并購全流通市場資本新玩法

http://whmsebhyy.com 2006年01月21日 10:31 中國證券報

　　(上接A01版)他以錦江酒店為例:錦江酒店在上海南京路上有幾處地產，處于市中心核心商圈，而上海近年來房地產市場持續上揚，市中心的房價甚至到了有價無市的地步。滕泰給記者算了這樣一筆賬:如果將錦江酒店的資產進行重估，其每股凈資產值將是6、7元錢，大大超過了目前每股凈資產的3.8元，目前7塊多的股價根本不能反映它的真實價值。

　　“對這樣的企業，我將其標購以后，退市以后賣酒店也值了”，滕泰說。

　　零售業也是并購發生較多的行業。據滕泰介紹，在國際資本市場的零售業并購中，并購資金不看目標公司的市盈率，看的是市銷率，“只要市值/銷售額<0.7，就會有人‘標購’，因為零售行業的現金流是其他行業內公司垂涎的稀缺資源”。

　　除此之外，那些擁有很強品牌優勢、營銷網絡資源、壟斷經營權以及具有技術優勢、擁有自主

知識產權的公司都會是受并購資金垂青的“獵物”。

　　玩出新花樣

　　企業間并購的原因多種多樣，或許源于謀求經營協同效應，或是謀求財務協同效應，也有的是為了進行資源整合而進行的戰略重組。

　　還有一種并購是為了收購對手以保持自己的競爭優勢。如聯合利華收購上海日化，一度對對手品牌美加凈采用壓制態度，使其影響力在市場競爭中日漸削弱。

　　“這些都是比較經典的戰略性并購，產業資本的并購多會運用自用資金，也可能進行貸款，他們一旦進入，一般會較長時間拿著不動”，業內專家介紹。

　　與戰略重組不同的是財務重組。那些讓上市公司，尤其是股權分散的上市公司時常提防的敵意收購多屬此類。業內專家介紹，在眾多財務重組的案例中，表現比較活躍的是私人股權資本。他們會將一些具備壟斷性資源、低估價值、有技術優勢特征的公司當作并購目標，收購以后采用財務手段、資本運作手段或是各種推介的方式，使其整體價值得到提升，此后將其放到境外市場上市，或是將其賣給競爭對手，前文提到的分拆乳業公司，將其業務賣給競爭對手就屬于此類。“這類資金介入的時間不會太長，多則三、五年，少則半年就會退出”，該專業人士說。

　　“手中擁有大把現金的人是對上市公司大股東威脅最大的人，他可以直接采用在二級市場上拉升股價的方式進行收購。”李肅說，短期看只有國外資本具有這樣的實力。

　　李肅認為，中國很多企業的問題在于，資源配置不充分、體制不好，或是激勵不充分。“一旦企業內部制度發生改變，企業的盈利狀況就可能大幅度改善，這也為外資成功運作提供了可能。”

　　除了用自有資金收購，另一種在國外資本市場上運用較多的手段是杠桿收購。據介紹，杠桿收購的操作手法是，通過向外大舉借債，如向

商業銀行貸款或發行垃圾債券，然后將資金用于收購目標公司，在取得目標公司的經營控制權后，對其進行分割整理，使公司形象改善、財務報告中反映的經營狀況好轉，待股價上升至一定程度后全部拋售大撈一把，還清債務后拂袖而去。

　　“目前中國的產業基金還沒有放開，金融創新的空間比較有限，短期內在國內的資本市場上，杠桿收購還不太現實”，李肅說。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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