深振業股權激勵實施辦法涉嫌巨額國有資產流失

http://whmsebhyy.com 2006年01月16日 02:00 中國證券網-上海證券報

　　如不考慮未來股本變化和現金分紅，深圳市國資委轉讓深振業國有股的價格將遠低于每股凈資產

　　上海證券報　記者　丁可

　　《關于規范國有企業改制工作的意見》定價管理條款：上市公司國有股轉讓價格在不

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低于每股凈資產的基礎上，參考上市公司盈利能力和市場表現合理定價。

　　“如果不是國有股股東，哪怕是以零價格出售股權，市場都沒有太多質疑的理由，但深振業管理層受讓的激勵股權恰恰是來自深圳市國資委，這里就涉及國有資產流失的問題”，上海榮正投資咨詢有限公司董事長鄭培敏如是分析深振業的股權激勵方案。

　　低于凈資產出售股權

　　根據國務院國資委的相關規定，上市公司國有股轉讓價格在不低于每股凈資產的基礎上，參考上市公司盈利能力和市場表現合理定價。也就是說，上市公司國有股權轉讓的底線是每股凈資產，而深振業管理層受讓國有股權的價格在未來凈資產每年大幅增長的情況下卻是連續3年以2005年中期每股凈資產為依據。

　　深振業股權激勵計劃實施辦法規定，激勵計劃自2005年度至2007年度分三期實施，實施條件是2005年度、2006年度、2007年度，公司加權平均凈資產收益率不低于7%、9%和11%。激勵對象受讓股權的每股價格為公司2005年中期每股凈資產3.89元，

股票來源是深圳市國資委持有的占總股本6%的股份(即1522萬股)。

　　以上述連續三年達到股權激勵條件的最低凈資產收益率計算，在不考慮未來股本變化和現金分紅的情況下，深振業2005年、2006年、2007年的每股凈資產約為4.16元、4.55元和5.08元。深圳市國資委每股3.89元的出讓價格僅為相應年度每股凈資產的93.5%、85.5%和76.6%，均低于國有股權轉讓的每股凈資產底線。

　　鄭培敏認為，深振業管理層受讓激勵股權的價格較市場價格適當優惠是可以理解的，因為其中含有激勵的成分，但深圳市國資委以低于當期凈資產的價格向管理層出售股權，優惠幅度過大，涉及國有資產流失。

　　國有股權極具增值潛力

　　不僅如此，以每股凈資產作為國有股權轉讓價格的底線是

股權分置狀態下的規定，目前我國證券市場正在進行股改，國有股支付對價獲得流通權后將有較大的升值空間，此時以低于每股凈資產的價格出售股權，國有資產就存在更大的流失空間。

　　股改前，國資部門對上市公司國有控股股東進行業績考核時，每股凈資產是一個重要指標，而現在，國務院國資委要求各級國有資產監督管理機構在認真做好股權分置改革工作的同時，要積極著手研究考慮設置上市公司市值指標作為對國有控股股東進行業績考核的依據。

　　業內人士分析，國務院國資委此舉表明股改后國有股權的轉讓價格可能改變以每股凈資產為依據的做法，進而參照二級市場股價制定轉讓價格。如果這樣，深圳市國資委以低于當期每股凈資產轉讓股權就可能存在更大的國資流失。

　　深振業2006年1月13日的收盤價為4.89元，假設該股價已經反映了2005年的每股凈資產，如果市凈率不變，以上文提及的每股凈資產計算，深振業一年后和兩年后的市價將達到5.35元和5.97元。深圳市國資委每股3.89元的出讓價格僅為市價的80%、73%和65%。

　　除此之外，以深振業管理層能夠獲得股權激勵的業績條件，深振業可以在二級市場進行再融資(據《上市公司再融資管理辦法征求意見稿》)，到時，溢價發行的股份將進一步提高深振業的每股凈資產，而深圳市國資委以2005年中期每股凈資產出讓股權就更顯得不合理。

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