專家訪談：煤炭股--價值決定底部

　　關注股票:蘭花科創、國陽新能、西山煤電

　　本報記者 龍躍

　　煤炭行業是2006年市場最不看好的行業之一。不看好的原因主要在于，業內人士普遍預期煤炭價格今年將出現下跌。但是，進入2006年后，煤炭價格不跌反漲，這讓許多投資

者心中充滿了迷惑。為了對煤炭行業的運行趨勢以及投資機會有一個更清晰的認識，記者采訪了中信證券煤炭行業資深分析師王野先生。

　　記者:請談談您對2006年煤炭行業投資機會的整體看法。

　　王野:2006年煤炭行業整體可能會出現負增長，從這個角度看，行業前幾年欣欣向榮的增長故事可能已經結束了。但從另外一個角度看，到目前為止，兩市煤炭股的股價已經普遍自高點回調了50％左右，而煤炭的資源性可能會封殺股價繼續下跌的空間。從這個角度看，2006年這個行業可能會轉而向我們講述一個關于價值的故事。所以，今年不應從成長的角度對煤炭行業進行投資，而應該多關注超跌醞釀的底部機會。

　　記者:目前，有很多分析師都認為煤價會在2006年出現回落。但是，在電煤價格放開、安全整頓等因素的影響下，也有市場人士認為，煤炭價格具備剛性特征。您怎么理解這個問題？

　　王野:剛性更多的是在描述煤炭價格的一種長期向上趨勢，但短期看，供求增長率的變化才是煤價走勢的決定性因素。

　　記者:明年的供需情況如何？

　　王野:從需求的角度看，雖然煤炭需求增長仍然強勁，但可以發現，在經歷了前兩年的高增長后，2005年增長速度已經明顯回落。預計2006、2007年煤炭需求增長將保持在8.7％左右。

　　從供給的角度看，由于鐵路運輸瓶頸解決，運輸限制的煤炭供給瓶頸消失。由此，煤炭產能增長成為煤炭有效供給增長的關鍵，煤炭供給能力雖然近期受制于安全核查和小煤礦治理整頓，但2006年供給能力增長將超過12％的增長水平。我們統計后發現，鐵路運力緊張局面基本解決。近年鐵路煤炭運輸量約占原煤產量的60％，占鐵路總運量的45％，煤炭貨物周轉量占鐵路總貨物周轉量的32.95％。2005年1－8月，鐵路貨運量增長為22.51％，遠高于煤炭銷量同比8％的增長，煤炭銷量增長已經遠低于鐵路的運力自然增長率。因此，可以認為鐵路增長限制煤炭有效供給的局面已經結束了。

　　因此，從供需對比角度，我不看好今年的煤價走勢。預計煤價2006年整體價格將回落8％，2007年將再回落5％。當然，由于價格放開，電煤可能會在2006年出現3－5％的上漲。

　　記者:但目前看，煤價近期出現了一定程度的上漲，這是否與您的判斷相矛盾呢？

　　王野:目前煤價的上漲應該更多地定義成短期反彈。事實上，受各種因素的影響，近期我國主要幾個產煤大省如山西、內蒙都在進行煤礦安全整頓，使得這幾個主要產煤區的煤炭產量出現下降；加之去年年底其他地區煤礦連續發生了三起重大群傷事故，又掀起了一輪全國性的安全整頓高潮。上述情況自然會在短期推高煤價，但這種價格的上漲并不是由自然的供給需求關系造成的。隨著今年一季度整頓周期的結束，我們預計煤炭產能在春節后就會重新釋放，屆時煤炭價格會更真實的體現供需關系。

　　記者:煤價下跌會給煤炭行業的業績帶來多大的影響呢？

　　王野:煤炭行業的凈利潤對價格非常敏感。2005年1－9月，煤炭行業主營業務收入累計4014.42億元，同比增長53.10％；行業凈利潤395億元，同比增長86％。考慮到煤炭銷量增長14.8％，推算煤炭價格同比上漲32.9％，價格上漲直接導致行業利潤上升71％，凈利潤對價格彈性系數為2.17。由于我們預計2006年煤炭均價將下跌8－12％，因此煤炭行業總利潤在經歷了2003－2005年的高增長后，2006年行業存量資產利潤將出現17.36－26.44％的負增長。

　　記者:可不可以認為，由于整體利潤下滑，煤炭行業在2006年不具備投資機會呢？

　　王野:我認為煤炭行業還是存在一定機會的。就像我們前面提到的，雖然我們今年可能難以發現煤炭板塊成長性的機會，但我們卻可以基于估值水平發現此類股票的底部機會，因為中國煤炭行業估值水平處于低位。

　　通過煤炭行業的國際估值比較，我們發現，在煤炭資源相對豐富的美國、俄羅斯、

　　從煤炭行業市盈率與市場平均市盈率比值來看，美國、澳大利亞、印度等主要產煤國，其煤炭行業市盈率是本國平均市盈率的1.27倍、0.92倍、1.08倍；而中國煤炭行業相對于市場平均折價0.71，僅僅高于俄羅斯，嚴重被低估。即使按市凈率，中國煤炭行業市凈率也僅是市場平均水平的1.3倍，低于美國的1.58倍。

　　記者:能不能具體談談投資者在2006年對煤炭股進行投資時應該注意哪些問題？

　　王野:首先是時點問題。我認為，雖然煤炭行業2006年受價格回落的影響，可能出現負增長，但煤炭股在煤炭行業業績最好的2005年，整體出現了超過50％的下跌。因此，煤炭行業現階段股價已經對2006年的煤價回落有所反映，未來股價將僅僅為超出預期部分作出反應。

　　可以說，整個煤炭板塊現在只是在等待另一只靴子的落下，這另一只靴子我理解為就是今年春節后煤炭價格的下跌。如果煤價在春節后下跌，必然引起市場恐慌，而煤炭股在恐慌中的下跌其實也就為市場提供了絕好的底部介入機會。

　　其次是關注什么股票的問題。我認為，投資者在2006年應該重點關注資源儲備較高、未來有產能擴張傾向、動態市盈率水平具有優勢的企業。這里重點推薦產能增長型的三只股票，他們是蘭花科創、國陽新能、西山煤電。

　　王野中信證券煤炭行業資深分析師。多年研究煤炭行業，與煤炭上市公司建立起了良好的關系。準確地把握了煤炭行業的增長機遇，是2003、2004年煤炭行業投資價值發現的倡導者，獲得機構投資者好評。2005年6月，準確把握煤炭股股價低估時段，獨家判斷6月煤炭行業進入投資區域(《煤炭行業進入投資區域》)。

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