通威股份1股能否抵3股 中小投資者面臨兩難選擇

　　本報記者 龍昊

　　國內(nèi)最大的水產(chǎn)飼料生產(chǎn)企業(yè)通威股份(資訊 行情 論壇)(600438.SH)股改了。據(jù)1月13日公布的股改方案，流通股東每10股將獲得非流通股東支付的1股股票的對價，公司非流通股東需要支付的股份總數(shù)為6000000股。大股東還承諾2005、2006年凈利潤的80%用于分配；若2006、2007年凈利潤增長速度與2005年相比低于20%，大股東將追送0.5股；此外，非流

通股股東5年內(nèi)的減持價將不低于18元／股。

　　10送1＝10送3？

　　通威股份一內(nèi)部人士回避了這一說法。但她反復(fù)強調(diào)了公司的信心和公司未來的成長性。

　　根據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計排名，通威股份水產(chǎn)飼料產(chǎn)量和銷量連續(xù)多年位居行業(yè)第一名。針對通威股份在國內(nèi)飼料行業(yè)的優(yōu)勢地位，作為此次保薦機構(gòu)的中信建投

　　截止2006年1月6日，通威股份前10個交易日的加權(quán)平均價格為11.05元／股，此次方案取此價格作為公司流通股股東的持股成本。全流通后通威的合理股價是采用合理市盈率法來確定，測算得出全流通情況下公司的合理股價應(yīng)在10.37元以上。

　　這樣的對價公式是：流通權(quán)價值＝公司流通股股數(shù)×（流通股股東的持股成本-全流通后公司的合理股價)＝6000萬股×（11.O5-10.37元／股)＝4080萬元；每10股流通股股份所獲得的理論對價股份＝10×流通權(quán)價值／(全流通情后公司的合理股價×公司流通股股數(shù))＝0.66股。

　　據(jù)此，通威公司非流通股股東將實際對價確定為流通股股東每持有10股流通股股份獲得非流通股股東支付的1股股票的對價。

　　通威股份曾實施過豐厚的回報，投資者從通威公司中得到2003年(10股派發(fā)現(xiàn)金11元)，2004年(10股派發(fā)現(xiàn)金3.5元)超值的分紅。而且以目前的股價來看，基本上沒有套牢二級市場的投資者。通威股份上市以來股價即摸高到13元，然后隨大盤下滑在去年8月份以6.40元觸底，然后步步上揚，直到今年1月9日停牌時的收盤價是11.44元。

　　據(jù)此，有人說10送1相當其他同類公司10送3，而非流通股股東默許了這一說法。

　　關(guān)于這一對價，北京證券研發(fā)中心策略分析師張九輝認為，從送出率為5.36%和送達率為10%來看，該方案對價送股低于目前已經(jīng)股改公司的平均，但從行業(yè)前景和公司的成長性等方面來說，其含金量并不低。張九輝對飼料行業(yè)與通威股份頗有研究，并長期關(guān)注。

　　中小投資者：吝嗇，但有投資價值

　　與很多中小投資者所10送3的預(yù)期相比，通威股份顯得有些吝嗇。

　　據(jù)悉，在通威去年8月25日上海舉行的與機構(gòu)投資者的交流會上，公司董事長劉漢元就表示對股改有些不認同，認為這是歷史上為了給流通股東的補償，而公司只是新上市不久，況且并沒有出現(xiàn)過股價大跌。劉發(fā)話表示，送股決不超過10送2。

　　對于各自的持股成本，中小投資者李先生的分析是，由于大量的滾存利潤未分配，投資者在通威股份的招股說明書上看到，該公司發(fā)行前每股凈資產(chǎn)值為2.31元，發(fā)行后每股凈資產(chǎn)值為4.00元。而實際上，如果將只屬于非流通股股東的每股1.10元紅利扣除，那么，該公司發(fā)行前的每股凈資產(chǎn)值就只有1.21元，通威公司將大量的滾存利潤留著上市后面向老股東單獨分配。流通股股東11.O5元的持股成本與非流通股股東1.21元的持股成本相比較，股改誰受益大？

　　中小投資者并不否認通威股份的投資價值。這從機構(gòu)投資者的進駐明顯地體現(xiàn)出來，2005年6月30日機構(gòu)持有通威股份的流通股達到1679.34萬股，占總流通股本的27.99%。在三季度期間，境內(nèi)的一些基金減倉明顯，但有三家其QFII增持股份。到2005年9月30日機構(gòu)持有流通股份合計1561.37萬股，占總流通股本的26.02%。機構(gòu)買這只股票的原動力還是立足于公司基本面而非股改，按照國外同類公司20倍左右的平均市盈率，加上公司對于業(yè)績增長的預(yù)期，該股還是非常有價值的。

　　不過，不少中小投資者表示，成長性好和支付對價是兩個概念，比他成長性好的公司多得去。

　　也有業(yè)內(nèi)人士指出，由于公司非流通股股東持股比例并不低。在這種情況下，通威股份推出10送1股的對價明顯較低，該方案有待協(xié)商，否則難以獲得流通股股東支持。

　　從該公司內(nèi)部傳出的消息是，經(jīng)過接觸，機構(gòu)投資者也提出了調(diào)整對價或保證未來穩(wěn)定收益的建議。對此，通威股份將會認真考慮。

　　對價博未來？

　　在股改方案中，通威股份獨立董事也表示，公司股權(quán)分置改革方案解決了公司股權(quán)分置這一歷史遺留問題，有利于改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和多方股東的利益，增強股東對公司的信心，有利于公司長遠發(fā)展。

　　在排名前十位的飼料企業(yè)集團中，通威股份是最大的水產(chǎn)飼料生產(chǎn)企業(yè)，水產(chǎn)飼料比例占到50%，水產(chǎn)飼料的利潤率在所有飼料中是最高的。作為行業(yè)的龍頭企業(yè)，通威股份2003和2004年產(chǎn)銷量的市場份額分別為5.9%和7.3%，比第二名高出4個百分點，2005年，該公司水產(chǎn)飼料產(chǎn)銷量占全國的比重約為11%左右，預(yù)計在未來5-10年的時間里，通威股份有望將這一比例提高到30%。

　　通威股份近年的快速發(fā)展，主要依靠外延式的規(guī)模擴張實現(xiàn)的。該公司飼料產(chǎn)品總銷量1999年為27萬噸，上市以后，規(guī)模實現(xiàn)超常規(guī)的增長，當年銷量達到118.92萬噸。北京證券研發(fā)中心策略分析師張九輝預(yù)計2005年該公司全年飼料產(chǎn)銷量將達到162.5萬噸，2006年預(yù)計產(chǎn)銷200萬噸以上。因為，2006年，通威股份還將在合肥、高郵、吳江、茂名、巧崍、沙市的新建生產(chǎn)線將陸續(xù)投產(chǎn)。公司目前布點的產(chǎn)銷半徑在200-300公里左右，考慮到運費的增長不利于業(yè)績的提高，公司提出在綜合考慮水域面積分布的基礎(chǔ)上，將產(chǎn)銷半徑縮小到50公里左右，并力爭在今后的3年內(nèi)每年都動工興建4-5家工廠。

　　通威股份的大肆擴張顯然有資金上的需求。有人認為，該公司股改主要是為了再融資。通威股份的一高管人員表示了不同看法，她說，用自有資金也能保持公司的正常擴張。

　　張九輝說，考慮到非流通股東的追加對價承諾和未來5年減持價格鎖定在市場價18元以上，充分顯示大股東和其他非流通股東對水產(chǎn)飼料行業(yè)和公司發(fā)展前景的看好。