深交所專家股改過程存在七大認識誤區(qū)

http://whmsebhyy.com 2006年01月12日 00:23 北京現(xiàn)代商報

　　深交所有關專家日前總結(jié)了近8個多月來的股改實踐，表示有七大認識誤區(qū)需澄清糾正，以利進一步加快股改步伐。

　　這些專家分析指出，自2005年4月29日股權(quán)分置改革試點展開至今，深交所中小企業(yè)板已率先完成股改，深市主板股改公司市值也已達到總市值的40％。

　　首先，股改時機問題。有人提出，股權(quán)分置問題能否10年、20年后再解決？深交所專家認為，股權(quán)分置在很大程度上已成為其他制度建設和改革創(chuàng)新的障礙。不解決股權(quán)分置問題，就難以穩(wěn)定市場預期。只要問題不解決，股權(quán)分置對市場的不利影響不可能自動消失，而由此帶來的問題將會越積累越多。

　　其次，對價不等于補償、贈送。專家表示，對價不是對投資者損失的補償，更不是對歷史較高持股成本的補償。解決

股權(quán)分置的核心是實現(xiàn)股權(quán)全部可流通，實現(xiàn)資本市場應有的價格發(fā)現(xiàn)功能和資源配置功能。就流通股股東而言，提出非因制度調(diào)整導致的利益損失補償，是“亂搭便車”行為，是不合適的。

　　第三，送股不等于擴容。深交所專家表示，解決股權(quán)分置與傳統(tǒng)意義上的擴容（ＩＰＯ、配股、增發(fā)）對于資金壓力來說是完全不同的。雖然部分公司大股東以股份作為對價支付方式，出現(xiàn)了流通股股東市值有所減少的現(xiàn)象，但從長期來看，送股方式降低了市盈率，夯實了市場基礎。

　　股改實踐表明，從全局來看，股改完成后，流通股股東持股市值有所增加，通過改革直接受益。以截至2006年1月6日深市主板已完成股改的62家公司為例，股改后流通股股東持股市值增加了12％。

　　第四，最低持股比例不等于對價安排。有人認為，因有關部門對股改后非流通股最低持股比例做出了規(guī)定，非流通股股東難以在保證最低持股比例的前提下進行股改，于是降低對價水平，甚至不進行股改。

　　專家表示，最低持股比例不應成為少付對價或不付對價的借口，對價安排的方式可以多種多樣。最低持股比例的規(guī)定也應立足長遠，考慮資源的動態(tài)配置和優(yōu)化。股權(quán)分置改革后，市場為非流通股股東提供了更豐富的資源配置渠道，非流通股股東可以通過增持、以股份購買資產(chǎn)等方式強化控股地位。

　　第五，可流通不等于減持。專家表示，現(xiàn)在“解決股權(quán)分置”的概念完全不同于早期的“國有股減持”和“全流通”的含義。股權(quán)分置解決后，可流通的股份是不是實際進入流通，不僅取決于股東的策略選擇，而且要受到相關制度的約束，它與市場擴容沒有必然聯(lián)系。現(xiàn)有制度安排鼓勵控股股東股改后增持流通股份，并為此提供了一系列便利。

　　第六，凈資產(chǎn)不等于內(nèi)在價值。有非流通股股東誤以為，公司股價已接近甚至低于每股凈資產(chǎn)，此種情況下股權(quán)分置改革不應向流通股股東做出對價安排。專家表示，公司凈資產(chǎn)中有相當一部分不是上市公司通過經(jīng)營創(chuàng)造和積累的，更不是非流通股股東貢獻的，而是

股票發(fā)行的溢價。

　　深滬市場Ａ股上市公司2005年半年度報告數(shù)據(jù)顯示，資本

公積金占凈資產(chǎn)的38．38％，股本占37．37％，未分配利潤占12．13％，流通股股東溢價認購形成的資本公積金是凈資產(chǎn)的最主要部分。

　　專家認為，非流通股股東要有長遠發(fā)展的眼光，站在國民經(jīng)濟發(fā)展全局和上市公司在國家競爭戰(zhàn)略中的地位的角度，看到解決股權(quán)分置改革后市場為上市公司創(chuàng)造的巨大制度空間，通過提高企業(yè)業(yè)績實現(xiàn)所持股份的增值。

　　第七，如何看待送達率與送出率。“送達率”是指流通股股東最終實際獲得的對價。“送出率”是指非流通股股東為了解決股權(quán)分置問題，實際拿出多少股份支付給流通股股東。目前送達率已成為易于理解且市場認同度比較高的標準。

　　但專家表示，在以送達率作為對價水平的衡量標準時，不能僅僅關注表面數(shù)字的大小，還需綜合考慮公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、限售承諾等因素。部分公司非流通股比例較低，即使把非流通股股份全部送完，也難以達到10送3的市場平均水平。對這類股權(quán)結(jié)構(gòu)特殊的公司，應結(jié)合送出率以及股改對公司未來發(fā)展的促進作用等綜合評價對價水平。

　　（何廣懷）

　　據(jù)新華社

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