煤炭整體業績增長四成

　　方正證券研究所方世群

　　供需緊張形勢得到緩解2005年，我國煤炭產量在上年較高基數的基礎上繼續保持較快增長。1－11月份，全國煤炭原煤產量累計完成18.05億噸，同比增幅7.42％，預計全年煤炭產量將達到21.1億噸，增長幅度約在8％左右，這是自2000年以來首次降至這一水平。

　　與此同時，國內煤炭需求增速也開始回落，電力生產低速增長，鋼鐵、化工、汽車以及交通運輸、建筑和居民生活等用煤逐漸減少，而煤炭利用效率的不斷提高，也在一定程度上減緩了煤炭需求增速。與GDP預期超過9％的增速相比，2005年國內煤炭需求增長將首次低于GDP增速。

　　總體而言，2005年煤炭市場整體呈現“供求大體平衡，價格平穩運行”的態勢，煤炭社會庫存全面回升，雖然受短期供需形勢、鐵路運輸狀況等因素的影響，煤炭市場發生了一些波動，但這種波動和調整是適應市場的合理反映。

　　盡管這兩年煤炭行業固定資產投資增速較快，2006年將有大批煤礦新增產能投入，但由于安全整治力度的加強致使鄉鎮煤礦產量減少，煤炭產量增長幅度不會過大，不會出現煤炭供給明顯大于需求的狀況，“供求基本平衡，不同時段略微偏緊與略微偏松交替出現，不同地區略微偏緊與略微偏松同時發生”，將是2006年煤炭供求關系的基本狀態。

　　運輸能力大大提高

　　前兩年煤炭供應緊張的局面很大程度上在于運輸能力不足，而2005年煤炭運輸能力大幅提高。

　　鐵路方面，2005年大秦、侯月兩線通過改造，新增大約1億噸以上的煤炭運力，大大緩解了煤炭產業鏈中運輸的壓力。預計2006年鐵路運煤能力將增加6000萬噸，達到11.8億噸，同比增長5.42％，運輸緊張狀況進一步緩解。

　　水路方面，2005年北方7港通過改造和新建專用泊位，可新增煤炭專用裝船泊位10個，新增能力1.25億噸，使下水港的總裝船能力達到3.43億噸；預計2006年水路運煤將達到4.41億噸，同比增加0.5億噸，增長12.78％，考慮外貿運煤保持在8000萬噸左右不變，則內貿水路運煤將達到3.61億噸，同比增長17.97％，遠高出煤炭需求增速。

　　公路方面，2005年一條橫跨內蒙古到秦皇島的運煤公路專線將開工，同時山西大同、內蒙古等地也將建設9條公路煤炭運輸通道，可以預計2006年公路運煤將有長足的發展。但由于煤炭生產和消費格局的顯著差異，季節性和區域性的壓力依然存在。

　　合同電煤價格仍有上漲空間

　　供求關系的逐步寬松，扭轉了持續數年的煤炭價格上漲趨勢，市場行情出現回落。2005年煤炭價格呈現兩頭高中間低的走勢:1季度煤炭價格雖然還在上漲；但上漲乏力；5、6月份價格開始回落；3季度價格滑落速度加快。9月中下旬后，全國由北向南逐漸進入冬季用煤高峰期，煤炭市場的需求隨之轉暖，一大批火電機組集中在下半年投產，也拉動了煤炭的需求增長。同時，國家煤礦安全整治力度進一步加大，煤炭資源過快增長得到初步遏制，致使從10、11月份以來煤炭市場價格呈現出小幅回升態勢。預計2006年煤炭市場將繼續沿著“穩中趨升、高位盤整”的路線平穩發展，優質煤將有上漲的潛力，全年煤炭價格仍將呈現前高后低的態勢。

　　電煤價格完全市場化帶來漲價契機。近幾年，重點合同電煤的價格與商品煤市場價格的差距逐漸拉大，2005年1－9月，兩者之間的價差已達55.99元/噸，價差幅度在20％以上。2006年1月1日召開的煤炭訂貨會取消了2004年出臺的電煤價格臨時性干預措施，終止了電煤價格的“雙軌制”。電煤價格完全市場化的預期將刺激合同電煤價格的上漲，2006年合同電煤價格漲幅預計在8％－10％左右。

　　年報業績增幅有望達到40％

　　2005年前三個季度，我國煤炭平均價格出現下降的趨勢，但煤炭行業的平均銷售收入和利潤增長仍然較快。

　　2005年1－9月，煤炭行業累計銷售收入達到4014億元，同比增長45.43％；累計利潤達395億元，同比增長78％。根據煤炭行業2005年前三季度的統計數據分析，我們認為，2005年煤炭行業的銷售收入和利潤將比上年有較大幅度的增長。隨著年報披露時間的臨近，神火股份、西山煤電、蘭花科創、國陽新能、開灤股份等重要上市公司均發布了2005年凈利潤將比上年同期增長50％以上的公告。因此，2005年煤炭上市公司將充分受益于行業的高速發展，年報業績整體增長幅度樂觀估計有望達到40％左右。

　　“十一五”期間我國煤炭需求仍然會穩步增加，價格穩定也將是大勢所趨。作為基礎

　　部分煤炭類上市公司2005年經營業績預測

　�。牛校樱ㄔ�）同比

　　2004年2005年Ｅ增長

　　公司煤炭品種好，價格穩定；收購、新建礦井，產能擴張規避售價

　　000933神火股份0．6871．0552．84％

　　下滑風險。

　　公司煤炭產銷量增長不大，煤價存在下調的可能，成本費用上升，

　　000937Ｇ金牛0．4870．7962．22％

　　毛利率將會顯著下滑。

　　公司主要產品毛利率大幅度下降，煤氣產品關聯交易輸送利潤的

　　000968Ｇ煤氣化0．4140．5123．19％

　　問題短期內難以解決。

　　公司煤種優勢明顯，采礦權重估提升公司內在價值，長遠發展規

　　000983Ｇ西煤0．520．8359．62％

　　劃前景光明，煤電聯營開始贏利。

　　公司煤炭品種一般，經營業績未見明顯好轉，“定向回購”屬于公

　　600121Ｇ鄭煤電0．2570．3120．62％

　　司面對大股東占用資金問題的“無奈之舉”。

　　公司煤炭綜合售價穩定，化肥業務毛利率回升，大寧煤礦的投產

　　600123蘭花科創0．7591．2463．37％

　　將為公司帶來豐厚的投資收益回報。

　　公司2006年產能將明顯回升，重點合同電煤價格放開新增利潤可

　　600188兗州煤業0．550．609．09％

　　觀，公司股改對Ａ股股東帶來的投資機會明顯。

　　公司收購集團公司煤礦的障礙即將消除，后備資源充足，兼具規

　　600348Ｇ國陽0．7231．2572．89％模、技術和交通優勢，無煙煤發電廠帶來公司無煙煤電煤需求的

　　上升。

　　公司業績一般，規模偏小，中長期有一定的發展潛力，短期投資價

　　600395盤江股份0．2090．225．26％

　　值不大。

　　公司非煤業務對公司業績貢獻大大低于預期，公司盈利仍主要來

　　600508上海能源0．911．2031．87％

　　自煤炭業務。煤礦技改項目視未來兩年煤炭市場景氣狀況而定。

　　煤炭售價基本未變，但銷售毛利率呈下降趨勢，并將延續，行業內

　　600971恒源煤電0．8271．0628．17％

　　競爭力不強。

　　600997Ｇ開灤0．540．8455．56％

　　伸生不逢時。