長假逼出恐慌性拋盤權證無可奈何花落去

http://whmsebhyy.com 2006年01月24日 07:53 中國證券報

　　本報記者徐建華上海報道

　　在15億元左右的成交量上維持了近一周后，昨天權證的成交大幅放大至超過29億元，但伴隨量能放大的并非權證的反彈而是普遍破位下跌。昨天兩市7只權證中有5只跌幅超過10%，其余兩只跌幅也接近10%。除了鞍鋼JTC1(資訊行情論壇)和寶鋼JTB1(資訊行情論壇)外，其余5只權證都創下了上市以來的新低，破位下跌之勢頗為明顯。

股票市場熱點四起重新奪回投資者眼球，而權證高溢價風險卻隨著其供求狀況的改善和行權期的逼近而日益顯現，在這種情況下未來的權證市場恐怕只能用無可奈何花落去來形容了。

　　長假逼出恐慌性拋盤

　　自去年12月初本輪股市行情啟動以來，權證就逐漸淡出了投資者的視線，權證量價變化趨勢很好地體現了這一點。從價格走勢來看，寶鋼、武鋼等權證自去年12月初就開始了陰跌的走勢。今年以來，存在于權證與股票之間的蹺蹺板效應更為明顯，在兩市股票放量上漲的同時，7只權證卻無一例外地持續下跌，直至昨天出現破位之勢。從成交額上來看，權證也逐漸從與兩市股票成交持平萎縮至目前不足兩市總成交的一成，一度高達上百億的成交額，到上周已萎縮至每天15億元左右。

　　針對昨天權證的破位下跌走勢，海通

證券研究員楊海成認為，很大程度上是春節長假因素所致。由于權證實施T＋0交易，價格又遠遠偏離理論價值，持有“不過夜”也成為炒作權證的重要“秘訣”。春節長假在即，這意味著如果投資者不在近幾個交易日拋出權證，將不得不持權證過節。而春節后隨著新權證的上市和股票市場可能出現的新機會，權證很可能會被進一步冷落，這使得不少恐慌性拋盤加速涌出。

　　至于本輪股市行情啟動以來權證的持續下跌，國泰君安新產品開發部的仲黎明認為，主要是兩大因素所致:一是前期市場爆炒權證很大程度上是股市缺乏熱點和賺錢效應所致，而近期行情啟動，股改爆發出來的賺錢效應讓大批炒作權證的資金回流股市；二是品種和數量的持續擴容降低了權證的稀缺性，遠遠高于理論價值的市場價格又使得其風險有目共睹。申萬研究所的楊國平也認為，近期權證價格持續下跌，一方面是其價值回歸的大趨勢，同時股市好轉也使得參與權證投機的資金大為減少。

　　券商逆市增持套利

　　在權證持續陰跌，投資者爭先恐后拋出的同時，交易所權證流通信息卻顯示，近期創設人手中持有的權證數量卻在持續攀升。以滬市權證為例，1月13日，創設人手中持有的武鋼和機場權證約2.5億份，但上周末這一數量已超過3億份，上周最高曾達到3.43億份，券商逆市增持權證究竟所為何來？

　　國泰君安的仲黎明認為，創設人增持權證可能主要有兩個原因，一是回購權證注銷，如果在目前的價位上回購權證注銷，不少創設券商即可能鎖定20%-30%的收益，二是進行權證之間的套利，如在武鋼認購和認沽權證之間進行套利。而海通的楊海成則認為，券商增持權證也在一定程度上表明，短期權證存在反彈的可能性。

　　雖然權證價格持續下跌會降低券商創設的積極性，但分析人士普遍認為，在目前價位附近券商創設權證仍有利可圖。根據楊海成的估算，目前市場上權證的價格相對理論價值仍有較大幅度的溢價，溢價幅度最小的也超過了50%，溢價幅度最大的甚至高達10倍。從目前部分權證及其正股走勢來看，部分權證到期后可能是廢紙一張，除了資金成本和股票價格下跌風險外，券商創設的權證基本上不存在到期行權風險。近期券商創設步伐并未停止就很好地說明了這一點。

　　行權風險逼近價值回歸難逆轉

　　雖然權證早已風光不再，持續的下跌也使得大部分權證創出了上市以來的新低，但相對理論價值來說，權證價格仍存在較高的溢價幅度，未來風險仍將持續釋放，價值回歸過程將不可逆轉地走下去。尤其是隨著行權期的逼近，權證風險可能將面臨一個加速釋放的過程。但短期來看，權證價格將維持在其理論價值之上而不可能降低到理論價值之下。

　　目前距離行權期最近的是機場權證，將于3月23日開始行權，距今只有2個月，其后萬科和寶鋼權證也將先后于8月份進入行權期，行權期的到來將最終使權證風險無所遁形。分析人士普遍認為，中長期來看，權證的價值回歸趨勢不可逆轉，可能直至部分權證變為廢紙一張。但在短期跌幅過大的情況下，權證也存在反彈的可能性，但這種反彈只能是曇花一現，而不可能改變權證價值回歸的大趨勢。

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