歷史新高一再刷新　天膠加速上漲

　　東銀期貨梅運桃

　　滬膠在節(jié)前出現(xiàn)的加速上揚，春節(jié)期間在東京膠市場再次重演。滬膠在節(jié)前最后一周0604合約上漲2070元/噸，漲幅高達10％以上；東京膠基準合約1月27日以246.8日元/公斤收盤，2月3日收于267.5日元，上漲20.7日元/公斤，漲幅高達8％以上。

　　膠價持續(xù)上漲讓歷史新高不斷被改寫。如果將東京膠價格換算成美元報價，基準合約最新報價為2250美元/噸。

　　出現(xiàn)階段性供應危機

　　單從供應緊張角度，已經(jīng)很難對目前膠價暴漲做出合理解釋；一味將膠價暴漲歸咎于基金炒作，也難免失之偏頗。從價格本身表現(xiàn)出來的特征來看，加上整個現(xiàn)貨市場所表現(xiàn)出來的情緒，也許目前供需狀況在經(jīng)濟學角度可以稱之為“供應危機”。

　　從生產(chǎn)環(huán)節(jié)到中間環(huán)節(jié)然后到終端消費企業(yè)，目前關心的一個問題是:天膠供應會持續(xù)多久。東南亞在2005年遭遇的干旱和雨季，導致天膠庫存被消耗殆盡。特別是年底雨季延長，割膠受阻，更讓供需矛盾進一步凸顯。以泰國為例，三大中央市場公布的12月RSS原料成交量總計2113噸，日均成交原料僅為111噸，12月本應是泰國割膠旺季，這樣的供應水平是歷史上罕見的。進入1月后原料供應有所恢復，中央市場公布數(shù)據(jù)顯示，1月份RSS原料成交總計5383噸，日均成交316噸。但原料價格仍在持續(xù)上揚，2月3日RSS無煙膠片報74.49泰銖/公斤。供應恢復的大部分用以彌補超賣的合同；另一方面，市場仍困擾在減產(chǎn)期可能到來的擔憂之中。一旦進入旱季，東南亞膠商將再次為原料供應而發(fā)愁。“供應危機”信號，通過價格不斷上漲傳遞到市場每一個環(huán)節(jié)。

　　中國市場情況更緊張，停割期國產(chǎn)膠生產(chǎn)中斷，少量農墾膠競買大多數(shù)又進入了期貨市場交割。在目前階段，市場已經(jīng)很難給國產(chǎn)膠定價，國產(chǎn)膠定價再次轉變?yōu)槠谪浤z定價。在全球天膠大牛市背景下，滬膠多頭很顯然取得了絕對定價權。中國輪胎企業(yè)從來沒有像現(xiàn)在這樣被動，面對國際市場價格的不斷飆升，減少單次采購量，增加采購頻率成為大多數(shù)輪胎企業(yè)的應急之策，這同時導致企業(yè)庫存長期處在低位。企業(yè)增加采購頻率，本意是回避高價采購的風險，卻不自覺成為高價采購的逼空對象。

　　基金炒作加劇漲勢

　　從有色金屬到貴金屬、原油市場，基金在價格上漲過程中始終扮演著重要角色，天膠市場也不例外。東京膠市場從去年開始陸續(xù)有基金介入做多，其中以三菱、三井和向日葵三家會員持倉最為明顯，2月2日東京膠總持倉為94724手，以上三個多頭席位多頭凈持倉為17156手，占多頭總持倉的18％。近一個月以來，這三個席位多頭持倉率一直穩(wěn)定在16－18％水平。長線做多，換月炒作手法正好吻合了東京膠單邊牛市特征。基金順勢而為，成功把握了東京膠作為小品種的投機機會。

　　滬膠市場情形也有些類似，早在國內市場進入停割期之時，市場就開始計算滬膠市場的可供交割量。隨著時間推移，當市場察覺國產(chǎn)膠總庫存已經(jīng)降至5萬噸以下，可供注冊倉單可能僅為4萬噸左右的時候，多頭資金很顯然發(fā)現(xiàn)了滬膠市場的這一缺陷。滬膠價格上漲過程中也不斷改變著自身定價機制，從初期與現(xiàn)貨市場相對接軌的定價，與進口20號膠復合膠的比價平衡，到近期逐漸向進口3號煙片膠一般貿易價格看齊。滬膠市場逐漸演變?yōu)閲�繞4萬噸交割標的所展開的逼空游戲，空頭成為牛市行情的犧牲品。

　　以1月27日的

　　警惕膠價泡沫

　　膠價目前是否存在泡沫，市場始終存在分歧。也許在2000美元/噸之時，就認為膠價存在泡沫，但目前已經(jīng)在2200美元之上了，“泡沫論”總是被不斷改寫的歷史新高所恥笑。銅價已經(jīng)在5000美元/噸之上，商品牛市演化到今天，更多投資商品的言論充斥市場，價格泡沫已經(jīng)被市場所漠視，但金融市場的規(guī)律永遠都是在游戲進行到最瘋狂時戛然而止。判斷牛市頂點的人永遠是愚蠢的，趨勢威力在行情向縱深發(fā)展過程中表現(xiàn)得更為明顯。盡管如此，筆者仍然認為對于價格泡沫應保持足夠警惕。

　　天然橡膠供應具有極強的季節(jié)性特征，就這方面而言，它更貼近農產(chǎn)品特性，而與金屬存在本質區(qū)別。近期天膠行情暴漲是自然災害的產(chǎn)物，而天氣永遠是未來變數(shù)。東京膠7月合約價格目前已經(jīng)升至2250美元/噸以上，價格有多少泡沫成分很難有定論。但其對供應緊張的依賴性非常強，這是不爭的事實。歷史天價出現(xiàn)的前提是，工廠在采購過程中處于極為被動局面。而在未來5個月里面，供應形勢可能出現(xiàn)的變化是未知的，所以投資者仍需提防價格下跌的風險。

　　對于滬膠價格而言，泡沫已經(jīng)客觀存在。泡沫產(chǎn)生的背景是交割標的對應市場總持倉差距所引發(fā)的逼空情緒。而國產(chǎn)膠供應在5月份以前很難有效恢復的現(xiàn)狀，也決定了行情可以在一定程度上延續(xù)。滬膠價格泡沫已經(jīng)隨著炒作升級而客觀存在，即使以2月3日新加坡20號膠3月合約202.25美分/公斤計算，復合膠進口成本也僅為20400元/噸左右。如果滬膠庫存從炒作標的轉變?yōu)楝F(xiàn)貨流通，價差壓縮是必不可少的過程。價差變化也許會通過換月價差來體現(xiàn)，但如果滬膠持倉量下降至一定水平，炒作退潮的時候，也可能通過滬膠價格下跌來體現(xiàn)，這是參與滬膠炒作的投資者未來必須考慮的因素。