電力煤電聯動催生短期拐點

http://whmsebhyy.com 2006年01月12日 08:04 中國證券報

　　編者按

　　再過幾天，2005年首份年報就要和讀者見面了。為了能夠讓投資者對上市公司的全年業績有一個大體的把握，一如往年，我們將邀請部分券商資深研究員，對重點行業及行業內的上市公司進行前瞻性的業績預測。希望這組文章會為您的投資決策提供建設性的幫助。

　　方正證券研究所袁海

　　旺盛需求下的盈利滑坡2005年，全國電力生產繼續快速增長，但增速有所放緩，與04年相比回落2.4％。全年全國發電量24747億千瓦時，同比增長12.8％。其中，水電發電量3952億千瓦時，同比增長19.4％；火電發電量20180億千瓦時，同比增長11.5％；核電發電量523億千瓦時，同比增長3.7％。

　　2005年新增裝機容量66026MW，增速14.9％，是新增裝機容量最多的一年，達到508，413MW，江蘇、山西、浙江、河南和云南增速超過全國，其中江蘇新增裝機超過14，000MW。

　　受到大量新增機組投產的影響，全國發電設備利用小時數雖然繼續保持較高水平，但有所下降。全國發電設備累計利用小時數為5411小時，同比減少44小時。據統計，火電類龍頭上市公司機組年利用小時下降幅度將超過平均水平，約4％或250小時左右。2005年我國電力行業已基本實現供需平衡，2006年供大于求已成定局。

　　受此影響，大部分電力上市公司上半年主營業務收入都出現了大幅度的增長。2005年三季報顯示，52家電力上市公司中50家都實現了收入增長，主營業務收入增長41.85％，有6家實現主營業務收入增長50％以上，但凈利潤卻出現背離，52家電力上市公司只有16家實現了凈利潤的同比增長，前三季度電力上市公司總的凈利潤下降9.68％，由于電力行業的大部分發電業務都在前三季度體現，這種典型的增收不增利的狀況基本上反映了2005年全年電力上市公司的經營狀況。

　　電價上調促成短期拐點

　　2005年5月1日開始，上網電價與燃料價格實行聯動的政策正式鋪開，電力行業藉此擺脫業績困境，走出階段性業績復蘇的拐點。此次電價的上調對今年三季度和下半年電力行業銷售收入和利潤的影響很大。考慮本次電價上調，下半年電力行業銷售收入同比增幅超過40％。這其中發電量增長仍然發揮主要貢獻。電價上調將使電力生產企業的利潤水平有所恢復，預計下半年電力行業利潤將走出環比上升，但2005年全年的凈利潤同比還將有10％左右的下降。2006年將會恢復利潤上升的勢頭。

　　對于發電各子行業，火電企業效益將得益于電價上調，但利潤水平仍然受到成本上升的限制，估計全年毛利率比2004年低1—2個百分點。水電行業前景看好，國家目前對水電給予一定扶持措施，煤電聯動方案特別提出“燃煤電廠上網電價調整時，水電企業上網電價適當調整，其他發電企業上網電價不變”，由于二、三季度水電發電量快速上升，收入和利潤都會有較快增長。

　　電價主導今年業績

　　從2005年開始延續到2006年，煤炭需求增速不斷放緩，目前已相當高的煤炭出廠價格，繼續上漲的空間和可能性都不大。本次全國重點煤炭產運需銜接會議雖然由于煤電雙方意見分歧不得不被迫延期，但很明顯煤價上漲的動力已經明顯不足，電力企業的議價能力提高，預計2006年電煤上漲的幅度將會非常有限。目前煤炭需求正趨于緩和，

煤炭價格出現從高位回落態勢。煤炭“買方市場”傾向進一步加劇，市場煤炭價格繼續保持下滑趨勢，“煤炭價格拐點”已經出現。但是未來走勢以穩中有降為主，短期下跌幅度有限，并且不會一步到位。考慮到全球經濟減速因素，煤炭下游各行業需求的減緩可能在一定程度上使得煤價回落幅度超出此前的預期，對火電企業相對有利，火電行業的盈利能力將獲得有效改善，效益景氣度將有較快回升。

　　未來影響電力行業最大的風險將不會來自煤炭價格上漲帶來的成本壓力，而是來自上網電價的變動。我們估計第二次煤電聯動的可能性較小或幅度非常有限，競價上網將取代煤價和利用小時而成為2006年影響電力企業業績的主要矛盾，上網電價下調壓力將逐漸加大。

　　以規模效應規避風險

　　2005年12月，國家電力監督管理委員會出臺的三部文件開始生效，標志著電力市場化改革“從摸著石頭過河”階段開始步入到全面推行的階段。11月21日，南方電力市場的模擬運行正式啟動，這是繼東北區域電力市場試運行，華東電力市場進入綜合模擬運行階段以來第三個區域電力市場，我國將在2007年底前基本完成各區域電力市場的建設，期間由于各區域電力市場相繼投入試運行，相關地區電力上市公司的上網電價將產生較大的不確定性，投資風險隨之增加。

　　未來發電企業的競爭主要表現為上網電價的競爭，上網電價的競爭，其本質就是發電企業的成本競爭。因此，決定電力上市公司

競爭力的主要因素應該包括:所屬區域電網、發電方式、燃料成本、發電機組性能、管理水平、地理位置、市場營銷等。其中規模效應是最重要的因素之一，發電機組的參數和技術性能對發電企業的生產效率有重要影響，機組越大越具有規模效益。同時，機組越新、容量越大、性能越好，未來實施“兩部制電價”時，容量電價可以彌補的固定成本比例越高，競爭壓力越小。像國電電力、申能股份、華能國際這類發電公司擁有的高參數、大容量的機組多，資產質量較好，將在競爭中獲得優勢。站在中長期角度看，我們需要關注那些各大集團上市公司中的龍頭企業，以及地方電力集團的窗口上市公司，并從中篩選出近幾年規模擴張較快、成本控制能力突出、對電價下調尚有回旋空間的上市公司作為投資目標。2006年應當對粵電力和國電電力重點加以關注。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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