泛海建設(shè)對(duì)價(jià)相對(duì)合理 貢獻(xiàn)說(shuō)值得商榷

　　江蘇天鼎 秦洪

　　日前，泛海建設(shè)(資訊 行情 論壇)公布了股改對(duì)價(jià)方案，每10股流通股可獲得非流通股東支付的2股對(duì)價(jià)，同時(shí)附有追加對(duì)價(jià)的相關(guān)承諾。泛海建設(shè)的股改方案之所以引人關(guān)注，倒不是因?yàn)閷?duì)價(jià)本身，而是大股東大張旗鼓宣傳的對(duì)上市公司的貢獻(xiàn)。

　　對(duì)價(jià)方案相對(duì)合理

　　從避免因股改而使流通股遭受損失的角度，泛海建設(shè)10送2股且附有追加對(duì)價(jià)的股改方案，雖有點(diǎn)吝嗇，但基本能夠保證流通股東的利益不會(huì)因?yàn)槟壳暗?span id="q62sqsuuus" class=yqlink>

　　“貢獻(xiàn)說(shuō)”有失偏頗

　　但目前市場(chǎng)對(duì)泛海建設(shè)的股改方案卻有點(diǎn)微詞，理由其實(shí)也并不是對(duì)價(jià)的多寡，而是股改說(shuō)明書(shū)中強(qiáng)調(diào)的非流通股東對(duì)上市公司的貢獻(xiàn)。

　　這主要包括三個(gè)方面。一是過(guò)去，包括非流通股東在1998年重組時(shí)，讓公司扭虧增盈，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2376萬(wàn)元。同時(shí)在1998年，非流通股東“注入”北京光彩置業(yè)有限公司負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)的光彩國(guó)際公寓項(xiàng)目與光彩中心A座項(xiàng)目，前者讓公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)23076萬(wàn)元，后者有望成為公司未來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，2000年，非流通股東還注入青島泛海建設(shè)有限公司負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)的青島泛海名人廣場(chǎng)項(xiàng)目，前景也不錯(cuò)，也有望公司未來(lái)的利潤(rùn)來(lái)源。

　　二是現(xiàn)在，主要是非流通股東伸出援手，受讓泛海建設(shè)持有的投資某券商3億元的股權(quán)，據(jù)股改說(shuō)明書(shū)稱，該股權(quán)受讓安排可使泛海建設(shè)的每股賬面凈資產(chǎn)減少0.42元的預(yù)期損失，提高了泛海建設(shè)的資產(chǎn)質(zhì)量，而且按照股改前平均股價(jià)3.04元/股折算，相當(dāng)于流通股東每10股獲得1.4股份的價(jià)值。另外，公司現(xiàn)有的土地、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備的增加也與非流通股東的支持“密不可分”。

　　三是在未來(lái)，股改說(shuō)明書(shū)稱，根據(jù)泛海建設(shè)和其第一大流通股東泛海建設(shè)控股公司的計(jì)劃安排，股改完成后，依托大股東的支持，將盡快實(shí)施資產(chǎn)重組，吸納優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，即在股東大會(huì)及監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)的前提下，泛海建設(shè)以新增股份方式向第一大股東泛海建設(shè)控股公司收購(gòu)其持有的土地資產(chǎn)，增加土地儲(chǔ)備，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　單純從股改說(shuō)明書(shū)來(lái)看，老實(shí)講，的確有點(diǎn)替非流通股東鳴不平——做出了這么大的貢獻(xiàn)，到股改時(shí)，還得送股。但查閱近年來(lái)泛海建設(shè)的公開(kāi)資料發(fā)現(xiàn)，非流通股東的諸多“貢獻(xiàn)”其實(shí)與流通股東的貢獻(xiàn)是密不可分的，尤其是其“歷史貢獻(xiàn)”。

　　早在2001年，泛海建設(shè)有過(guò)一次10配3股的再融資方案，當(dāng)時(shí)的配股價(jià)為10.5元，而配股投入項(xiàng)目就是北京光彩國(guó)際公寓項(xiàng)目、支付青島光彩建設(shè)有限公司(原青島泛海物業(yè)發(fā)展有限公司)70％股權(quán)轉(zhuǎn)讓款以及深圳太子山莊三期項(xiàng)目。由此可見(jiàn)，流通股東真金白銀參與的配股項(xiàng)目有兩個(gè)就是非流通股東在股改說(shuō)明書(shū)中所稱的“注入”項(xiàng)目，既如此，非流通股東對(duì)上市公司的“貢獻(xiàn)”與流通股東的貢獻(xiàn)是密不可分的。

　　因此，對(duì)于泛海建設(shè)的非流通股東在歷史上對(duì)泛海建設(shè)的貢獻(xiàn)，的確不可忽視，但更不能忽視的是，在2001年泛海建設(shè)的10配3且配股價(jià)高達(dá)10.5元/股的再融資過(guò)程中，流通股東對(duì)公司凈資產(chǎn)以及收購(gòu)股改說(shuō)明書(shū)中所謂非流通“注入”資產(chǎn)的貢獻(xiàn)。而且有業(yè)內(nèi)人士指出，如果按照市場(chǎng)慣例理解，注入資產(chǎn)相當(dāng)于大股東的捐贈(zèng)，理論上上市公司并不支付對(duì)價(jià)的。但實(shí)際上，上市公司拿到非流通股東注入的“貢獻(xiàn)”資產(chǎn)都是有真金白銀流出的，既如此，為何在股改說(shuō)明書(shū)上不提及流通股東的再融資過(guò)程與非流通股東“貢獻(xiàn)”資產(chǎn)之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系，而過(guò)分強(qiáng)調(diào)非流通股東的貢獻(xiàn)呢？

　　所以，投資者一方面要看到泛海建設(shè)的非流通股東在泛海建設(shè)項(xiàng)目來(lái)源方面的“貢獻(xiàn)”度，但另一方面也要指出，這種貢獻(xiàn)，非流通股東自己也受益匪淺，不僅僅在于非流通股東在“貢獻(xiàn)”項(xiàng)目貢獻(xiàn)利潤(rùn)時(shí)，由于其持有的股權(quán)仍可獲得巨額回報(bào)，而且還在于利用上市公司這一平臺(tái)運(yùn)作地產(chǎn)項(xiàng)目，更有利于分散投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，非流通股的“貢獻(xiàn)”似乎不應(yīng)過(guò)分在股改說(shuō)明書(shū)中予以張揚(yáng)，而可在與流通股東進(jìn)行溝通尤其是網(wǎng)上交流時(shí)拿出來(lái)，這種做法似乎更能夠體現(xiàn)出非流通股東的大度。