上證國債指數連拉六陽創下109.84點新高　誰在一路推高債市

　　主要債券投資機構11、12月債券托管量變化表

　　單位:億元

　　主要投資機構／月份12月凈增11月凈增12月末11月末

　　中央銀行債－6502，042．0022，207．8422，857．84

　　特殊結算成員－184．672．443，507．203，691．80

　　國有獨資商業銀行－76．381，720．9637，119．7537，196．13

　　股份制商業銀行315．83656．39，118．158，802．32

　　城市商業銀行40361．554，158．733，524．05

　　信用社142．5795．691，731．831，820．94

　　非銀行金融機構566．71106．113，261．472，694．76

　　保險機構223．25105．524，804．994，581．73

　　基金119．39168．023，064．062，944．67

　　全部托管量1，508．802，930．1472，172．0770，663．27

　　本報記者陳繼先上海報道

　　2005年12月份以來，債券市場再度反彈，連續上漲。近期勢頭似乎更加猛烈，上證國債指數以六連陽的方式一舉超越05年10月所達到的歷史高點，至109.84點的新高。累計漲幅約2.31％。除了基本面、資金面對債市形成強力支撐外，部分參與機構的聯手做多也很關鍵。相關統計發現，城市商業銀行、

　　投機氣氛再次密布市場

　　縱觀2005年以來上證國債指數，行情走勢有明顯的月度周期。即行情每每從月初附近啟動，持續上揚一個月左右，越過一個臺階或者最多兩個臺階，然后“稍事休息”。不久再次啟動，進入下一輪上漲周期。進入2005年8月份后，這一現象又有所“變異”，出現了一月中不是接連上漲而是持續調整的情況，如整個2005年8月都是如此。接著，行情從9月初再次“發力”，上證國債指數創出新高。此后連續下挫，時間差不多也是一個月，“筑底”完畢后又強力反彈至現在的新高點。整個行情走勢規律明顯，讓市場頗感奇怪。

　　奇怪現象可能還不只這一件。一位券商交易員稱:“一般來說，債券市場在中、低價位呈高強度反彈，在高位出現緩慢爬升比較常見，像近期在高位反彈尚屬少見，因為市場并沒有出現對債市形成利好的基本面和資金面等方面的信息。”很明顯，投機的氣氛再次密布市場。

　　行情主力“隱身”無術

　　那么，在這一輪行情中，是誰在一路推高債市呢？

　　據中央國債登記結算公司的統計，2005年12月四大行的債券托管量減少了76.38億，也就是說，四大行總計是在拋售債券。而在2005年11月市場大跌，四大行似乎一路吃進，其托管量增加了1720.96億。作為債券投資的絕對主力，四大行在12月份的投資上總體比較謹慎。

　　股份制銀行在這一輪行情中則相對穩健。2005年12月，股份制銀行的托管量凈增加了315.83億，比11月的656.3億雖然略有減少，但考慮到整個債券市場12月份的債券托管量凈增了1508億，比11月份2930億少了將近一倍，所占總體的比率前后變化并不大。與股份制銀行相似，基金在這一輪的操作也相對穩健，其12月份的債券托管量凈增加了119.4億，占比7.9％，前后變化也不大。

　　城市商業銀行和非銀行金融機構可能是這一輪行情的推動主力。其12月份的債券托管量分別增加了403億和566.7億，而11月份他們債券的托管量只增加了61.55億和106.11億。占比從11月份的2.1％和3.62％，提高到12月份的26.7％和37.6％。保險公司對這一輪行情也有很大貢獻。據統計，其12月份的債券托管量凈增了223.25億，相比11月的105.52億幾乎翻了一番，占總體新增債券托管量的比率則從3.6％提高到了14.8％，增長幅度更大。

　　袖手旁觀者另有原因

　　對此，中行、建行的兩位債券交易員分別對記者表示，這也不能說是四大行踏空了這一輪行情。他們認為，四大行地位特殊，一般投資需求放在一級市場，如央行票據、正回購的招標，國債、金融債的招標；在二級市場則主要承擔提高市場流動性的角色，通過連續雙邊報價，不斷滿足市場成員買、賣的需要。之所以出現凈賣出的現象，主要是因為央行公開市場操作的緣故。據統計，12月份中央銀行債券(主要是央行票據)凈減少了650億，而在11月份這一數據凈增加了2042億。

　　股份制銀行表現穩健也有原因。據業內人士分析，股份制銀行的債券投資模式和四大行基本一致，只是總體規模要小一些。所以，央票、國債、金融債等一級市場發行量的減少對他們的債券投資也有一定影響。再者，一位股份制銀行的交易員還對記者解釋說:“債券投資并不是我們的主業，只是進行資產配置的一部分，我們更關注資金流動性和風險控制。”

　　城市商業銀行成為本輪行情的推動主力并不偶然，2005年，城市商業銀行曾多次扮演過“急先鋒”的角色。由于自身資金有限，他們就通過連續回購融資的方式滾動操作，博取回購利率與債券收益率之間的差額，這也曾導致銀行間市場質押式回購量長時間居高不下。

　　業內人士告訴記者:“有些城市商業銀行出于信用風險、經營效率的考慮，在信貸這樣的本職工作上可以‘有所不為’，在債券市場卻‘積極作為’，其資金運營部門甚至成了本行的“利潤貢獻大戶”，養活著一行人呢。”

　　非銀行金融機構也成為推動本輪債市行情主力頗令人意外。

　　至于保險公司的貢獻，分析人士認為多在長債搶購方面。今年財政部要實施國債發行余額管理，意味著長期國債發行可能減少，長債可能成為更加稀缺的資源，因此提前開始搶購長債。不過，據一位銀行債券人士分析，保險公司參與這一輪行情有點“遲到”，是跟隨進來并成為“主力”之一的。