化工股關注成長與復蘇題材

　　重點公司盈利預測及投資評級

　　證券總股本

　　證券簡稱04ＥＰＳ05ＥＰＳ06ＥＰＳ05ＰＥ06ＰＥ短期評級長期評級

　　代碼（萬股）

　　600143Ｇ金發(fā)227500．460．690．9115．7211．92強烈推薦強烈推薦

　　600309煙臺萬華848640．480．721．0019．5114．05推薦推薦

　　600636三愛富242820．390．520．6519．7915．83無評級無評級

　　600596新安股份227990．600．820．9413．0911．42強烈推薦強烈推薦

　　000659Ｇ中富688300．180．180．2113．8911．91推薦推薦

　　000677山東海龍411350．270．240．3014．9611．97推薦中性

　　000822山東海化712600．260．400．4310．589．84推薦推薦

　　興業(yè)

　　數(shù)據(jù)表明，化工行業(yè)整體已到達周期向下的拐點。在上游原料和下游需求的雙重壓力下，2006年化工行業(yè)將步入下降通道，雖然產量與銷售收入仍將保持增長，但利潤總額將呈現(xiàn)負增長。

　　2006年在資產配置上應降低化工行業(yè)的權重。但仍然不乏值得投資的個別子行業(yè)和個股。我們給出兩條選股的路徑——成長與復蘇。由于成長性更為稀缺，因此需求繼續(xù)高增長而供給增加有限的改性塑料、有機硅等子行業(yè)和個股將受到市場的追捧。率先復蘇的PET瓶包裝業(yè)等子行業(yè)將有恢復性上漲的機會。

　　下游子行業(yè)有望恢復性增長在宏觀調控的作用逐漸顯現(xiàn)，以及原油等

　　由于化工上游子行業(yè)在產業(yè)鏈中距離最終消費需求更遠、固定資產投資卻很大，因此對需求變化的反應更為“笨拙”，從而盈利波動更為劇烈。1－10月份，位于上游的基礎化工原料和合成材料子行業(yè)利潤增幅分別由去年同期的115.8％、214.2％降低至－11.5％、－21.2％，降幅驚人；而下游子行業(yè)的利潤增幅的波動則小得多，化肥、農藥、專用化學品、橡膠制品行業(yè)利潤增速降幅不大，涂料業(yè)利潤增速還有所上升。

　　由于化工行業(yè)中上游產品一般是下游的原料，因此2006年一些競爭秩序較好的下游子行業(yè)可能會迎來恢復性增長。

　　改性塑料步入成長所謂改性塑料，是指通過填充、共混、增強等方法，改進普通塑料的性能，如阻燃性、強度、抗沖擊性、韌性等，使通用塑料“工程塑料化”。

　　家電是改性塑料的傳統(tǒng)領域。汽車是改性塑料的新興領域。此外，隨著技術水平的提高和實力的壯大，國內改性塑料廠商已開始進入電動工具、辦公器材等領域。如金發(fā)科技已成為博世的全球供應商之一。

　　由于改性塑料目前還沒有相應的行業(yè)組織，我們也找不到具體的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。不過可以從通用樹脂和工程塑料的數(shù)據(jù)中一窺端倪，改性塑料產品的需求增速應在二者之間，預計國內消費年均增速在15％—20％。

　　改性塑料投資小、應用廣的特點決定了行業(yè)內上規(guī)模的龍頭企業(yè)具有無可比擬的優(yōu)勢，投資于這樣的企業(yè)將獲得持續(xù)的高回報，我們認為，金發(fā)科技就是這樣的公司。

　　有機硅需求增速有機硅材料具備耐高低溫、防潮、絕緣、耐老化、生理惰性等優(yōu)異性能，具有“直接用量不大、但用途廣泛”的特點，有“工業(yè)味精”之稱。

　　在下游建筑、汽車、紡織、電子等行業(yè)快速發(fā)展的帶動下，1996—2004年我國有機硅需求年均增速31％，盡管國內產能增長較快，但進口依存度依然高達60％以上。根據(jù)道康寧公司的預測，未來5年內，我國有機硅需求年均增速依然達到15％—20％。

　　由于我國有機硅對外依存度高，國內價格長期受到國外巨頭的控制。2004年7月，商務部對進口聚硅氧烷進行反傾銷立案調查，國內有機硅價格應聲上漲。2005年9月29日初裁結果出臺，對進口產品實施13％—35％的臨時反傾銷稅，有機硅價格再次上揚。

　　目前國內有機硅單體產能較大的企業(yè)僅有星新材料、新安股份和吉林化工等企業(yè)。面對國內旺盛的需求，國內企業(yè)紛紛擴建或新建有機硅裝置。但在2008年之前，供給缺口依然較大。國內有機硅企業(yè)迎來兩年的發(fā)展期。

　　有機硅深加工品種類繁多，牌號多達7000多種，單個品種應用量少，應用領域廣泛，下游客戶分散，技術服務性強。雖然下游深加工品的利潤率不及單體，但可以通過不斷開發(fā)新的需求，創(chuàng)造更多的收入，從而賺取更多的利潤。國外企業(yè)每銷售1噸有機硅中間體可創(chuàng)造1萬美元的收入，國內企業(yè)與之相比差距較大。因此，向下游深加工產品延伸應是國內有機硅企業(yè)未來的發(fā)展方向。

　　我們看好單體規(guī)模較大、生產成本較低、率先向下游深加工產品進軍的新安股份。瓶包裝業(yè)率先復蘇化工子行業(yè)眾多，個別子行業(yè)將先于化工行業(yè)整體率先復蘇。我們預計，PET瓶包裝業(yè)將于2006年復蘇。

　　過去兩年來，PET瓶包裝業(yè)跌入谷底，主要原因有兩個:一個是行業(yè)產能過剩，一個是原料成本上升。另外，PET瓶的原料PET切片為石油衍生品，原料成本占PET瓶成本的75％。PET瓶包裝業(yè)的產業(yè)鏈地位低下，對于上游和下游均沒有議價能力，因此幾乎完全承擔了油價上漲的壓力。

　　然而，基于同樣的兩個原因，PET瓶包裝業(yè)將復蘇:1、產能擴張告一段落。在經過2003—2004年產能的大幅擴張后，未來一段時間國內主要瓶包裝企業(yè)均無繼續(xù)擴張的打算。因此，產能利用率將上升。2、原料成本壓力緩解。預計2006年

　　我們認為，PET瓶包裝業(yè)盈利將出現(xiàn)恢復性增長，股價也將有恢復性的上漲，建議關注紫江企業(yè)和珠海中富。

　　成長與復蘇是投資主題在成長與復蘇的投資主題下，我們認為:由于改性塑料的特點決定了行業(yè)內上規(guī)模的龍頭企業(yè)具有無可比擬的優(yōu)勢，因此，強烈推薦“G金發(fā)”。同時，由于國內有機硅企業(yè)迎來兩年的發(fā)展期，因此強烈推薦“新安股份”。

　　G金發(fā)(600143)公司主營改性塑料的研發(fā)、生產與銷售。名義產能已達20萬噸，2005年產量16萬噸，銷售收入是行業(yè)第二位的20余倍，已將競爭對手遠遠甩在了身后，是無可爭議的本土龍頭。

　　改性塑料行業(yè)并無明顯的技術壁壘，但行業(yè)特性——產品種類多、更新?lián)Q代速度快、與客戶緊密的合作關系以及較低的利潤率水平，都阻止了新競爭者的進入。公司將持續(xù)擴大市場份額，進一步鞏固其絕對的行業(yè)龍頭地位。

　　新安股份(600596)亞洲最大、世界第二大的草甘膦生產企業(yè)，是國內第二大有機硅單體生產企業(yè)。公司擁有獨特的“氯資源循環(huán)”優(yōu)勢，氯資源的循環(huán)利用減輕了公司的環(huán)保壓力，也降低了公司的生產成本。公司的草甘膦和有機硅產品的毛利率水平均顯著高于國內同行。

　　公司將于2006年將有機硅單體產能擴至8—9萬噸，另新建一套10萬噸的產能，同時向下游深加工產品進一步延伸。

　　傳化集團的入主不會給公司管理層帶來變動，同時將帶來靈活的民營機制，對公司的影響是利大于弊。