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廣發期貨 馮寶軍
目前基金在國際期銅市場大量增加空倉，凈多頭維持較小頭寸，這種持倉結構隨時有翻空可能。不過，受通脹水平保持高位影響，全球投入到商品市場的資金不會大舉撤離，今年銅價仍有望保持高位震蕩。
基金對市場方向的把握無人能比。2003年啟動牛市行情以來，基金在COMEX銅市場的持倉結構一直維持凈多局面，且單邊空單數量很少，即使是在銅價大幅回落中，基金也只是表現為減持多單，從未持有大量空單。但從2005年6月以來，投機基金的單邊空倉量持續大幅增加，最高時達到3萬多手，這是過去幾年來的最高水平。雖然基金持倉仍處于凈多狀況，但這種持倉結構已經為多反空做了充分準備。一旦發生，銅價將面臨較大幅度調整，銅價頂部也將得到確認。
試想，紐約銅市場單邊總共僅有十萬多手持倉，基金要想從單邊3萬多手多單平倉然后再進行新的拋空操作，銅價必將是一瀉千里(2004年10月曾經有過一天下跌300多美元，不排除打破該紀錄)，但基金也不會從中獲得多少收益。它們必定會通過雙向開倉，在高位震蕩或逼迫空方在高位斬倉出局等方法減持多單并順利轉空。
國儲拋銅事件以來，雖然銅價仍然保持強勁上漲勢頭，但基金凈多頭寸始終保持著較小頭寸，這與近兩年來基金凈多持倉和銅價的關系極不相符，相信投機基金也在隨時準備著進行多翻空，只是目前的時機還未成熟。
從全球經濟形勢來看，石油價格大幅上升，且未來相當長時間內仍維持高位，對全球經濟發展產生了不利影響，也給各國帶來通脹上升的風險，并導致各國持續加息抑制通脹，而利率的增加將直接增加資金成本，抑制投資，同時過高的原材料成本使投資者的投資成本增加，增加風險，進一步壓制投資，從總體上不利過高的原材料價格。但這種宏觀政策的調整，需要較長時間才會對經濟增長及原材料價格產生實質影響。
總體來看，2005年經濟增長雖然較2004年有所下降，但整體上仍保持了快速增長趨勢，在沒有突發事件情況下，預計2006年世界經濟仍將保持穩定的增長態勢。對商品市場的最大不利因素是2004年來世界經濟的高速增長很大原因歸結于投資拉動，并不是由消費帶動，全球尤其是美國持續加息，必然會損及投資，從而降低對原材料需求，壓低高企的商品價格。
但是，全球經濟保持相對穩定增長，對基本金屬的消費增長非常有利。中國因為電力行業的投資規模仍較大，對銅的需求仍將保持增長，但因家電等其它用銅行業的增長明顯放緩，導致中國對銅的消費增長速度下降，再加上全球正處于加息周期中，對投資的抑制作用加劇，高銅價維持時間已兩年多等等，均不利于目前過高的銅價。因此從供求角度看，2006年銅價已經具備了從目前高位回落的條件，但在投機資金未完成最后逼空時，銅價仍將以強勢為主。多空雙方博弈結束后，銅價將必然面臨理性回歸，但2006年銅的整體價格仍有望維持在3000美元之上，全年銅價將表現為先揚后抑特征。
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