瑞銀華寶：尋找覺醒的上市公司

　　黃嶸

　　自QFII進入中國以來，不斷地給中國股市帶來新的投資理念。從“價值投資”到封閉式基金、可轉(zhuǎn)債，QFII的動向一直被市場矚目。在中國股市向“后股權(quán)分置時代”進發(fā)時，QFII又能給中國股市帶來什么？日前，記者專訪了QFII“領(lǐng)跑者”——瑞銀華寶亞洲有限公司董事總經(jīng)理、中國證券部主管袁淑琴女士和中國研究部聯(lián)席主管何顯鴻先生。

　　呼吁重開IPO

　　《中國經(jīng)營報》：經(jīng)歷了五年多低迷之后，2006年中國股市會有新動力嗎？

　　袁淑琴：首先，IPO應該盡快重新開閘，讓更多有質(zhì)量、有規(guī)模、業(yè)績好的企業(yè)在A股市場上市。IPO應該從市值較大的企業(yè)做起，如果公司過小，流通量也相應較小，很難吸引大資金進入，對市場的影響也相對有限。香港以及其他成熟市場的經(jīng)驗證明，一兩次大型IPO，可能會激發(fā)整個市場的活力。

　　其次，應該創(chuàng)建一種機制，讓已經(jīng)到海外市場上市的企業(yè)回歸A股市場。中國很多好公司都“墻里開花墻外香”，對A股市場來說是一種負面影響。

　　第三，必須加大新投資產(chǎn)品的拓展力度。權(quán)證的誕生本來是為了支持股改，但由于國內(nèi)市場缺乏配套的對沖機制，導致權(quán)證發(fā)展成為新的投機工具，價格過度扭曲。所以現(xiàn)在的權(quán)證市場仍有很多地方需要改善。

　　《中國經(jīng)營報》：你認為IPO重新開閘非常重要，是否意味著A股市場可供選擇的股票資源日漸稀少？

　　袁淑琴：IPO叫停之后，對我們的投資還是有些影響的，投資內(nèi)容已經(jīng)不如過去那么豐富了。瑞銀剛開始買進幾十只股票，再下去可能是200只、300只。目前來看，雖然不斷增加的投資額度和優(yōu)秀且值得投資的股票較少這兩者之間的矛盾還不是很突出，但問題很快會出現(xiàn)。如果很長時間沒有新股上市，海外投資者找不到其他好股票，以后不會有興趣再來中國股市投資。就像現(xiàn)在國內(nèi)的基金，它們在A股的時間比QFII長，如果沒有新的資源可供投資，它們的壓力會比QFII更大。

　　“覺醒”的企業(yè)會有機會

　　《中國經(jīng)營報》：在股權(quán)分置改革中，除一些行業(yè)的龍頭企業(yè)之外，QFII還在發(fā)掘哪些類型的股票？

　　何顯鴻：我們會尋找管理層“覺醒”的股票。中國上市公司管理層換人的頻率并不高，而國外一些CEO經(jīng)常會被董事會“拿下”，原因是因為公司董事會對他們的經(jīng)營業(yè)績和公司回報都有具體要求，達不到要求，公司就會被賣掉，管理層也隨之“下崗”。這種體系下，管理層的壓力很大，也很具體。而中國在沒有進行股權(quán)分置改革的時候，兼并和收購的活動很少，管理層不需要擔心自己的工作不保，不太可能盡責任治理公司。

　　股權(quán)分置改革之后，大股東的股票也可以流通了，這種壓力將會逐漸在國內(nèi)公司上有所體現(xiàn)。比如說，聰明管理層會考慮，只要把業(yè)績做好，回報率達到一定水平之后，公司就可以避免被收購的命運，管理層的“飯碗”也能保住。

　　我們在尋找股權(quán)分置改革后，管理層能夠率先“覺醒”的公司，也就是治理結(jié)構(gòu)得到改進的公司，他們的業(yè)績會因此上升。

　　《中國經(jīng)營報》：你認為股權(quán)分置改革后中國A股市場的走勢會怎樣？

　　何顯鴻：如果因為股權(quán)分置改革促使公司治理得到改進，企業(yè)的回報應該會得到提升。如果還有很多“醒不來”的管理層，他們所管理的企業(yè)被合并收購的可能性大增，這等于打開了企業(yè)界并購良性循環(huán)的大門。這樣，A股就可以比較全面地反映中國經(jīng)濟現(xiàn)實。

　　《中國經(jīng)營報》：2006年你看好哪些行業(yè)的股票？

　　何顯鴻：銀行、石油、煤炭、大型的鋼鐵企業(yè)。看好銀行業(yè)也同公司治理的改進有關(guān)。2006年國內(nèi)銀行會引進海外戰(zhàn)略投資者，然后向它們學習，我認為國內(nèi)銀行在這塊可以改革的內(nèi)容非常多。