基金經(jīng)理重新定位價(jià)值投資

　　本報(bào)記者易非

　　“這幾年來，基金都在講價(jià)值投資，提出向股神巴菲特學(xué)習(xí)，但最后卻發(fā)現(xiàn)，學(xué)習(xí)巴菲特，可能會(huì)成為基金經(jīng)理們的夢(mèng)魘。”今年初，一位基金經(jīng)理發(fā)出這樣的反思。拋開共同基金與私募基金的差異而論，學(xué)習(xí)股神巴菲特，為什么會(huì)成為基金經(jīng)理們的“夢(mèng)魘”？中國(guó)的基金經(jīng)理離“巴菲特”有多遠(yuǎn)？

　　討論這個(gè)問題，我們碰上了一個(gè)最好的時(shí)機(jī):A股估值被公認(rèn)處在最有吸引力的時(shí)點(diǎn)。在另一個(gè)層面上，由熊轉(zhuǎn)牛的市場(chǎng)也迫切需要巴菲特這種領(lǐng)袖人物的出現(xiàn)。中石油的H股，如果不是巴菲特介入，能有此后的風(fēng)光大漲嗎？手握重金的基金經(jīng)理承擔(dān)著市場(chǎng)的這種厚望。

　　識(shí)別企業(yè)優(yōu)勢(shì)能力猶不足

　　巴菲特的一個(gè)重要成功哲學(xué)，是認(rèn)識(shí)擁有的

　　換言之，就是要挖掘那些成長(zhǎng)股，不在意來年能賺多少錢，而是注重它未來5到10年或者更長(zhǎng)遠(yuǎn)能賺多少錢。在這種思維指導(dǎo)下，巴菲特最經(jīng)典的案例就是買進(jìn)可口可樂，他憑借可口可樂股票在3年中便讓手中的錢翻了4倍。這其中體現(xiàn)了巴菲特的投資天才，因?yàn)槠渫顿Y可口可樂的時(shí)候，正好是全球化開始的年代，可口可樂作為美國(guó)文化的一部分迅速地在世界各地流行，巴菲特以其超強(qiáng)的判斷力敏銳地抓住了這一點(diǎn)。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，這種哲學(xué)的首要一步是要認(rèn)識(shí)企業(yè)，挖掘具有成長(zhǎng)潛力的股票，這需要經(jīng)歷積累甚至天賦。一位基金經(jīng)理以自己為例，坦承國(guó)內(nèi)的很多基金經(jīng)理在識(shí)別企業(yè)優(yōu)勢(shì)方面需要進(jìn)一步提高。“國(guó)內(nèi)很多基金經(jīng)理的經(jīng)歷比較單薄，很多都是經(jīng)濟(jì)或金融專業(yè)畢業(yè)后即進(jìn)入證券公司或基金公司從事研究或投資工作，雖然財(cái)務(wù)知識(shí)得到了很大的提高，但在發(fā)掘成長(zhǎng)股方面存在一定缺陷，因?yàn)閷?duì)公司的運(yùn)行管理不了解，對(duì)很多行當(dāng)特別是新興的行業(yè)并不了解，投資經(jīng)驗(yàn)積累并不是很充分，因此基本上是按常識(shí)去思考問題的，但有可能事實(shí)不是這樣。”

　　這位基金經(jīng)理回憶起一次去江浙碰見一家小電子公司的老板，聊起來電子業(yè)務(wù)，結(jié)果讓他很吃驚，“我怎么也不會(huì)想到它的利潤(rùn)會(huì)有這么大，可能我們對(duì)于一些新生業(yè)態(tài)確實(shí)還存在一些隔膜。”他理性地反思說，這種思維方式最后很可能會(huì)導(dǎo)致兩種形異實(shí)同的結(jié)果，一是找不到成長(zhǎng)股，讓優(yōu)秀的成長(zhǎng)股從面前滑過去，另外一種則是找到的成長(zhǎng)股卻是后期加工制作的成長(zhǎng)股，人工跡象明顯，這樣的例子實(shí)際上比比皆是。業(yè)內(nèi)人士反思說，如果不盡快提高基金業(yè)的研究能力，真正識(shí)別企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，反而重倉(cāng)集結(jié)到人工跡象明顯的成長(zhǎng)股，那么基金業(yè)將會(huì)受到很大的損失。

　　“價(jià)值投資”需重新定位

　　自2003年以來，隨著汽車、銀行、鋼鐵、石化股等五朵金花的崛起，“價(jià)值投資”的理念也開始為人熟知，這批在“價(jià)值投資”名義下建倉(cāng)的股票也成為了基金的核心資產(chǎn)。

　　這真的是一種“價(jià)值投資”嗎？基金業(yè)人士目前開始了這樣的反思。如果真的是“價(jià)值投資”，為什么宏觀經(jīng)濟(jì)的每一次重手，這些股票就會(huì)很受傷，價(jià)值投資理念也受到市場(chǎng)一波又一波的質(zhì)疑？在宏觀調(diào)控面前，價(jià)值投資的大盤藍(lán)籌為何如此脆弱？

　　基金人士認(rèn)為，其實(shí)，這不是真正意義上的價(jià)值投資，只是相比于以前脫離基本面的投機(jī)，它開始注意企業(yè)基本面，因此前進(jìn)了一大步。但這種“價(jià)值投資”只是基于簡(jiǎn)單EPS增長(zhǎng)的“成長(zhǎng)投資”，比較粗放，所以，在2003年上市公司盈利受經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)大幅上升、周期性行業(yè)重新起步的時(shí)候，遵循這種“價(jià)值投資”方式，能夠較快地找到一批成長(zhǎng)的股票，但隨著宏觀調(diào)控的加強(qiáng)以及經(jīng)濟(jì)增速的下滑，這種簡(jiǎn)單EPS增長(zhǎng)基礎(chǔ)上的成長(zhǎng)投資就會(huì)越來越難。顯然，此價(jià)值投資非彼“價(jià)值投資”，這種價(jià)值投資與巴菲特的“價(jià)值投資”形似而神異。基金業(yè)人士建議，必須對(duì)中國(guó)的“價(jià)值投資”進(jìn)行重估，價(jià)值投資要關(guān)注真實(shí)的EPS，要關(guān)注EPS增長(zhǎng)的真實(shí)性以及持續(xù)性。同時(shí)，針對(duì)目前的市場(chǎng)狀況，基金投資人士表示，中國(guó)的價(jià)值投資實(shí)施的關(guān)鍵條件并不是A股資產(chǎn)的廉價(jià)，而是來源于企業(yè)受抑制的盈利能力恢復(fù)正常，比如說管理價(jià)格市場(chǎng)化、重組兼并、政策調(diào)整等。

　　緊跟巴菲特時(shí)勢(shì)已到

　　時(shí)勢(shì)造英雄，巴菲特曾說過，他是一個(gè)在正確的時(shí)間、出生于正確地點(diǎn)的人，如果生于1700年的美洲，他什么也不是，“能夠生于20世紀(jì)30年代，就像是中了超級(jí)大獎(jiǎng)一樣”，二戰(zhàn)后美國(guó)的發(fā)展，給他提供了絕無僅有的機(jī)會(huì)。

　　進(jìn)入2006年的中國(guó)基金經(jīng)理，可能也面臨一個(gè)好時(shí)光。中國(guó)GDP從1980年到2005年的25年時(shí)間里，增長(zhǎng)了近6倍，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)7.6％，居全球之冠，這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境理應(yīng)造就全球最佳的股票投資市場(chǎng)，但因?yàn)锳股過去的制度缺陷和沒有對(duì)外開放壓抑了市場(chǎng)表現(xiàn)，隨著困擾A股問題的逐步解決，A股未來完全有可能成為全球最佳市場(chǎng)之一。此外，

　　應(yīng)該說，這些因素都為中國(guó)的基金經(jīng)理們提供了很好的投資條件，不過，要緊跟巴菲特，基金公司可能要力爭(zhēng)克服自己的一些弊病，比如說過于重視相對(duì)排名等，要把眼光放長(zhǎng)遠(yuǎn)。在去年12月初的基金論壇上，中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司的副總經(jīng)理劉慧敏苦口婆心地告誡基金公司要重視絕對(duì)收益，不要過于重視相對(duì)排名，言猶在耳，但去年最后一個(gè)交易日仍然發(fā)生了互砸同行股票以提升全年凈值排名的情況。可以想象，此風(fēng)如果一直蔓延，中國(guó)的基金經(jīng)理將離巴菲特越來越遠(yuǎn)。