楊青麗——　銀行業整體判斷比較樂觀

　　關注股票:招商銀行、民生銀行、浦發銀行

　　本報記者龍躍

　　作為金融行業最資深的分析師之一，楊青麗對銀行股的觀點一直很“特立獨行”。2004年以來，當內地銀行股在宏觀調控、中資銀行香港上市等不利因素的重壓下持續低迷時

，楊青麗是為數不多的堅持看好該板塊的分析師之一。那么，在銀行股已經普遍走強的2006年，該板塊還有投資機會嗎？

　　記者:請談談您對2006年銀行業走向的整體判斷。

　　楊青麗:2006年，銀行整體業績仍會穩定增長。雖然由于資本約束的原因，增長率會較2005年有所下降，但在所有行業中，銀行的凈利潤增長仍將處于中上水平。

　　我們預計，上市銀行2006年的凈利潤增長率在不增資的情況下為10－25％之間。當然，這個凈利潤增長是在考慮了資產質量變化的前提下進行預測的。我們認為，銀行2006年不良貸款增長率仍會增長，但增長率將較2005年下降。主要原因在于，宏觀調控導致的銀行不良資產增長已經持續了2年，目前占比較高的大量短期貸款的風險已經基本釋放了，隨著宏觀調控的收縮力度漸弱，2006年銀行不良資產的增速應該會放緩，從而不會對凈利潤增長形成較大沖擊。

　　記者:在行業整體判斷比較樂觀的基礎上，您認為銀行股的機會在哪里？

　　楊青麗:我們認為，上市銀行2006年的投資機會主要在于:相對優勢、低估值以及購并機會。

　　首先，“相對優勢”主要包含兩方面的含義:一是前面提到的，上市銀行2006年凈利潤增長仍將保持較高的速度；二是相對于在香港上市的中資銀行而言，國內A股上市銀行的質地也具備比較優勢。以準備覆蓋率為例，2005年年中，招商、浦發、民生的覆蓋率就高于交行、建行。

　　其次，估值水平并不高。從2004年年底開始，我們就堅持看多銀行股，原因之一就是其較低的估值水平。我們認為，雖然與那時相比銀行股目前漲幅已經較大，但從全球估值水平比較看，中國A股銀行的市凈率水平仍不算高。而如果考慮對價因素，可以說中國A股銀行的市凈率仍處在1－2倍的水平，屬于較低區間。相對而言，全球多數大銀行的市凈率都在2－3倍的區間內。

　　最后，購并在全流通之后會成為切實促進股價上升的因素。全流通之后，

　　具體而言，我看好招商銀行、民生銀行、浦發銀行的后市表現。其中最值得關注的是招商銀行。

　　記者:說到估值水平，交行、建行的H股估值水平會不會成為內地上市銀行股價的參照系？

　　楊青麗:交行、建行的H股估值水平當然會成為內地上市銀行股的參照。目前，按交行、建行2005年業績計算的市凈率分別為2.2、2.4倍左右，高于股改后的A股銀行市凈率。這里需要強調的是，橫向的估值比較只是一個參照，不要對其進行機械化的理解，因為完全的可比是不可能的。我認為，只要內地銀行股的市凈率在全球不是太高，就沒必要非要說已經高估，并且非要拿低估值水平的國家來參照。

　　記者:可是也有觀點認為，內地上市銀行規模較小，似乎應該給予一定的風險折價。

　　楊青麗:分析銀行，如果僅看大小，豈不是太簡單了。即使是小銀行，如果各項指標優異、管理能力強，就沒理由否定其投資價值。我認為，分析就是要拋開表面現象，在深入了解銀行的財務、管理等之后，才能下結論。

　　記者:外資參股中資銀行無疑是近期銀行股走強的因素之一。您怎么看待這一現象。

　　楊青麗:外資參股或收購中資銀行，會促進中資銀行管理水平的提高；同時，入股價格的不斷提升也對股價形成較大支撐。

　　記者:那么

　　楊青麗:綜合經營、零售業務是銀行未來的增長點，當然會成為2006年銀行股走強的因素之一。但是，上述因素短期內對銀行股的利潤貢獻不會很大。

　　記者:隨著直接融資規模的擴大，銀行間接融資的比例會降低，這會不會影響銀行業績？

　　楊青麗:如果一下子直接融資增加太多，對銀行的沖擊過大，同時銀行又不能綜合經營，不能將業務伸向

　　我認為，雖然隨著直接融資比例的提高，債券、股票規模不斷擴大，在低利率環境下，會引發資金流出銀行的現象，存貸款都會減少，但這正是我們所期望的。因為間接融資減少，會降低銀行風險，整個社會的融資全部依賴銀行的風險當然大于融資多元化的結構。此外，國家在進行融資結構調整的同時，會注意節奏及銀行的承受力，不可能因為推進改革就將銀行推入深淵。

　　當然，在融資結構變化的趨勢下，哪個銀行順勢而為，并先行一步，搶占未來最具增長潛力的業務，其將更能避免融資結構變化所帶來的負面影響。在融資結構變化的情況下，銀行要爭取綜合經營，同時也要作好資產結構、收入結構調整的打算。增加中小企業貸款、消費者貸款、增加中間業務收入是銀行未來發展的重要方向之一。

　　記者:目前，市場中有利率進一步走低的預期，您認為這會不會影響到銀行股的走勢？

　　楊青麗:利率高低與銀行股的走勢沒有必然關系。比如去年，從國際銀行股的走勢看，加息過程中銀行股在漲，加息尾聲銀行股也在漲。其理由一是看宏觀經濟走勢仍不錯，二是在此基礎上，利率變化并不會顯著改變對銀行服務及資金的需求，從而對銀行業績也沒有較大負面影響。

　　我們認為，簡單地以利率升降判斷銀行業績并不恰當，應該以息差變化來判斷。在當前存款利率有上限、貸款利率有下限的背景下，息差不會出現劇烈變化，這使得利率變化對銀行的影響并不顯著。

　　記者:投資銀行股目前面臨哪些潛在風險？

　　楊青麗:潛在風險包括大市下跌的系統性風險、宏觀經濟2006年壞于預期的風險、銀行業資產質量惡化的風險。

　　楊青麗中信證券研究部金融行業資深分析師，對銀行業有5年研究經驗。擅長從事實及數據出發，把握大道理、大趨勢、大機會。在2004年年底銀行股最低迷時堅持看多。在銀行股面臨國際估值壓力、大銀行上市、宏觀調控三座大山之重壓時，利用數據，理性地辯證分析，不唯洋、不過分悲觀。2005年至今，銀行股大幅上升。