就了債券的超級牛市，固定收益品種的收益率在2006年會在低位徘徊，而這恰好令股市暗含的收益率水平凸現優勢，其對資金的吸引力不言而喻。資金富裕狀況在狗年不會改變。

　　價值重估。從市場層面來看，推動股改的直接效果就是打通了產業資本與金融資本之間的隔膜，為市場打開了考量A股投資價值的全新視角。從本輪行情的發展特征來看，外資購入人民幣資產引發藍籌股價值重估，H股、B股牽引A股行情的特點非常突出，廣義上的A股價值重估過程還遠沒有結束。

　　盡管上述因素不會給某天的大盤帶來直接刺激，但一旦發生效用，其力量將是根本和持續的。

　　絆“牛”索暗藏何處

　　就象市場永遠存在多空兩方一樣，負面因素不會因正面因素的增加而消失。

　　擴容壓力。由于2006年下半年將開始有非流通股批量進入市場流通，同時今年啟動新股發行基本沒有懸念，市場對擴容的憂慮正在隨著股改步伐的加快而逐步增大。雖然市場對此早有預期，外圍資金也相當充裕，但當擴容真的到來的時候，市場真正的考驗才剛剛開始。

　　公司業績。雞年最后階段的市場，個股呈現出冰火兩重天的格局，造成這一局面的最主要因素就是業績。盡管公司整體業績下滑早已不是新聞，但這種下滑勢頭會持續多久尚是未知數。假如沒有業績增長作為支持，任何概念性的炒作都難以持久，3G也好、資源板塊也罷，最終股價的走向都必將落到上市公司的業績上。在這種情況下也不會出現真正的系統性機會，股價結構調整遠未結束，“眉毛胡子一把抓”的炒作在狗年注定會收效甚微。

　　外部大環境。H股牽引A股的正面作用已經表現出來，國際市場2005年的漲幅讓人羨慕，但國際市場的波動也不可忽視。春節期間，

　　此外，可能推出的股指期貨、QDII等因素對整體市場的影響也不可小視。

　　八連陽引發分歧

　　具體到節后走勢，從滬綜指周K線圖上看，自去年12月6日起步的這波行情已連拉8根周陽線，這在近幾年行情中確實罕見，由此引發了市場對節后走勢的分歧。

　　謹慎者指出，從量度升幅來看，大盤自突破三重底后，理論上最大量度升幅在1300點附近，此次上揚的“小五浪結構”在見到1262點時似有完成征兆，節后“二度摸高”時若價量配合不佳，熱點雜亂，則需謹防大盤完成“頭部構造”。從時間周期看，一般一輪中級反彈行情的時間周期是9周至13周（45-55天），目前大盤反彈已經走過了35天，再過兩周左右將進入重要的“時間周期”，如果恰好大盤進入高點，則時空共振使大盤出現變盤的概率也就大增。同時節后陸續會有績差公司預警預虧，這種非系統風險所造成的殺傷力對市場信心的打擊不可小覷。

　　樂觀者則有不同看法。首先，技術層面對市場的作用不可模式化，此輪“逼空”上揚過程中，技術預測失效已經不是新鮮事，在市場人氣被重新凝聚的情況下，資金和預期在某種程度上可以淡化技術層面的殺傷力；其次，股改自動除權效應帶來了市場的絕對估值降低和市盈率降低，股改的雙低效應可以給市場帶來30%左右的空間，而這寶貴的30%也成了抵消上市公司業績整體下滑的利器。

　　市場有分歧再正常不過了。正如有機構預測的那樣，今年大盤的整體走勢可能是“U”型。畢竟，長期下跌造成多方元氣嚴重受損，需要一個修養生息的過程，因此2006年大盤將呈現“小牛”式的恢復性上漲，而不會出現瘋狂的大牛市行情。但無論如何，只要貨幣現象對市場積極的深層次影響不變、匯率變革引發的市場結構變化繼續、股改帶來的制度性革命成功，那么“牛”就自然無路可逃，不論是不是在狗年。