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千點(diǎn)再出發(fā) 中國(guó)證券市場(chǎng)繁榮之旅已開始


http://whmsebhyy.com 2006年02月06日 08:09 證券時(shí)報(bào)

  本報(bào)編輯部

  

  雞年的最后35個(gè)交易日,證券市場(chǎng)升起了一輪暖陽(yáng)。上證指數(shù)一氣上漲了近200點(diǎn),漲幅超過(guò)16%。

  陽(yáng)光又一次溫暖了成千上萬(wàn)投資者寂寞已久的心靈,點(diǎn)燃了他們對(duì)于牛市的渴望。

  樂(lè)觀的情緒像小狗歡叫“旺旺”一樣,在市場(chǎng)中蕩漾開了:“A股市場(chǎng)的改革將帶來(lái)熊市的結(jié)束,投資者的天堂即將來(lái)臨。”“雨過(guò)天晴的資本市場(chǎng)將告別初級(jí)階段,開始開創(chuàng)中國(guó)華爾街的‘漢唐盛世’!

  這些熱情洋溢、不乏浪漫主義色彩的宏大預(yù)言,無(wú)疑是送給狗年中國(guó)證券市場(chǎng)最美好的祝福。我們?yōu)橥顿Y者信心的恢復(fù)感到高興。我們歡迎市場(chǎng)樂(lè)觀情緒的歸來(lái)。我們?yōu)橥顿Y者再次展開想象的翅膀而振奮。

  的確,中國(guó)證券市場(chǎng)壓抑得太久、太久了。坐困愁城的投資者,早就渴望在沉默中爆發(fā)了。

  過(guò)去5年,

中國(guó)經(jīng)濟(jì)年均近10%的增長(zhǎng)速度,居然敵不過(guò)股權(quán)分置和A股市場(chǎng)國(guó)際接軌壓力等魔咒。熊市肆虐,一次次將投資者的財(cái)富夢(mèng)想撕得粉碎,一次次讓各色大師的牛市預(yù)言落空。證券市場(chǎng)悲情彌漫,投資者的信心、想象力跟市值一道縮水。

  我們認(rèn)為,這一次的宏大預(yù)言與過(guò)往不同,投資者的好夢(mèng)更有希望成真。

  我們相信,證券市場(chǎng)振翅高飛,邁向繁榮之旅已經(jīng)開始。

  

  我們認(rèn)為,作出這樣樂(lè)觀的判斷,固然不乏期望的成分,但理由仍然是比較充分的。

  有些理由是眾所周知的。其一,長(zhǎng)期困擾股市發(fā)展的頭號(hào)魔咒正在解除。股權(quán)分置過(guò)去普遍被視為中國(guó)股市低迷的萬(wàn)惡之源。去年4月底,疏浚源頭的攻堅(jiān)戰(zhàn)終于打響,進(jìn)展順利得出乎意料。按照目前的進(jìn)度,到今年年中,股權(quán)分置改革將基本完成。

  按照流通股股東每10股平均獲贈(zèng)3股的對(duì)價(jià)基準(zhǔn),股改完成之后,A股市場(chǎng)的平均市盈率將跟海外市場(chǎng)特別是香港H股市場(chǎng)基本接軌。“接軌論”自我兌現(xiàn),壓彎數(shù)千萬(wàn)中國(guó)投資者脊梁的最后一根稻草將被抖落。投資者該挺挺腰桿了。此其二。

  其三,經(jīng)過(guò)近年來(lái)的治療,股市少了硬傷,長(zhǎng)了新肉,身子變結(jié)實(shí)了。德隆系、閩發(fā)系、格林科爾系等豪門一一瓦解,一批垃圾上市公司退市;十多家高危證券公司退出江湖,證券公司綜合治理工作今年內(nèi)要告一段落;上市公司清欠任務(wù)年底要完成;QFII、銀行系基金、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金等新生力量在壯大;新證券法、公司法年初已生效:這些都是證券市場(chǎng)加快新陳代謝、醞釀重大突破的前奏。

  其四,經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)好過(guò)預(yù)期。借助全國(guó)經(jīng)濟(jì)普查意外發(fā)現(xiàn)的2.3萬(wàn)億國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和去年9.9%的強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球排名一年間連升四級(jí),打入四強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)規(guī)模意外長(zhǎng)個(gè),使得許多原先畸高的指標(biāo)看上去順眼多了,增長(zhǎng)可持續(xù)性的把握增大了。雖然今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)稱不上晴空萬(wàn)里,諸如產(chǎn)能過(guò)剩的云翳正在積聚,但“晴間有云”仍然是國(guó)內(nèi)外宏觀氣象學(xué)家的主流預(yù)測(cè)。

  基于這些理由,越來(lái)越多的投資者接受了這樣一個(gè)判斷:證券市場(chǎng)的千點(diǎn)大底已經(jīng)夯實(shí)。這個(gè)千點(diǎn)大底,已成為證券市場(chǎng)恢復(fù)性上漲并最終走向繁榮的新起點(diǎn)。

  

  除了上述理由,我們的樂(lè)觀看法更多地源自以下兩大考量:一是股改完成后的全流通格局,二是

人民幣升值預(yù)期下的對(duì)外開放。對(duì)于這兩者即將帶給中國(guó)證券市場(chǎng)的震撼,很多人還估計(jì)不足。

  股改預(yù)期穩(wěn)定之后,市場(chǎng)的憂慮集中在新老劃斷、再融資恢復(fù)、新股發(fā)行開閘以及可流通股份上市等方面。這些確實(shí)是近在眼前、很現(xiàn)實(shí)的考慮。但是,如果視野局限于此,忽視了更大的畫面,則有一葉障目,不見泰山之嫌。股改基本完成之后,市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)從股權(quán)分置時(shí)代到全流通時(shí)代的驚險(xiǎn)一躍。這一躍意義非同尋常,將從根本上改變股市的博弈格局。

  一些有識(shí)之士已經(jīng)注意到,全流通時(shí)代證券市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者將不再是基金、券商、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、QFII或者其他力量,而是上市公司的大股東。在支付完對(duì)價(jià)、獲得流通權(quán)之后,上市公司大股東持有的可流通股份將占到市場(chǎng)所有流通股份的50%以上,超過(guò)其他所有類型投資者持股的總和。未來(lái)上市公司的股價(jià)漲跌,不能不看大股東的臉色。

  更重要的是,一旦進(jìn)入全流通時(shí)代,上市公司大股東行事,將再也不能不看股價(jià)的臉色,因?yàn)楣蓛r(jià)漲跌直接和它們的利益掛鉤。可以預(yù)見,股價(jià)最大化將取代凈資產(chǎn)最大化、融資最大化,成為大股東追求的新目標(biāo)。關(guān)心股價(jià),維護(hù)股價(jià),自利利他,將成為大股東分內(nèi)的事。

  股改啟動(dòng)以來(lái),上市公司高管股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)已經(jīng)開始,國(guó)資委也在醞釀以市值為重點(diǎn)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效考核體制,大股東、高管和股價(jià)之間的紐帶將因此強(qiáng)化。參與股改的上市公司大股東,不少主動(dòng)提高了流通門檻,承諾增持和保持控制權(quán),以實(shí)際行動(dòng)來(lái)關(guān)心和維護(hù)股價(jià)。強(qiáng)化這種紐帶,善用這種關(guān)心,有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定、發(fā)展和繁榮。

  人民幣升值預(yù)期對(duì)股市的提升作用主要表現(xiàn)在兩方面。一方面,通過(guò)提升海外市場(chǎng)特別是香港市場(chǎng)中資股的估值水平,從外圍化解A股市場(chǎng)的估值壓力。人民幣升值預(yù)期刺激下的資本流入,推動(dòng)香港國(guó)企指數(shù)接連創(chuàng)出新高。海外上市的中資股迎來(lái)花樣年華,拓寬了A股市場(chǎng)上行空間。

  另一方面,在人民幣升值背景下,以人民幣定價(jià)的資產(chǎn)將面臨價(jià)值重估,溢價(jià)是情理之中的事。國(guó)際資本進(jìn)軍中國(guó),搶購(gòu)中國(guó)資產(chǎn)的“大片”幾乎每天都在上演,價(jià)碼穩(wěn)步抬升:匯豐落子交行、美國(guó)銀行聯(lián)姻建行、高盛牽手工行、英博收購(gòu)雪津啤酒……

  價(jià)值重估帶來(lái)的熱力同樣感染了證券市場(chǎng)。無(wú)論是米爾塔入股華菱管線、瑞銀重組北京證券,還是QFII大舉入市、合資基金公司搶攤卡位,背后都晃動(dòng)著價(jià)值重估的身影。

  我們認(rèn)為,乘人民幣升值之東風(fēng),加快對(duì)外開放,有望成為中國(guó)證券市場(chǎng)走向繁榮的催化劑。中國(guó)改革開放的經(jīng)驗(yàn)證明,改革和對(duì)外開放可以相得益彰。改革吃緊,開放就要多出力。2001年中國(guó)加入世貿(mào)組織之后,局面煥然一新,即為明證。

  今年初,證監(jiān)會(huì)、商務(wù)部等5部委聯(lián)合發(fā)文,為外資戰(zhàn)略投資A股開了綠燈。綠燈亮了,外資通往A股市場(chǎng)的路更順暢了。全流通環(huán)境加上人民幣升值預(yù)期,必將激發(fā)各路資本角逐A股上市公司控制權(quán)的熱情,市場(chǎng)化的并購(gòu)重組將日趨熱絡(luò)。一些不被國(guó)內(nèi)資本看好的上市公司的控制權(quán),很可能成為外資眼中的“西施”。證券市場(chǎng)的活力也將隨之而來(lái)。

  

  去年8月8日,本報(bào)編輯部在《從千點(diǎn)走向繁榮》一文中,曾經(jīng)小心翼翼地提出:中國(guó)證券市場(chǎng)從千點(diǎn)走向繁榮之旅,已經(jīng)開始。半年來(lái)的市場(chǎng)變化,初步印證了我們當(dāng)時(shí)的判斷。

  時(shí)隔半年,基于上述各項(xiàng)理由,我們?cè)俣戎厣赀@一判斷。

  同時(shí),我們也認(rèn)為,不應(yīng)將證券市場(chǎng)的繁榮等同于股指飆升。股指的漲落只是反映股市繁榮程度的指標(biāo)之一。證券市場(chǎng)功能全面發(fā)揮、資源配置效率提高、創(chuàng)新活動(dòng)百花齊放、并購(gòu)重組活躍、市場(chǎng)層次和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于豐富等,都應(yīng)該成為繁榮的重要內(nèi)涵。

  新的繁榮應(yīng)當(dāng)有別于上個(gè)世紀(jì)90年代中后期的非理性繁榮。那時(shí)候,在政策干預(yù)、輿論鼓噪和資金推動(dòng)的合力下,上證指數(shù)也曾領(lǐng)略了2000點(diǎn)之上的好風(fēng)光。遺憾的是,人造風(fēng)景很快凋零,并且市場(chǎng)為此付出了5年調(diào)整、1萬(wàn)億流通市值損失的慘痛代價(jià)。新的繁榮應(yīng)該是市場(chǎng)內(nèi)生的,是價(jià)值發(fā)現(xiàn)的,也是可持續(xù)的。

  繁榮之旅雖然已經(jīng)開始,但真正要進(jìn)入佳境,尚需時(shí)日。畢竟,證券市場(chǎng)重建誠(chéng)信和秩序,消化歷史包袱,非一朝一夕之功,需要一個(gè)由量變到質(zhì)變的過(guò)程。

  證券市場(chǎng)走向繁榮的過(guò)程,肯定不會(huì)是晴空萬(wàn)里、一帆風(fēng)順的。這當(dāng)中,云翳暫時(shí)遮住陽(yáng)光,新的變數(shù)令人短暫迷失,都是可能的。短期內(nèi),經(jīng)濟(jì)增速放緩,周期性行業(yè)見頂回落,上市公司盈利能力下降,擴(kuò)容箭在弦上等等,都可能成為麻煩制造者。投資者對(duì)此應(yīng)該有所警惕,做好防范風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。

  我們希望,2006年,管理層能夠繼續(xù)重視市場(chǎng)穩(wěn)定,重視投資者回報(bào),為投資者休養(yǎng)生息創(chuàng)造寬松的環(huán)境;繼續(xù)大力增加長(zhǎng)線資金供給,抑制急功近利、殺雞取卵式的融資沖動(dòng);繼續(xù)致力于市場(chǎng)基礎(chǔ)性建設(shè),消除制約證券市場(chǎng)發(fā)展的制度性障礙;繼續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管,依法治市。惟其如此,證券市場(chǎng)的繁榮之旅才可以少走彎路,走得更加順當(dāng)。

  

  我們的結(jié)論是:從千點(diǎn)再出發(fā),中國(guó)證券市場(chǎng)走向繁榮之旅已經(jīng)開始。

  我們建議:有興趣的投資者,請(qǐng)您抓緊時(shí)間,在合適的站點(diǎn)上車,上車后請(qǐng)系好安全帶。

  我們祝您旅途愉快,滿載而歸!


    新浪聲明:本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn),僅供投資者參考,并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

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