五大機會孕育轉機

　　中證投資徐輝

　　伴隨著G時代腳步的臨近，中國證券市場結構和理念正在發生巨大變化，市場投資機會也正豐富多彩起來。

　　市場套利機會顯現

　　正邁步進入G時代的A股市場將為投資者帶來更多的機會，基于價值投資的投資行為，將繼續得到市場的嘉獎，而股改本身帶來的套利機會也將成為近期市場關注的焦點。

　　跨市場套利。由于不同市場對股改對價的反映不一，導致套利空間的出現，也就是X＋Y<Z的機會，其中Z是股票的價值，X是當前的價格，Y是對價水平。在這里，部分股票的價值可以用H市場的價格來模糊替代，比如股改前的鞍鋼、中興。這樣，在股改前我們可以很簡單算出X＋Y<Z，也就是說股票的價格X當前太低了。即便在現在，仍然有部分股票顯示了這樣的機會。同時，投資者還可以關注X＋Y>Z的機會，也就是說Z被低估了。這方面投資者主要可以關注B股方面的機會。近期我們看到長安B、京東方B的大幅上漲，其原理也在這里。因為即便考慮A股的對價因素，其對應的B股也大幅低估了。

　　跨品種套利。比如，轉債的替代套利。本年度第一個交易日，招商銀行在提升對價的刺激下復牌，當日股價漲停。此時投資者可以考慮買進招商轉債，進行替代套利。再比如基金的替代套利。在某股改

　　承諾套利。即大股東維持股價形成的無風險套利機會。比如廣州控股案例，股改停牌的前一交易日，大股東承諾在某一價位維持股價，而且是集中買進。但在該交易日，廣州控股股價并未完全反映這一事件，收盤前留下了7.5％左右的收益率。如果投資者在收盤前買進，那么，在約20天后開盤時，可以獲得7.5％的收益。

　　法人股套利。在中興通訊股改前，高盛購進了華寶的中興法人股股權，據筆者測算，考慮其支付對價后的購進成本在18至19元附近，目前G中興股價在29元附近，高盛通過法人股套利取得了巨大收益。當然，應當提醒的是，由于禁售期的規定，部分缺乏長期投資價值的公司可能并不值得進行法人股投資。

　　并購機會尤其值得關注。我們預期，股權分置改革將催生并購市場新格局。首先，股改后的全流通市場，將形成產業與資本的聯動，為大規模并購提供了可能；其次，當股權成本低于重置成本時，產業資本將考慮通過并購來實現產能的增加。如此，資產重組或將以新的形式出現；最后，G時代的并購將為資本市場帶來盈利新契機。一方面，二級市場投資者可以從并購的角度關注內在價值高于市場價格的股票，比如部分資產重估增值明顯的公司如零售與

　　國際化、市場化、價值化不斷深入

　　在股權分置這一核心問題被解決后，中國股市將發生一系列根本性的變化，國際化、市場化、價值化的特征將在原有基礎上進一步深入。

　　國際化深入，境外股市對中國股市的影響力會更大。事實上，A股市場的國際化在近年來已經開始顯露苗頭，從

　　進入G時代后的中國證券市場將更加與國際市場貼近。一方面，以往乃至當前不同市場同股不同價的狀況將逐步減少；另一方面，短期市場的運行，包括市場整體估值、板塊熱點等等，也將更加受到國際市場的“同化”，“走向西方”已成為趨勢。其中具地緣優勢的香港市場可能成為A股市場首選的參照市場。事實上，中興通訊等部分A股近期的大幅波動，其中就蘊含了香港市場H股的波動的因素，中興通訊H股去年12月份被逼空，導致股價顯著上漲，G中興股改復牌后大漲27.44％。

　　市場將走出“政策市”陰影，股價將更多地由市場本身的狀況來決定。進入G時代后，“政策市”有望逐步淡出，包括投資者、公司基本面、市場資金面在內的市場本身因素，將更多地對市場運行起到主導作用。以往每每股市走到危局邊緣時，政府監管部門就有責任進行行政干預，所謂的“政策市”由此而生。股權分置問題的解決標志著中國股市的市場化基礎將真正建立起來，目前中國股市所面臨的一系列矛盾與沖突將逐步化解，市場將逐步承擔起其天賦的調控功能。市場對政策的依賴減弱后，市場波動性也會減弱，基本面成為判斷投資機會的可靠指標，價值投資也將更加深化。

　　內在價值成為股價運行準繩，股票的價格將更多地由公司實際運營狀況來決定。一方面，進入G時代后，原有的市場定價模式——坐莊模式將徹底瓦解。大股東持有絕大多數股份，將會對市場坐莊行為形成巨大壓力；另一方面，全流通的背景下，顯著低估和顯著高估都可能引發戰略資本的關注，前者將導致產業資本進入市場，后者將導致現有大股東減持股份。市場股票的價格將形成一個更加合理的均衡區間，而這個區間是由公司實際運營狀況和這種狀況下的合理估值來給出。