股市中的利益重構(gòu)機(jī)會(huì)

    本報(bào)記者 張勇 上海報(bào)道

　　大量的非流通股東走進(jìn)了流通股的陣營，二級(jí)市場(chǎng)上，一股巨大的力量似乎突然涌現(xiàn)，成為最大的利益集團(tuán)，而它們，曾經(jīng)是與股市走勢(shì)幾乎沒有任何關(guān)系的一個(gè)群體。

　　在此之前，活躍在二級(jí)市場(chǎng)中的利益集團(tuán)，是基金、券商、QFII，以及各式各樣的機(jī)

構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。

　　現(xiàn)在，這些非流通股東的價(jià)值也需要通過二級(jí)市場(chǎng)來體現(xiàn)了。而股市利益格局，也面臨著重新分配。

　　利益格局改變

　　“從某種意義上來說，在股改前的市場(chǎng)利益博弈中，上市公司大股東幾乎沒有涉及，因?yàn)樗鼈兯�持有的股份不流通，不存在市�?chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，也就不會(huì)去過多的關(guān)心二級(jí)市場(chǎng)。”國盛證券研究所總經(jīng)理騰軍博士說，“現(xiàn)在不同了，大股東的價(jià)值和利益也要通過二級(jí)市場(chǎng)來體現(xiàn)了。”

　　目前已有400多家上市公司參與股改，市值接近國內(nèi)上市公司總市值的四分之一。

　　“打我做

　　不過，非流通股東與流通股東之間的關(guān)系在股改之后也更有可能變?yōu)橐环N合作。G海通(600537)董事副總經(jīng)理毛培成表示：“我們大股東也是自然人股東，股改時(shí)就考慮到了今后如何實(shí)現(xiàn)所有股東利益的一致，事實(shí)上這也符合流通股股東的要求。”

　　一些上市公司的確不僅僅需要解決股權(quán)分置的問題，更要借機(jī)解決自身價(jià)值的真實(shí)體現(xiàn)，也達(dá)到與流通股股東的利益一致。

　　例如中大股份(600704)，按照現(xiàn)在股改方案后計(jì)算出來的市值是10億元左右，而該公司絕對(duì)控股的

　　面對(duì)流通股東的疑問，中大股份董事長陳繼達(dá)表示：“目前公司尚未有具體的解決方案，但傾向于采取市場(chǎng)的辦法。”

　　本報(bào)了解到，已經(jīng)有越來越多的公司在股改時(shí)考慮的不僅僅是如何支付對(duì)價(jià)和支付多少對(duì)價(jià)，而是大股東在股改之后如何調(diào)整自己與其他股東的關(guān)系，因?yàn)閺哪撤N層面上說，二者的利益將在股改之后趨向一致。

　　同時(shí)兼任杭鋼集團(tuán)和杭鋼股份(600126)董事長的童云芳表示：“現(xiàn)在，作為大股東的確是要學(xué)會(huì)適應(yīng)市場(chǎng)，做事要多考慮會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生什么影響，即使控股股東的股份真正流通還要等上兩三年。”

　　“我們通過股改進(jìn)入到這個(gè)市場(chǎng)中來，也就加入到了這個(gè)利益的博弈中，”G中遠(yuǎn)(600428)控股股東中遠(yuǎn)集團(tuán)資本運(yùn)營室戰(zhàn)略發(fā)展部經(jīng)理李振宇表示，“希望能在這種博弈中取得多贏的局面。”

　　上市公司大股東在市場(chǎng)上的利益體現(xiàn)實(shí)際上也已經(jīng)有了良性的表現(xiàn)。

　　天相投資顧問有限公司的報(bào)告顯示，截至1月5日，已經(jīng)完成股改的公司和公布股改方案后且復(fù)牌的378 家公司，在股改后相對(duì)股改前，以及公告股改方案后相對(duì)公告股改方案前，流通市值總體增長9.08%。全部426 家股改公司流通市值從股改開始至今增長14.15%。

　　同時(shí)，由于股改帶來了市場(chǎng)價(jià)格體系的重新定位，原有利益集團(tuán)的分配格局也同樣被打亂了。

　　申銀萬國研究所策略研究部蔡國華認(rèn)為，股改帶來的同股同價(jià)同權(quán)，將促使大股東在保證公司市值最大化的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，也必將會(huì)給再融資形成約束，甚至帶來定價(jià)的整體下滑。

　　當(dāng)行政遭遇市場(chǎng)

　　股改期間，股民投票率一度不斷下跌，國有大股東和上市公司負(fù)責(zé)人則多對(duì)股改會(huì)否造成國有資產(chǎn)流失、個(gè)人是否就對(duì)此承擔(dān)責(zé)任而心存擔(dān)憂。

　　上海某

　　股權(quán)分置是由于行政手段而造成的，而股權(quán)分置改革則要求按照一個(gè)比較市場(chǎng)化的方式進(jìn)行。剛剛公布方案的深天地(000023)董事總經(jīng)理劉滿堂表示：“不管是行政手段還是市場(chǎng)化方式，股改這個(gè)系統(tǒng)性的大工程肯定帶來一些問題。但從發(fā)展的角度看，這些問題是中國股市發(fā)展值得付出的代價(jià)。”

　　在這種市場(chǎng)化改革中，行政色彩更少的民營企業(yè)參與股改的積極性就比國有企業(yè)更高。

　　聯(lián)合證券柳邵黔經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，民企的確對(duì)股改更積極，原因是股改能使民營企業(yè)以往虛擬市值變?yōu)榭勺儸F(xiàn)的財(cái)富，因而具有股改的現(xiàn)實(shí)動(dòng)力。

　　當(dāng)然，民企有自己的優(yōu)勢(shì)，科達(dá)機(jī)電(600499)董事長盧勤董和德豪潤達(dá)(002005)董事副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)王冬明都表示：“我們做股改幾乎沒有來自外部的壓力，主要還是從自身角度來考慮。”

　　而國有控股上市公司則不然，業(yè)內(nèi)人士介紹說，管理層已經(jīng)通過行政要求來促進(jìn)國企加快股改，并且制定了懲罰條款。

　　股改中的投資機(jī)會(huì)

　　股改之初，投資者曾經(jīng)將其視為擴(kuò)容的壓力，以至于股市一度出現(xiàn)歷史新低。

　　2005年6月6日，上證綜指盤中創(chuàng)出998點(diǎn)的八年新低，天一證券研究所張冬云對(duì)此記憶猶新：“最初的兩個(gè)月里，市場(chǎng)對(duì)于股改可以說是很悲觀的，而且這種悲觀不僅彌漫在散戶中，更表現(xiàn)在基金和券商們的操作上，這些機(jī)構(gòu)當(dāng)時(shí)能做的也只是多要對(duì)價(jià)。”

　　而現(xiàn)在，市場(chǎng)對(duì)股改的認(rèn)識(shí)在逐步加深。

　　海通證券研究所王亞南指出，游戲規(guī)則的整體轉(zhuǎn)換，帶來了利益的重新分配，同時(shí)也帶來了資金等資源的重新分配。“隨著G股的不斷增多，一些明顯的投資機(jī)會(huì)也在增多。例如，由于一些上證50的個(gè)股在股改停牌時(shí)需要用現(xiàn)金來補(bǔ)償ETF，這就形成了很好的套利機(jī)會(huì)，而這一類的機(jī)會(huì)還在被機(jī)構(gòu)投資者越來越多的挖掘出來。”

　　據(jù)了解，機(jī)構(gòu)都逐漸意識(shí)到股改給它們帶來的制度性機(jī)會(huì)，并且已經(jīng)開始運(yùn)用資金在G股上獲取利益。

　　申銀萬國研究所策略研究部的施恒新認(rèn)為，要關(guān)注股改中的私有化和權(quán)證的投資機(jī)會(huì)。“所謂私有化就是回購，而一般回購的階段性價(jià)格都有10%左右的溢價(jià)。權(quán)證更是為券商等機(jī)構(gòu)創(chuàng)利提供了好機(jī)會(huì)。”

　　王亞南稱：“根據(jù)我們的了解，因?yàn)檫@些機(jī)會(huì)分流出主板或者吸引的外來資金有可能在數(shù)十億元以上。”

　　而且，股改不僅僅成為投資機(jī)構(gòu)的獲利工具，也正在成為上市公司改善治理結(jié)構(gòu)的工具之一。

　　上海物貿(mào)(600822)控股股東百聯(lián)集團(tuán)副總裁周叢根表示，集團(tuán)下屬六家上市公司對(duì)于股改，每家都有一個(gè)很好的規(guī)劃，也會(huì)利用這次機(jī)會(huì)加強(qiáng)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的完善。