H 股估值已趨合理

　　西南證券周興政

　　H股市場近日連創新高，表現極其強勁。在人民幣升值、內地機構資金可能大規模赴港投資等重要利好消息的憧憬之下，諸多外資投行對于H股指數紛紛給出了6000點之上的目標點位預期。在H股這樣一個外資基金主導的市場中，單是游資對重磅H股股份的炒作，就不難令H股指數拉升至6000點之上。不過，H股市場能否持續停留于6000點之上，似乎還存在不

少問題，這要從H股股份的估值方面找出答案。

　　價值低估漸成歷史

　　H股投資價值被嚴重低估的狀況已經在2003年H股市場的暴漲行情之中得以明顯改觀，而數月來H股指數的連創新高，更是令多數H股價值被低估的狀況成為歷史。這種改變主要表現為:一方面，對于多數H股來說，其市盈率、市凈率等估值指標已經不在藍籌股之下，表明這些股份已經一改過去多年中不佳的市場形象，已可像香港主流股份那樣，在市場上賣上一個不錯的價錢；另一方面，H股市場近年來被外資看好并因此走出價值回歸行情的一個重要原因在于其盈利能力的強勁增長，而目前的問題卻是，H股公司整體盈利已趨減緩，但外資并沒有因此看淡H股市場。

　　估值水平已基本接軌

　　目前主流H股的估值水平與藍籌股已經基本實現接軌。從市盈率的角度而言，香港33只藍籌股的加權平均市盈率為16倍，而40只H股指數成分股的加權平均市盈率為14倍，考慮到H股公司股本結構、公司治理等方面的折價因素，這種小幅度的差別已可反映出這40只H股的估值已處于相對合理的水平。

　　40只H股加權平均市盈率略低的原因還在于中石油、中石化、中國電信等低市盈率的重磅股帶來的拖累作用。扣除這三只股份之外，其余37只H股的加權平均市盈率升至17倍，高于藍籌股的平均水平。且上海電氣、

　　金融類H股價格較高，可反映于股價和賬面資產凈值的對比情況。以市凈率衡量，香港上市的六只主要保險股之中，三只H股平安保險、中國人壽和中國財險的市凈率分別為3.8倍、3.2倍和1.8倍，另外三只保險股宏利金融、中保國際以及盈科保險分別為2.5倍、1.7倍和1.0倍，前者大幅高于后者水平。兩只銀行類H股交通銀行和建設銀行的市凈率水平分別達2.63倍和2.59倍，在香港15只主要銀行股份之中分列第三和第四位，且明顯高于香港第一大銀行藍籌股匯豐控股2.18倍的市凈率水平。

　　A股估值更具優勢

　　相對于內地A股市場而言，主流H股的價格也并不算便宜。統計顯示，盡管近期內地股市也出現了幅度不小的上漲行情，但目前內地前50大市值公司的加權平均市盈率卻只有14倍，部分質地優良的鋼鐵、石化股市盈率在10倍之下，即便是充分考慮到企業質地和市場環境因素，這樣的估值水平相對于多數H股來說，也是非常具有吸引力的。隨著內地A股市場對外資機構開放程度的日益增加，不能排除一些偏好中資股份的外資機構，在H股市場上獲利回吐并轉向A股市場。

　　包括A＋H公司在內，內地A股公司的股權分置改革正在如火如荼地進行，一些A＋H公司在進行股改之后，A股股價將于H股接軌甚至低于H股，這也將成為推動一些資金從H股市場流向A股市場的重要動力。

　　部分銀行股估值指標

　　名稱（億港元）（倍）（倍）（％）

　　恒生銀行1984．4917．384．65．00

　　渣打集團2541．1220．473．352．32

　　交通銀行986．0174．612．63－

　　建設銀行6740．6712．22．59－

　　中銀香港1665．2113．962．434．54

　　永亨銀行169．9414．532．293．39

　　匯豐控股14878．0515．612．183．91

　　大新銀行134．1311．151．724．24

　　大新金融140．686．851．695．12