任壯：銀行股新機遇帶來重估機會

　　興業(yè)證券研究發(fā)展中心 任壯

　　2006年，上市銀行業(yè)績將穩(wěn)定增長，同時，金融業(yè)的全面開放將給上市銀行帶來發(fā)展機遇。在此背景下，我們建議關(guān)注招商銀行(資訊 行情 論壇)、浦發(fā)銀行(資訊 行情 論壇)的長期投資價值；關(guān)注華夏銀行(資訊 行情 論壇)、G民生由于股價被低估而產(chǎn)生的短期投資價值；關(guān)注深發(fā)展(資訊 行情 論壇)在外資入主后其機構(gòu)重組、業(yè)務(wù)拓展以及對該行的影

響。

　　上市銀行業(yè)績穩(wěn)定增長2006年，銀行業(yè)仍將在“寬貨幣、緊信貸”的金融運行格局下，整體業(yè)績將受制于貨幣供應(yīng)及信貸規(guī)模投放量、資本充足率約束、不良貸款增長、非利息收入增加等多重因素的共同作用，預(yù)計上市銀行整體將呈現(xiàn)出以下特點:

　　貸款增速同比將會略有增長，但存款增速仍將快于貸款增速，存差將會進一步擴大；境外上市、增發(fā)、私募擴股等再融資重新啟動后，資本充足率將會提升，這將有助于貸款規(guī)模的擴張；資金運用呈現(xiàn)非貸款化傾向，債券投資、票據(jù)貼現(xiàn)等非貸款資產(chǎn)業(yè)務(wù)將會有所提高；非利息收入，包括中間業(yè)務(wù)收入、投資收益等業(yè)務(wù)收入對利潤的貢獻率將會保持相對穩(wěn)定，但中間業(yè)務(wù)收入、債券投資收益將會增加；隨著債券投資額度加大以及

　　預(yù)計2006年由于利息收入以及債券投資等非利息收入的提高將會彌補不良貸款增加導(dǎo)致的稅前專項準備的增大，上市銀行將會實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定增長，預(yù)計上市銀行凈利潤平均增速將會在21%左右，比2005年預(yù)測值增速略有提高。

　　金融全面開放帶來機遇2006年是中國金融業(yè)全面開放的一年，在國家加大推進銀行業(yè)改革力度的背景下，今后商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營的步伐將會加快，資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新產(chǎn)品將會陸續(xù)推出。

　　混業(yè)經(jīng)營加快將推進上市銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，非利息收入渠道將會拓寬2006年，國家將加快推進銀行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營進程，利率、匯率以及債券市場改革也將加快，上市銀行將面臨多種發(fā)展機遇，其業(yè)務(wù)發(fā)展方向與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將實現(xiàn)轉(zhuǎn)型。

　　一是在宏觀經(jīng)濟調(diào)控下對企業(yè)貸款風險的擔憂，以及資本充足率約束下對貸款擴張的限制，使銀行在貸款總量增長放緩的前提下，縮小企業(yè)貸款規(guī)模，相應(yīng)地提高個人貸款的比重(個人貸款風險權(quán)重低)以增加人民幣

　　二是企業(yè)發(fā)行短期融資債券的放開，使許多銀行的優(yōu)質(zhì)客戶放棄了貸款而選擇了融資成本相對較低的企業(yè)短期融資債券，這使銀行在面臨貸款客戶“流失”的情況下，不得不由“融資提供方”向“融資中介方”轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)而為企業(yè)提供債券融資的承銷服務(wù)。

　　三是隨著銀行業(yè)混業(yè)經(jīng)營的加快，資產(chǎn)證券化、基金管理等投資銀行業(yè)務(wù)產(chǎn)品將成為銀行今后重點發(fā)展的創(chuàng)新產(chǎn)品。

　　營業(yè)稅擬降低將提升業(yè)績目前國內(nèi)銀行業(yè)營業(yè)稅率為5%，而除娛樂服務(wù)業(yè)稅率以外的其他行業(yè)的營業(yè)稅率大都是3%，國外銀行業(yè)營業(yè)稅多低于2%，部分國家如美國則不征收。營業(yè)稅率過高已影響到國內(nèi)銀行業(yè)的經(jīng)營業(yè)績及持續(xù)

　　我們認為，占金融資產(chǎn)90%以上的銀行業(yè)是國家財政收入的主要來源之一，在短期內(nèi)完全取消是不符合實際的，但極有可能在2006年開始逐步降低直至取消，這對銀行類上市公司將是重大利好。

　　通過敏感性分析可知，如果銀行業(yè)的營業(yè)稅率下降1%，那么上市銀行凈利潤水平將比當前平均提高5.84%，如果完全取消，上市銀行凈利潤水平將比當前平均提高32.16%。其中深發(fā)展受益最大，如果營業(yè)稅率下降1%，該行凈利潤水平將比當前平均提高10.30%，其次是浦發(fā)銀行與華夏銀行。

　　“外資參股”引發(fā)價值重估我們注意到，參股上市銀行不乏花旗銀行、通用金融集團、德意志銀行這些世界級知名金融機構(gòu)，這為上市銀行提供了極大的想象空間。因此，在外資金融機構(gòu)入駐上市銀行后，我們建議通過更新的視角來重新審視個別上市銀行的投資價值，這里我們特別提醒關(guān)注招商銀行及深發(fā)展。

　　“本土優(yōu)勢＋業(yè)務(wù)領(lǐng)先”——招商銀行。眾所周知，上市銀行中惟有招商銀行沒有引進境外金融機構(gòu)，然而它卻是一家公認的國內(nèi)優(yōu)秀的商業(yè)銀行。我們認為:招商銀行不受外資參股后“內(nèi)外資磨合”的影響，其更了解與貼近國內(nèi)客戶，其服務(wù)方式與手段更易于被接受，在業(yè)務(wù)拓展中能夠贏得更多的主動權(quán)。目前招商銀行已領(lǐng)先于國內(nèi)其他股份制商業(yè)銀行，在未來的行業(yè)競爭中其本土化優(yōu)勢將推動其加速發(fā)展。

　　“外資控股第一家”——深發(fā)展。從新橋投資的17.89%入股比例來看，深發(fā)展已成為國內(nèi)第一家外資控股的股份制商業(yè)銀行，而且新股東GE金融集團的參股意向也完全打開了我們對這家陷于經(jīng)營困境的上市銀行的想象空間。GE金融是一個橫跨公司銀行、個人銀行及保險業(yè)務(wù)的國際大型金融機構(gòu)，如果其成為深發(fā)展的第二股東繼而成為其未來新橋投資的接盤者，對深發(fā)展在市場定位、經(jīng)營策略、財務(wù)狀況等方面將會產(chǎn)生較大的影響。

　　看好風險管理水平高的銀行股銀行是經(jīng)營貨幣的特殊金融企業(yè)，雖屬于周期性行業(yè)，但卻具有能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定增長的“抗周期”特性，在未來預(yù)期經(jīng)濟減速及其他周期性行業(yè)衰退的情況下，銀行業(yè)的防御性投資功能將逐漸被市場所認可。但是，銀行也是經(jīng)營風險的特殊金融企業(yè)，我們評價上市銀行的標準依然堅持“安全性第一”原則，只有風險管理水平高、調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及時、資產(chǎn)擴張與資本金匹配、準備金提取充分的銀行才具有長期投資價值。

　　基于此，我們建議關(guān)注招商銀行、浦發(fā)銀行2家具有長期投資價值的銀行。另外，我們提醒關(guān)注華夏銀行、G民生由于股價被低估而產(chǎn)生的短期投資價值。最后，我們也在密切關(guān)注深發(fā)展在外資入主后其機構(gòu)重組、業(yè)務(wù)拓展以及對該行的影響情況。