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世紀證券綜合研究所張曉霞
合加資源(000826)目前的資產主要有兩部分:即自來水廠、污水處理廠，但目前主營業務收入的70％左右來自工程建設和設備銷售。
公司所處的環保行業正在蓬勃發展:我國環境保護投資占GDP的比例也逐漸升高，19
99年首次突破1.0％，近幾年上升趨勢明顯，2004年環境保護投資占到當年全國GDP的1.4％。“十一五”期間預計投資達13750億元，約占同期GDP的1.6％，不考慮價格折扣，比“十五”期間增加近6500億元。據國家環保總局關于“十一五”投資預算，危險廢物處置、城市污水處理、城市垃圾處理方面共將獲投資總額為670億元。而公司的主營業務收入全部來自上述三個環保子行業。
城市垃圾處理、危險廢物處理工程方面，公司目前承接的工程主要為北京阿蘇衛垃圾處理廠，項目總投資為2.7億元，預計07年1—2月建成，公司承接的工程量約占該工程的50％以上，而該工程所需的設備大約有65—70％左右經由公司銷售。在未來幾年內，公司還將介入危險廢棄物處理中心的設計和建設，預計年收入在億元左右。
污水處理方面，公司目前已有湖北荊門夏家灣污水處理廠，規模較小，日處理量在5萬噸；在建的兩個污水處理廠分別位于內蒙古包頭、江西南昌。其中，包頭南郊污水廠一期工程規模為10萬噸/日、南昌象湖污水廠規模為20萬噸/日，兩個工程都將于2006年底投產，2007年貢獻利潤；公司還準備收購濟南的水質凈化一廠一期工程，該工程投資3.2億，日處理規模為22萬噸，于1998年投產；公司在2007年后污水處理能力將達到77萬噸/日，在行業中屬中等規模，屆時污水廠的運營收入將與工程收入持平。
公司2005年業績增長的主要來源為北京阿蘇衛垃圾處理廠的建設，該項目建設費用采用季度結算方式，公司結算的收入每季度基本相當。預計此項收入是公司2005年業績增長的主要來源。如果綜合考慮工程、設備、技術三類相關性較強的收入，預計2005年此三類收入增加5228萬元。
2005年公司業績增長的負面因素有兩點:其一，考慮公主嶺水廠的回售問題，2005年7月4日，公司將公主嶺供水廠回售給集團公司。截至2005年上半年，公主嶺水廠的投資收益為49萬元，而2004年的全年凈利潤2587萬元中，公主嶺水廠貢獻的凈利潤為355萬元。2005年公司在這部分的凈利潤將減少300萬元左右。其二，除污水處理外，各項業務的毛利率均有所降低。綜合考慮來看，預計公司2005年每股收益將在2004年每股收益0.14元的基礎上增加約0.02元，為每股0.16元。
公司2006年業績增長來自江蘇沭源水廠:江蘇沭源水廠日供水量10萬噸，2005年底建成達產，2006年全年貢獻收益，如果對比已置換出的公主嶺水廠的盈利能力，2004年公主嶺水廠的凈利潤為374萬元，江蘇沭源水廠的供水能力為公主嶺的2倍，我們可以大約估計江蘇沭源水廠2006年對公司的凈利潤貢獻達650萬元，合計每股收益增加0.035元。公司在2006年工程和設備銷售收入仍將主要來自北京阿蘇衛垃圾處理廠項目，我們謹慎估計2006年結算所得收入與2005年相當，大約在1億元左右。同時，雖然公司有意向在2006年介入危廢處理中心的設計和建設工程，但目前尚未有任何可確定信息，我們暫時不考慮這一業務對2006年的影響。因此，預計公司2006年的每股收益約為0.20元。
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