融資融券即將開閘 投資者準備好了嗎

　　上海證券報 聯(lián)合證券 張大威

　　《證券公司風險控制指標管理辦法》征求意見稿日前公布，以官方文件的形式預告了證券業(yè)期盼已久的券商融資融券業(yè)務離開禁已經不遠。

　　融資融券真的要來了

　　融資融券存在于大部分國家和地區(qū)的證券市場，是成熟證券市場的基本功能。簡單地說，融資就是由券商或者其他專門的信用機構為投資者購買證券提供融資。而融券就是做空機制，客戶可以從證券公司或者其他專門的信用機構借來證券賣出，在未來的某一時間再到市場上買回證券歸還。

　　融資融券在世界范圍主要有兩種模式:一是以歐美、中國香港為代表的分散信用模式，由券商等金融機構獨立向客戶提供；二是日本、韓國、中國臺灣的集中信用模式，成立專門的證券融資公司，向客戶提供融資融券。

　　在我國內地，融資融券一直是被法規(guī)禁止的，原《證券法》第三十六條和第一百四十一條規(guī)定，證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動，而且不得為客戶提供融券和融資交易。但一些地下形式的融資活動仍然存在------開始是挪用保證金透支給客戶，后來是三方監(jiān)管，地下運作的方式產生了很多弊病，也不利于監(jiān)管。新《證券法》第一百四十二條修改為:證券公司為客戶買賣證券提供融資融券服務，應當按照國務院的規(guī)定并經國務院證券監(jiān)督管理機構批準。這就為融資融券留下了空間。可以預見，中國證券市場上出現(xiàn)融資融券，應當不是太遙遠的事情。

　　融資融券的可選模式

　　通過對國際上兩種主流模式的對比可以發(fā)現(xiàn)，券商直接提供融資融券的國家和地區(qū)，都具有經濟市場化程度很高、信用環(huán)境很好的特征。歐美的制度是在市場的歷史進程中自發(fā)地形成和發(fā)展，并由法規(guī)制度加以限定和完善的。而日本和中國臺灣的制度都是戰(zhàn)后在證券市場欠發(fā)達、交易機制不完善、整個金融制度不健全的基礎上逐步建立和發(fā)展起來的，因而其制度從一開始就有別于美國，具備中央控制的性質。

　　針對我國證券行業(yè)和證券公司尚不成熟的特點。監(jiān)管部門在融資融券推出之前，也開始加快對證券公司的規(guī)范工作。監(jiān)管部門對證券業(yè)實行摸底和分類監(jiān)管已經持續(xù)了較長時間，很多風險券商已經逐步被淘汰。而與此同時行業(yè)風險正在逐步減小。近期，《證券公司風險控制指標管理辦法》和《證券公司凈資本計算規(guī)則》開始征求意見，不僅將大大提升證券公司的風險控制水平，而且將進一步加速行業(yè)整合的進程。通過風險控制要求的硬指標，將部分仍存在較大風險的券商擋在行業(yè)門外，將大大降低行業(yè)的整體風險水平。從《證券公司風險控制指標管理辦法》第十四條中，可以清楚地看到包括了對券商從事融資融券業(yè)務的指標要求。因此，《證券公司風險控制指標管理辦法》和《證券公司凈資本計算規(guī)則》也可以看作是在為融資融券業(yè)務的開展作風控準備。

　　不論怎樣，我國內地證券市場的發(fā)展還處于初級階段，市場運行機制尚不健全，法律法規(guī)體系尚不完善，市場參與者的自律意識和自律能力也相對較低，因此難以直接采用市場化的融資融券模式，而應吸取日本和中國臺灣的經驗和教訓，建立過渡性專業(yè)化的證券金融公司模式，等時機成熟后再轉為市場化模式。

　　對市場的可能影響

　　融資融券對證券市場可能同時帶來正面的和負面的影響。其中，正面影響包括:

　　首先，可以為投資者提供融資，必然給證券市場帶來新的資金增量，這會對證券市場產生積極的推動作用。但出于控制風險的考慮，各市場都會對融資的比例有一定的限制，中國臺灣地區(qū)證券融資余額占股市總市值的比重為1.5％，歐美國家也一般不超過2％，這樣按照A股3萬億的市值，新增資金可能在450億元左右，對市場有一定積極作用，但并不是決定性的。

　　其次，活躍市場，完善市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。融資交易者是市場上最活躍的、最能發(fā)掘市場機會的部分，對市場合理定價、對信息的快速反應將起促進作用。歐美市場融資交易者的成交額占股市成交總量的18％-20％左右，中國臺灣市場甚至有時占到40％，而賣空機制的引入將改變原來市場單邊市的局面，有利于市場價格發(fā)現(xiàn)。

　　再次，融資融券的引入為投資者提供了新的盈利模式。融資使投資者可以在投資中借助杠桿，而融券可以使投資者在市場下跌的時候也能實現(xiàn)盈利。這為投資者帶來了新的盈利模式。

　　而負面影響包括:

　　首先，融資融券可能助漲也可能助跌，增大市場波動，進而可能助長市場的投機氣氛。

　　其次，可能增大金融體系的系統(tǒng)性風險。融資可能導致銀行信貸資金進入證券市場，如果控制不力，將有可能推動市場泡沫的形成，而在經濟出現(xiàn)衰退、市場蕭條的情況下，又有可能增大市場波動，甚至引發(fā)危機。

　　打開盈利多元化之門

　　融資融券業(yè)務一旦開展，將對證券市場的發(fā)展產生一定的促進作用，也給證券公司帶來更多的業(yè)務機會。同時，交易量的增加會增大證券公司的經紀業(yè)務收入。更重要的是，融資融券業(yè)務的開展，意味著證券公司盈利多元化不再是夢，而將成為現(xiàn)實。

　　在各類金融產品創(chuàng)新日益活躍的同時，交易方式和產品創(chuàng)新機會大大加強，券商的業(yè)務種類逐步增加，將會有著越來越多的收入來源。而《證券法》的修改為創(chuàng)新類券商相應的拓展業(yè)務打開了大門。融資融券業(yè)務就是這些新盈利渠道的重要一環(huán)。

　　文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據(jù)此入市，風險自擔

　　作者聲明:在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系