2006年貨幣政策解讀 把銀行存款引向證券市場

　　本報(bào)記者 于力

　　新年伊始，經(jīng)濟(jì)界的預(yù)測幾乎無一例外地指向通貨緊縮。相應(yīng)地，人們對(duì)貨幣政策的取向也比往年多了幾分期望與關(guān)注：今年貨幣政策調(diào)控將如何助力經(jīng)濟(jì)增長？

　　讓增長的環(huán)境寬松一些

　　央行日前確定的今年貨幣政策預(yù)期調(diào)控目標(biāo)是，廣義貨幣供應(yīng)量M2(即流通中現(xiàn)金+企事業(yè)單位活期與定期存款+居民儲(chǔ)蓄存款)增長16%，狹義貨幣供應(yīng)量M1(即流通中現(xiàn)金+企事業(yè)單位活期存款)增長14%，金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款2.5萬億元。

　　這些數(shù)據(jù)的背后，蘊(yùn)含著貨幣當(dāng)局對(duì)今年經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)測與應(yīng)對(duì)。央行最新價(jià)格報(bào)告預(yù)計(jì)，今年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長8.8%，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)增長2%。但在國家信息中心看來，2%還是高估了。在他們看來，受內(nèi)需不足與產(chǎn)能過剩的制約，不排除個(gè)別月份CPI增幅跌至1%以下的可能。而國家發(fā)改委宏觀研究院甚至預(yù)計(jì)，今年CPI增長只有1%左右。

　　無論如何，從貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)走勢的相關(guān)性看，用來判斷銀根松緊的M2的增長，已超出GDP與CPI增幅之和5個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)此可以認(rèn)定，今年貨幣政策基調(diào)是寬松。

　　回望剛剛過去的一年，貨幣供應(yīng)量呈現(xiàn)一條平穩(wěn)的遞增曲線。12月末，M2增長17.57%，大大高于年初15%的調(diào)控目標(biāo)。“在這一高增長基礎(chǔ)上，今年仍將M2定為去年的平均增長水平16%，應(yīng)算是一種偏寬松的貨幣調(diào)控目標(biāo)。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松說，盡管貨幣政策實(shí)際執(zhí)行情況與年初設(shè)定目標(biāo)可能會(huì)有較大差距，但為擴(kuò)大內(nèi)需營造良好的貨幣環(huán)境，無疑是基本政策取向。

　　從貸款目標(biāo)看，在宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩的預(yù)期下，今年核定的貸款增加額并沒有收縮，而是與去年持平。這在一定程度上反映出央行對(duì)未來通縮壓力的警惕。去年，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金利率、降低公開市場操作力度等，其增加商業(yè)銀行流動(dòng)性、引導(dǎo)貨幣市場利率走低、鼓勵(lì)銀行發(fā)放貸款的意圖已十分明顯。但由于貨幣政策傳導(dǎo)不暢，全年人民幣貸款增加仍遠(yuǎn)低于年初目標(biāo)。

　　由于同樣的原因，今年貸款增加額能否達(dá)標(biāo)也是未知數(shù)。目前，改制中的商業(yè)銀行受資本充足率和不良貸款率指標(biāo)雙重約束，惜貸、慎貸傾向嚴(yán)重，再加上產(chǎn)能過剩使實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益率下滑，也影響了銀行放貸積極性，因此，業(yè)內(nèi)人士對(duì)今年貸款增長預(yù)期并不樂觀。

　　不過，越來越多的人們注意到，央行調(diào)控思路正在轉(zhuǎn)變。除大力拓展直接融資渠道外，開始引導(dǎo)和放寬民間融資。目前，只允許發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)試點(diǎn)已經(jīng)開始，允許企業(yè)之間相互融資等法規(guī)也在修訂中。此外，鑒于今年外貿(mào)企業(yè)結(jié)匯收入仍然可觀，短期票據(jù)仍是企業(yè)融資的重要方式。據(jù)此，專家認(rèn)為，實(shí)際支撐我國經(jīng)濟(jì)增長的資金是比較充裕的。

　　在促使我國經(jīng)濟(jì)增長方式從外需向內(nèi)需轉(zhuǎn)化的過程中，低利率的環(huán)境將會(huì)持續(xù)。2006年，銀行利率存在下調(diào)的壓力，但由于利率水平已經(jīng)很低，即使下調(diào)，其空間也十分有限，且有落入“流動(dòng)性陷阱”之憂。

　　把銀行的錢引向證券市場

　　貨幣環(huán)境的寬松，將同樣體現(xiàn)在資本市場。

　　央行去年推出企業(yè)短期融資券，當(dāng)年累計(jì)發(fā)行1392億元，帶動(dòng)了企業(yè)債市場規(guī)模的加速擴(kuò)大。而今年企業(yè)短期融資券的規(guī)模可望超過6000億元。

　　通過匯金公司注資、建銀投資參股、提供再貸款設(shè)立投資者保護(hù)基金等方式，央行在化解證券行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)中扮演了重要角色。

　　銀行設(shè)基金公司、投資企業(yè)債及資產(chǎn)證券化試點(diǎn)等已經(jīng)起程，金融機(jī)構(gòu)次級(jí)債、一般金融債和企業(yè)短期融資券相繼發(fā)行并迅速發(fā)展。

　　這一系列創(chuàng)新舉措的潛臺(tái)詞是，大力發(fā)展直接融資，降低間接融資比例，化解金融風(fēng)險(xiǎn)不斷向商業(yè)銀行集中的隱患。

　　目前央行正在引導(dǎo)商業(yè)銀行將龐大的儲(chǔ)蓄分流至基金、保險(xiǎn)及

　　修訂后的《證券法》取消了銀行資金進(jìn)入股市的禁令，并且為證券信用交易預(yù)留了空間。可以預(yù)期，今年信貸資金支持證券市場力度將進(jìn)一步加大。首當(dāng)其沖的將是推出證券公司信用貸款，為銀行資金合規(guī)入市創(chuàng)造條件。

　　擴(kuò)大人民幣兌美元波幅

　　2006年，這一態(tài)勢仍將繼續(xù)。減少貿(mào)易順差、控制外匯儲(chǔ)備增長，仍是貨幣政策調(diào)控的“重頭戲”。專家認(rèn)為，相對(duì)于擴(kuò)大內(nèi)需等短期內(nèi)難以見效的措施，深化匯制改革，放寬人民幣兌美元的波幅，可能是更為現(xiàn)實(shí)的選擇。

　　從國際經(jīng)驗(yàn)看，一國從固定匯率轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率時(shí)，都會(huì)遵從漸進(jìn)性原則。隨著中心匯率不斷變化，其波幅也逐步由小增大，形成一個(gè)扇面。我國也不會(huì)例外。匯制改革近半年來，人民幣兌美元匯率連破市場人士心理價(jià)位，多次創(chuàng)出新高。日前，銀行間外匯市場做市商集體亮相和詢價(jià)機(jī)制推出，這已被市場理解為人民幣兌美元波幅擴(kuò)大的前奏。因?yàn)椋�如果匯率波動(dòng)幅度不放開的話，詢價(jià)交易方式和做市商都很難規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，其效用難以充分發(fā)揮。

　　在浮動(dòng)